編者按：在今年的局部牛市行情中，包括博時基金在內的部分開放式基金無疑是大贏家。它們成功的秘訣是，在市場處于低潮時，努力挖掘價值被市場低估的板塊和個股，人棄我取。盡管目前包括長安汽車的一些藍籌股出現破位調整走勢，但是價值投資的理念已經深入人心。當前深滬大盤調幅已深，市場惜售明顯，如何在低迷的市道中篩選出有投資價值的股票，成功地把握下一次投資獲利的機會，我們將基金上半年如何實現價值投資的典型經驗進行披露，希望對投資者有所幫助。

　　今年上半年基金行業一改2002年的頹勢，打了個業績“翻身仗”。二季度封閉式基金凈值平均增長率達到2.85%，開放式基金則達到3.22%。基金重倉股上半年的表現反映出基金業對市場的影響已經舉足輕重。不過隨著基金重倉股前期的盤整和近期績優股的下挫，基金指數也到達了前期低點，市場中質疑基金價值投資的聲音不斷出現，甚至有一種觀點認為基金在2002年“6.24”行情中出師不利，當年行業虧損，說明基金并未掌握中國股市的投資方法，因此今年上半年的表現純屬運氣使然。

　　帶著種種疑問，記者近日就基金公司的投資理念和投資行為進行了采訪。博時基金管理公司因其率先挖掘出本輪行情的主流板塊而一鳴驚人，被視為中國基金業的一面旗幟。連日來通過對該公司基金經理、研究部人士的采訪，記者發現如果撇開市場中存在的運氣成分，那么今年以來基金在價值投資上所采取的行動，應該視為投資機構走向成熟的表現。基金集中在績優股票上投資的實踐，已經脫離了概念炒作，而更多地是理性投資行為逐步確立。

　　價值發現的故事

　　2002年下半年，在人們對股市看法搖擺不定時，博時基金公司已經將“做投資價值的發現者”確定為公司投資理念。理念轉變的一個跡象體現在從當年第4季起，博時旗下的基金開始逐步重倉持有包括上海汽車、一汽轎車、長安汽車、江淮汽車等一批汽車股。說起汽車股的發掘與投資，博時的基金經理們對2002年10月的一個研討會記憶猶新。

　　2002年10月的一天，博時基金管理公司邀請了一位汽車行業專家，為基金經理和研究員講述國內外汽車業的發展沿革和趨勢。專家縱論了國際汽車業的競爭格局和中國汽車業的發展歷史、現狀和未來的趨勢。

　　當時，基于對消費升級的長期關注，博時已經認識到國內汽車消費的高速增長還沒有被市場所認識，沒有在當時的股價上得到反映。博時在去年第四季度對汽車和汽車零部件板塊的重點投資體現了這些認識。

　　博時基金管理公司交易部總經理宋炳山說，這次報告會促使基金經理和研究人員認識到，國內汽車廠商的競爭實際上是全球汽車巨頭在中國市場的競爭，因此投資汽車股應該進一步精選，找出最有投資價值的個股集中持有，即對一個行業的整體投資轉化為對該行業中最具競爭力的公司進行投資。正是基于這樣的判斷，從今年一季度起，在汽車行業逐步表現的過程中，博時各只基金對汽車股的投資又進行了再次優化。

　　價值投資之辯

　　汽車股的發現僅是一個例子。博時選擇介入重倉的其他股票，差不多都有各自一段精彩的故事。而博時將之歸功于“企業基本面對股價的決定作用”的理念不斷被強化。宋炳山介紹公司投資理念轉變時認為，博時自成立至今的5年來，投資理念始終處于摸索之中，也難免走了一些彎路。在經歷了1999-2000年科技股退潮后，業界意識到投資必須要腳踏實地，通過分析上市公司的行業趨勢和經營策略來把握其實際的投資價值。

　　如果身處當時輿論對價值與成長投資理念的爭論中，就可以理解包括博時在內的國內基金業何以在投資思路上既有過困惑，但同時也在積極探索。網絡股泡沫破滅后，特別是2001年國內股市開始的持續下跌，使價值投資越來越為機構所重視。為順應市場格局的變化，部分基金公司率先提出組合投資與價值投資的理念。但一個尷尬的現實是，2001年50只基金僅從上市公司獲得股息回報2.64億元，占總收入5.25%。而當年銀行存款利息收入、回購利息收入等其他收入確達到了9.51億元。股票買賣差價為35.77億元，占總收入比重高達71.18%。因此基金有關價值投資的說法甫一提出，就遭到市場質疑。國內一些知名的證券咨詢機構2002年開始以“價值投資好夢難圓”為主題，不斷對基金的價值投資發難，認為中國上市公司缺乏投資價值，而且股價結構不合理，價值投資形同空中樓閣。

　　研究與投資互動

　　將對企業基本面的關注落到投資操作上，在于投資、研究、交易等各個部門的配合。博時研究部副總經理溫宇峰認為，博時最近選股上成功的一個重要因素是重視持續研究。在博時，研究工作并不會因為行業或公司暫時表現不佳而停止。正是持續的關注，在2002年宏觀經濟的逐步好轉并沒有在股票市場得到反映的時候，博時發現了投資機會。例如2001年出口增長放緩，港口股業績不理想，許多行業分析師放松了對港口股的關注。而博時的研究員的持續跟蹤，使他們能夠敏感地發現2002年前兩個月港口表現出復蘇跡象。當時，結合對中國出口的增長勢頭的預期，博時研究部門調高了對港口行業的投資評級，該板塊也因此成為基金經理投資組合的重要部分。

　　博時每天的工作日程也體現了研究與投資的緊密關系。比如除每日晨會對市場的討論外，研究員外出調研提出投資建議時，基金經理總會從各個角度提出疑問，雙方甚至會各執己見，爭個不亦樂乎。溫宇峰覺得爭論有助于較透徹了解公司情況，把握投資機會并且避免投資出現較大的偏差。

　　價值投資不會過時

　　經歷兩年沉寂的基金，借助價值投資取得不俗業績。不過盡管投資理念趨同，不同基金之間業績差距還是在不斷拉大。今年上市公司20%股價漲、80%下跌的一幕正在基金中出現。據統計，截止到第二季度，54只封閉式基金中，僅11只凈值季度增長率超過2%，24只出現負增長。開放式基金中，如果將股票基金凈值增長率單獨計算，則在18只偏股型基金中，僅有4只季度凈值增長率超過2%。奉行價值投資或傾向于價值的基金，通過重倉主流板塊，業績取得大幅增長。

　　進入8月，基金重倉的績優股相繼出現較大幅度回調，帶動基金凈值連續下跌。兩市股指的持續下挫，令價值投資面臨更大的考驗。不過正如某些基金經理所說的，價值與成長都是相對的，本輪價值投資的成功，不表明今后投資惟價值“馬首是瞻”。近期市場的下跌，也不表明價值投資的失勢。如果超越市場的短期漲跌，人們會意識到，價值投資的重新興起，將不再是曇花一現，而是中國股市發展到一定階段的必然產物。現階段價值投資的風行，與日后成長投資的重新崛起，將使基金博弈更加精彩。(記者王軻真)