長城證券/劉書錦

　　通道制的實施使中國投行的市場環境發生了巨變，通道數量成了中國投行收入的“配額”，通道被視為中國投行的生命線。

　　一、中國投行評價指標

　　1、通道周轉率：是指自然年度內，由某券商擔任主承銷商而發行承銷的上市公司家數與中國證券業協會核定給券商一次只能推薦的企業家數之比。通道周轉效率快慢的主要原因有二：一則項目質量，是根本原因；二則材料制作質量也很重要。

　　2、通道利用效率：是指自然年度內，由券商擔任主承銷商所發行承銷的上市公司實際募集資金總額與該券商擔任主承銷商所發行承銷的上市公司總家數之比。通道利用效率的高低則主要受項目單位募集資金量的影響。

　　3、積分通道比：指券商在一年之內不良表現記分累積與通道數之比。降低積分通道比的途徑類同于提高通道周轉率，券商對該指標的現實理解多是避免不良記錄，而不是獲取新的通道。

　　提高通道周轉率、通道利用效率和降低積分通道比，綜合起來已有三個要領：首先從立項抓起，切實提高發行承銷的項目質量；其次是切實提高申報材料的制作質量；再次是選擇項目時，必須考慮發行主體發行前的股本規模及凈資產規模。

　　二、通道制的現實意義

　　1、在實施通道制之后，證券發行市場多頭行政色彩弱化，市場化進程加速，已初步建立起“在賣方市場上形成局部買方市潮的格局。通道制有利于推進企業質量競爭而獲得發股權力的格局形成，有利于促使股票發行市場回歸本性和功能的正常發揮。

　　2、通道制使券商角色得以準確歸位。通道制改變了運用行政機制來遴選和推薦發股公司，將遴選和推薦企業發行股票的權力交給了券商，使券商真正成為了名副其實的推薦人，責、權、利的統一，有利于培育券商的市場意識和市場行為。

　　3、通道制是投行巨變的核心誘因，從根本上改變了券商的思維和行為。在通道制的有限供求和嚴格限制下，券商調整了投行業務管理模式、建立和完善投行業務內控制度與發行人質量評價體系并實行完全開放式的項目內核。

　　4、增加了整個投行行業操作的透明度。在投資銀行內部，一個項目要經過多位項目人員、多道流程，要經過質量監控室、各種專業委員會的評審，才能最后立項和上報，避免了公司內部、公司與投行項目經理、項目經理與中介機構的暗箱操作。

　　5、在通道制實施后，投行從業人員的道德風險大為降低。

　　6、融洽了各投行間關系，加強了投行間的業務合作和交流�，F在投行間各種正式非正式的交流大為增加，大券商項目絕對過剩，小券商通道資源順暢，合作是必然的。

　　三、完善通道制的思考

　　1、引入競爭性發審評價制度，即監管部門根據統計分析資料設計一套擬發行公司經濟指標綜合評價參考體系和競爭性遴選制度，使券商對擬發行公司質量把握更具操作性和導向性。

　　券商即便有通道推薦，但如果擬發行公司持續經營能力的經濟指標缺乏競爭力而促使券商放棄該項目推薦，迫使券商更加重視對擬發股公司的選擇和培育工作；這既有利于改變券商因擁有通道而坐等擬發股公司上門的現象，又有利于素質高低不同的券商有效展開市場競爭。

　　2、調增承銷費率或另行增加保薦責任費收費標準，使券商在項目推薦和股票發行中責權利趨于統一。調動券商選擇培育優質項目的積極性，從而使券商技術力量、通道資源、經濟效益得到有機結合，推動券商間的服務競爭和優勝劣汰。

　　3、適時根據2001年和2002年各家券商通道周轉率指標、積分通道比指標調整通道分配數量。并使通道分配過程更加公開化、透明化、動態化，更加如實反映各家券商以項目質量控制體系為中心的投行綜合實力。

　　4、對配股項目放棄通道限制。在配股項目不占用通道資源時，券商就會選擇相對較小的優質配股項目，上市公司也可以根據自身需要確定再融資方式，由于增發受通道限制，一定程度上促使符合配股條件的公司盡快實現資本市場融資。

　　通道制是我國股票發行制度從行政審批制向核準制轉變過程中，在供求極不均衡的情況下為了提高券商自律和自我約束而實行的過渡性措施。通道制是我國現階段投行管理的有效措施，也一定是一個階段性的產物，在各種配套的監管措施完善后，逐步放開通道管制，逐步向市場化的注冊制和備案制邁進是必由之路。