亞洲證券 彭蘊亮

　　近期香港市場的H股表現良好，國外投資者紛紛買入。股神巴菲特持續加倉中國石油，其總投資額高達38億港元，著名投資銀行摩根大通也重倉持有兗州煤業。同時，深滬兩市的H股板塊表現十分活躍：周三馬鋼股份漲停，周四儀征化纖、洛陽玻璃異動。帶H股的A股投資價值如何？我們從以下三個方面展開分析：

　　一、宏觀經濟向好是原動力

　　我們發現，帶H股的A股上市公司多屬于國民經濟的基礎性行業，如中國石化、鞍鋼新軋、華能國際、深高速等等，與宏觀經濟的聯動性很強。自去年以來，中國宏觀經濟形勢不斷向好：國民經濟高速增長，2003年第一季度國內生產總值增長率達9.9%，位居全球前列；居民消費零售價格指數止跌回穩，通貨緊縮的壓力逐漸釋放，我國經濟已經進入新一輪發展階段。值得注意的是，這一成績是在全球經濟處于低迷狀態的情況下取得的，因此我國市場對于國際資本的吸引力不斷增加。在這一大的經濟背景下，中國企業的效益普遍提高。由于H股板塊大部分屬于對經濟周期比較敏感的行業，其業績出現大幅增長。我們注意到，H股板塊的個股大多是國內各行業舉足輕重的企業，往往又是行業上的龍頭，有相當部分的公司屬于鋼鐵、石化、航空、港口、高速公路、供水、電力能源類，基本是國民經濟的骨干企業。宏觀經濟的持續向好已經極大地改善它們的經營環境，使其業績出現明顯增長，如上海石化、鞍鋼新軋業績出現大幅增長，而華能國際、中海發展也取得了驕人的業績。因此，國民經濟快速增長是H股板塊走強的原動力。

　　二、回購、重組題材豐富

　　H股板塊上市公司與一般A股最大的不同點在于，股份回購十分常見。股份回購在國際成熟資本市場是普通的公司行為，被視作公司正常的調控手段。如青島啤酒于99年11月公布H股增發及回購方案，這是中國海外上市公司中首家擬進行H股股份回購的公司。隨后科龍電器及新華制藥陸續召開股東大會通過了回購發行在外的部分H股的特別決議。此舉既體現了公司資本運作進一步與國際慣例接軌，也表明了監管部門對改善海外上市國企形象所持的支持態度。上市公司用較低的價格從市場回購股份可達到保護股東權益的效果，對H股的投資者和相應A股的投資者都是一大利好。因此，股份回購題材使得H股板塊蘊含著巨大的能量。另外，政策支持并推動H股國企的戰略性購并重組。從基本面看，不少含H股公司在經過長期低迷后依靠卓有成效的重組而迎來新的機遇。如ST渤化重組為創業環保后，主營業務已經由化工行業轉向環保和城市基礎設施，公司業績連續兩年保持良好。昆明機床在經過兩年虧損后，引進了西安交通大學產業集團總公司為第一大股東，許多優質資產的注入使其面貌煥然一新。而近期科龍電器也通過戰略性重組扭虧，順利摘掉了ST帽子。因此，股份回購與戰略重組是H股板塊行情的催化劑。

　　三、QFII概念是導火線

　　近期，瑞銀華寶和野村證券正式被中國證監會批準為境內首批QFII，其他如摩根士丹利、德意志銀行、瑞士信貸第一波士頓、高盛等境外機構投資者QFII資格申請資料正在審理中。根據其的資金額度計算，QFII在今年余下的時間內，其最高投資金額有望達到15億美元。但是由于目前國內上市公司的透明度不高、大市值高流動性的藍籌公司數目較少,以及經營文化的差異影響外資對國內上市公司的經營理念的認同等都使QFII對直接進入A股市場疑慮重重。在這種情況下，同時擁有H股和A股的公司由于淵源關系可能更易被QFII所認同和接受。事實上，國際資金之所以在全球范圍看好"中國概念"，主要也是基于對中國經濟形勢的判斷。海外資金才會源源不斷地流向"中國概念"、流向H股板塊，并使其股價不斷抬高。從二級市場上看，H股板塊表現良好，上海石化、中國石化的股價自年初以來漲幅均超過50%，而馬鋼股份在周三更是異軍突起，一舉漲停，與深市的鞍鋼新軋遙相呼應，成為市場所矚目的焦點。其根本原因就在于其H股已經被國外投資者所熟悉，對于同一公司發行的A股自然會近水樓臺先得月。目前，由于累計漲幅較大，短線可能會有一個振蕩蓄勢的過程，但在QFII的大背景下，H股板塊中線走強值得期待。