銀河證券 胡立峰

　　個股選擇：股票集中度大幅度降低　

　　我們用兩個指標反映基金的股票集中度，指標1是前十大股票市值占基金凈值的比例，指標2是前十大股票市值占股票市值的比例。單純地從指標2角度出發并不能準確地考察基金

股票的集中度。例如，基金大規模減持非重倉股，而將戰線主要集中在前十大重倉股，此時指標1基本沒有變化，而指標2卻大幅度上升。只有指標1與指標2同時減少，才能明確判斷基金投資集中

　　度在降低。

　　從附表可知，指標1自2001年6月行情最高點的43.15%降到28%左右就基本穩定了，而指標2卻逐級降低，從69.3%降到41.76%，說明基金增倉的對象主要在前十大持倉以外。　

　　在基金個股選擇上，新舊品種的大調整、個股新陳代謝的節奏加快，使過去的重倉股運作思路被摒棄。當前市場充斥著濃厚的機構博弈色彩。在經歷1年來巨大而痛苦的調整后，至少兩點可以明確的是，長莊思路窮途末路走到歷史盡頭是毫無疑問，分散投資逐步流行，基金重倉股的參考價值越來越小。但組合投資不是股票數量的簡單疊加，而是體現基金投資理念與策略的組合投資，其中蘊涵著基金管理公司對投資的深刻理解。　

　　當前階段的分散化仍屬于樸素的分散化階段。筆者以為，相當多所謂基金重倉股，其實并不是進攻性品種，相反是充當凈值的“壓箱貨”角色。2002年基金在進攻性品種缺乏的情況下，只好隨大流持有流通性較好價格穩定的藍籌股，也為了順利提取管理費。一旦發現或挖掘出潛力品種，又可以方便地將資產從藍籌股撤出撲向進攻性品種。　

　　但是，資金實力日益強大的證券投資基金作為市場最大的機構投資者群體，其投資行為與思路越來越決定著證券市場的走向。當基金規模只有四五百億元時，其對藍籌股的投資無法掀起波瀾。但當基金規模達到1000多億時，其對藍籌股的集體性持倉，從量變到質變，對某些個股就具有極大的影響力。　

　　以中國聯通為例，沒有哪一只基金能像華安對東方電子、博時對風華高科、南方對深圳機場那樣對聯通施加重要影響，但是將70多只基金看做一只基金，它可能就是中國聯通最大的“莊”。　

　　2003年春節以后基金在已有股票倉位的基礎上，仍然有290億-340億元剩余資金可以參與本年行情。當然，基金之間會有分歧，此時博弈色彩就逐步淡出，而對股票本身的價值評估就成為多空之間主要的分歧。