□ 國泰君安證券 劉水龍

　　如果說索羅斯哲學思想僅僅停留在抽象的層次上，是不會引起世人側目的。正是由于他把難以具體化的抽象思想，成功地運用于金融市場操作，才使其抽象思想和操縱方式給人以神秘、新穎和吸引；人們希望從中去體會和認識抽象思想的力量和抽象思想具體操作化的方式。

　　金融思想輪廓

　　��1�牴墒惺菣z驗反射思想和經濟學均衡思想的最好場所。索羅斯認為股票市場幾乎是最符合經濟學中完全競爭條件的市場：例如，集中的交易場所，同質的產品、低廉的交易和運輸成本，即時的資訊、為數龐大的參與者確保無人能控制市場運作，還有各種規定嚴格和具體制度保證市場運作的相對公平。但索羅斯以為股票市場雖十分接近均衡假設，卻無有力的證據顯示均衡的存在。

　　均衡思想反映在股票操作方法上，則形成了所謂“隨機漫步理論”，這種理論認為：完全競爭市場下，股票價格應該充分反映了股票現在和未來各種信息，個別參與者的操作業績優于或劣于整體市場狀況的可能性完全是隨機的，換言之，任何人企圖長期戰勝市場的可能性是不存在的。

　　��2�爩Α盎�本分析”思想的批判。股票操作方法分為兩大類：技術分析和基本分析。索羅斯認為基本分析方法，是均衡思想直接衍生的產物，“基本分析”法認為，股票應被視為其具有真實的或基本的價值，股價最終是由基本價值�熁蚧�本面�犓鶝Q定的。股票的基本價值可以透過未來現金流貼現、同行業市盈率對比、凈資產等反映其基本面的關系加以確定。股價圍繞基本價值上下波動，但應該隨時間而趨向或收斂于其基本價值�熅�衡�牐灰虼耍瑢τ诠善被�本價值的確定性分析是投資決策最可靠的方法。而索羅斯根據其反射思想，反對任何形式的確定性投資方法。

　　首先，基本分析方法的含義是：股價與上市公司之間的關系是單向的，即上市公司的基本面決定著其股票的價格。索羅斯的反射思想認為，實際中股價的變化也會反過來直接影響其基本價值：如通過股票選擇權的發行與回購以激勵其管理層等；股價還可以更多巧妙的方式影響公司的形象：如信用等級、產品的市場形象、管理信賴度等。

　　其次，基本分析方法還認為，如果當時股價和其基本價值之間存在明顯差異，則可看作是市場對該公司未來發展的預期反映。索羅斯完全反對這種觀念，他說“我不接受股價是其基本價值的被動反應，我主張市場評價總是被扭曲的……該扭曲現象會影響基本價值。”對這一思想他則用“市場總是錯的”觀念來表示。索羅斯認為，股價與其基本價值的關系是反射性的，應將股票價格的演變視為一個歷史過程，并認為市場參與者的預期和事件的實際進程之間的差異，正是推動該過程的主要因素。

　　金融分析模式

　　��1�犛嘘P模式的基本變量／概念。基本變量只有三個：股票價格、流行偏頗、基本趨勢。“流行偏頗”就是：大量投資者的觀點千差萬別，假設其中部分差異可以相互抵消，而留下主流觀點，即被稱為“流行偏頗”。“基本趨勢”就是表示“基本面”，基本面中利潤、資本結構、現金流等子因素在基本面中的相對重要性則取決于投資者的個人判斷，這表明基本趨勢中也隱含著投資者偏頗。

　　��2�犎�變量的相互關系。股票價格由流行偏頗和基本趨勢所決定，反過來流行偏頗和基本趨勢又受到股票價格的影響；總的來說，它們三者相互影響或互為函數，即某一函數的自變量又是另一函數的因變量。如果三個變量形成持續互動的趨勢，則彼此的均衡傾向將被打破，這時股票價格的連續變動應視為一個歷史變動過程；三個變量的持續相互影響，使得它們先朝某一個方向變化，然后又朝另一個方向變化，即所謂“盛衰循環”。

