用貼現現金流法對公司估價具體可分為:股利貼現法、自由現金流貼法。股利貼現法,就是每年分給股東的股利,K就是股利的貼現率。在利用貼現現金流模型中,最難計算是的就是貼現率。每個公司股票所用的貼現率應當能反映其所承擔的風險大小,通常我們用資本資產定價模型(CAPM)來計算,公式如下:K＝E＝rF＋(EM-rF)β

　　E表示股票的預期收益率,也就是我們要得到的貼現率；rF表示市場的無風險利率,一般

以國債或風險很小的債券收益率計算；EM表示市場組合的收益率,一般以市場指數收益率來計算；β表示該股票的β系數,是指該股票的市場表現與總體市場表現間風險差異程度。β系數值可以從一些專門的研究機構獲得,也可以自己計算得到。

　　通常我們把(EM-rF)稱為風險溢價,乘上β系數,就是風險補償。這個公式說明一個股票的預期收益率等于無風險利率(rF)加上風險補償(EM-rF)β。所以要估計E就必須先得到市場的無風險利率、市場組合的收益和該股票的β系數。

　　我們以佛山照明為例來說明股利貼現法的應用。佛山照明是一家1993年上市的以燈泡等電光源為主營的公司。公司1994年以來凈利潤的平均增長率為9.62%,剔除1994年異常高的增長數據(54%),1995年以來凈利潤平均增長速度為3.3%。如果剔除1997年的異常低的負增長數據(-24%),1998年以來凈利潤增長平均為6.71%。公司年年分紅,平均分紅率為當年凈利潤的71%,且一直比較穩定。所以我們可以用不變增長模型來計算佛山照明公司的股票價值。2001年公司10送4元,扣除所得稅后實際每股送0.32元,即DO＝0.32。由于公司分紅穩定,且凈利潤增長在3.30-9.62%之間,所以我們取中間值6%為紅利增長率。需要另外計算的是貼現率。

　　無風險收益率rF以過去6年平均的10年期國債收益率代替,為4.42%；過去6年兩市綜合指數平均股指收益率為9.82%,風險溢價為9.82%-4.42%%＝5.4%。考慮到我們市場未來發展前景很好,風險溢價以6%計算；1997年以來公司股票的β系數為0.7562。這樣,根據資本資產定價模型,公司股權收益率,即貼現率為:k＝E＝0.0442＋0.06×0.7562＝8.9572%。

　　這樣,根據不變增長模型,V＝0.32×(1＋0.06)/(0.089572-0.06)＝11.47(元)。如果對公司的紅利增長率取值更保守,假使未來公司分紅增長率為5%,即g＝0.05。則

V＝0.32×(1＋0.05)/(0.089572-0.05)＝8.49(元)。 

佛山照明歷年收益和分紅情況   
年份  凈利潤  凈利潤增  負債比例(%)    
      (萬元)   長率(%) 
1993   9472      -          -        
1994  14574    53.86      37.52      
1995  16944    16.26      21.48      
1996  17593    3.83       25.19      
1997  13406    -23.8      21.27      
1998  15054    12.29      20.4       
1999  15837    5.2        18.5       
2000  16115    1.76       18.07      
2001  17335    7.57       14.71      
平均                      19.69      

年份  每股收益(元)  分紅方案  分紅比例(%) 
1993     1.23       10送4轉1派3  56.91    
1994     1.26       10派8.1      64.29    
1995     0.921      10派6.8      73.83    
1996     0.637      10派4.77     74.88    
1997     0.486      10派4        82.30    
1998     0.536      10派4.02     75.00    
1999     0.574      10送1派3.5   78.13    
2000     0.45       10派3.8      79.17    
2001     0.484      10派4        53.33    
平均                             70.87

　　(上海證券報 齊亮)