阮華

　　對于社保基金入市，市場顯然是更多地以短線炒作的思維來對待的，中國石化本周的異動便足以說明。但假若人人都知道中國石化解套的底線在哪里的話，要將社保基金打救出來還真不容易，遑論再讓它贏利了。故此受托管理社保基金所持有的中國石化的基金經理人首先考慮的可能不是一步將股價炒上去解套，而是采取“曲線救國”的形式先讓死錢變活錢

。這里有必要追根溯源問一句：社保基金當初是怎樣套，眼下是否就是社保基金切入股市的最佳時間與點位？但我以為時間與點位所涉及的只是市場的運作背景與環境，實質仍在于個股的選擇。而恰恰在這方面，存在基金管理者的正統理念與實際操作規律的沖突。

　　時下一般觀念認為社保基金是老百姓的“養命錢”，穩妥、保本應是它的最高原則，而價值投資則是它的不二之選。那么，在中國股市1300多家股票當中，符合條件的又有幾多呢？去除戴帽、虧損、有這樣那樣問題的，剩下大概也就五六百家；其中再篩選出好一些的，頂多不過1/3，就算是有200多家吧。就在這200多家里面，家家都有大機構進駐，形成多莊的局面。社保基金作為后來者，難免在建倉成本線上處于被動。原因自然在中國股市以差價炒作為目的，成本價高當然不利。此外炒價值概念本身亦先天下不足：很容易因為一步炒到位而失去繼續炒作的依據。例如上半年被熱炒的一些大藍籌，在股價被炒至接近市場平均市盈率后就很難再炒高了，這就意味著要獲得超出市場平均回報的利潤難度較大，對建倉成本價高的社保基金就更難。

　　社保基金無疑應以獲取長期的穩定收益而非炒作差價作為它的盈利目標。這樣進入其視野的股票品種就應具備高派現的前提。但回顧13年中國股市的歷史，能夠滿足年終派現率高于同期債券或銀行存款收益實在如鳳毛麟角。按不完全的估計：截止至2001年底投資者對滬深股市的總投入(包括新股發行、增發、配股、印花稅、手續費等)不少于12000億元，而同期上市公司的派現累積最多不超過2000億元。這樣的回報能否稱得上長期穩定收益是要打一個問號的——因為第一派現不是持續的，如同所謂藍籌股的地位經常變化一樣；第二只要來一個增發配股就將派現統統回收而且還要追加資金投入。中國股市之所以談論長期投資底氣不足的癥結正在這里。所以，如果一味鼓吹社保基金只奉行長線投資而拒絕波段收益，那無異于自縛手足。中國不見得缺乏巴菲特，但肯定缺少巴菲特所青睞的不斷成長的價值型股票。

　　同樣的矛盾出現在對于小盤股的取舍上。據傳有協議規定凡流通市值少于3億元、流通盤子少于3000萬的股票社保基金不碰。按照這個原則小盤低價股自然就排除在社保基金的組合之外了。但中外股市均存在的“小盤股效應”(牛市中小市值股增值最快)證明如因強調流動性與安全性而排斥小市值股無異因噎廢食。

　　魚與熊掌如何兼得？這是擺在篤信傳統價值理念的資金管理者前面的一道難題。在尋求最優解的探索明朗化之前(這個過程將是無窮無盡的)，任何對于社保基金在股市贏利的樂觀前景都還言之尚早。

　　(關于大勢的簡要分析：滬指仍然在一絲不茍地“克隆”其2月中旬至3月初的走勢。按照自相似的原則，下周初將挑戰上周高位以至創短期新高，但1590點-1600點處壓力甚大、料難逾越。深綜指、成指則要視25日前后有無補漲的機會。原則上只要本周低點不破，月底前仍可看高一線。之后將轉入為期不少于一個月的調整，強支撐將在1430點-1450點處。)