　　在具體關系中，當股票價格和基本趨勢發生相互正面影響時，稱之為趨勢的自我增強；當它們發生相互負面影響時，則稱之為趨勢的自我修正；同樣流行偏頗與它們之間也有完全類似的關系。在典型的盛衰循環中，至少有一段股價的上漲可看作是流行偏頗趨勢的自我增強所致，另外也有一段股價的下跌可解釋為流行偏頗的自我修正所為。關鍵的是其中必然存在一點，在該點上，基本趨勢與流行偏頗的結合力爆發，使得股價趨勢出現反轉，這一點�煼崔D點�牭姆治龊团袛嗍恰笆⑺パ�環”分析中最關鍵和困難的。

　　��3�犑⑺パ�環的簡化描述。①基本趨勢尚未被市場辨認出來，隨后流行偏頗逐漸形成，基本趨勢逐步被辨認出來，并開始受到流行偏頗加強，股價開始形成趨勢變化。②股價的初期變化不斷考驗流行偏頗，不時的動搖往往使股價進一步加速受到挫折，這表明此時三個變量之間的反射力處于不穩定或不確定狀態，股價演變方向進入測試期。③假設流行偏頗和基本趨勢仍維持不變，即渡過測試期；這時反射力量將加強，股價演變將展開無阻力迅猛加速期，流行偏頗、股價與真實的基本趨勢的偏離在迅速擴大。④偏離達到極限，預期的過度現象充分展現，極點出現。⑤股價過度脫離基本趨勢，再無法支撐夸大的預期，流行偏頗開始出現分化，股價出現劇烈波動，好似夢醒時分。⑥基本趨勢開始回頭，流行偏頗認清了現狀，并發生逆轉，股價原變化動力突然消失而猛烈反方向回彈。⑦基本趨勢反轉，更強化了流行偏頗、股價逆向趨勢加速，形成所謂崩潰。⑧最后，逆轉的流行偏頗出現另一過度現象，股價和基本趨勢之間反方向背離，行情終歸逐漸趨穩形成新的近似均衡狀態。新的一輪盛衰循環將重新展開。

　　反射思想在此模式中的意義，體現在兩個方面：①股價的變化必然會影響股票的基本面，這也是盛衰循環型態形成的基礎。這種關系可以是直接的，也可以是間接的�熑缤ㄟ^某種金融政策、法規和制度的改變發揮影響�牎．斎唬�這種關系也有特例，即股價變化，而其基本面不變，則反射關系發生在股價與流行偏頗之間；這時流行偏頗會在短期內被修正，這種情況正是均衡理論和基本分析的范疇�煵粚儆谏鲜鍪⑺パ�環的情形�牎５�如果股價與基本面反射關系成立，流行偏頗所導致的變化�熍で��爠t會引起自我增強或自我修正的過程，這正是此模式所分析的范疇，即更一般分析的范疇。②投資者對基本趨勢的認知一定存在瑕疵。如此，瑕疵的最終暴露，必然會促使流行偏頗產生逆轉，如引起流行偏頗自我修正則可忽略；如果流行偏頗逆轉引起基本趨勢的反轉，則反方向的流行偏頗自我增強過程將形成，這正是反射思想的意義所在。當然，判斷該瑕疵是什么，以及它在何時和以何種方式出現，正是認識盛衰循環的關鍵和困難所在。

　　編后：

　　或應在更大的時空中轉圜

　　沒有深刻哲學底蘊的純理論技術分析是沒有生命力的，這似乎已為無爭的事實。索羅斯思想以及其修為深刻地揭示了這點，并賦予我們如下重要的啟示：當代金融市場越來越處于整個經濟變動或競爭的中心，越來越多事實也表明，現代經濟及金融市場的競爭，不再完全是資金和技術層次上的競爭，哲學或思想觀念層次上的競爭顯得更為關鍵和重要。

　　哲學和思念觀念的超前，并同時又能較好地與實際操作融合起來，正是抽象思維的真正力量和意義所在，其恐怕亦是我國金融市場建立和發展過程中迫切需要的思維和操作方式。

　　換言于具體層面而言，在金融市場常規制度和交易制度、規則，常規操作的統計和計算方法等方面，應主要采取借鑒與模仿的方式。而在制度、操作的根本思想或思路制定方面，則應完全跳出單純經濟學的圈子，在一個更大的時空范圍內來進行，以我為主，力爭突破和創新。