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證券市場周刊/李志林
從去年6月14日至今年1月18日，滬市最大跌幅從2245到1376點，跌38.7%；深市從5091到2706點，跌46.8%。尤其是元旦過后，又連跌11天，滬深股市分別跌16.4%和18.6%，頗類似于1994年。廣大投資者都有一種“苦海無邊”、“慘不忍睹”的絕望感覺。原因何在1.在國有股減持定價問題上，市場意愿難獲支持。
股指連跌4個月后，去年10月22日管理層停止了國有股捆綁式減持方案，隨后又先后發布了降印花稅、為券商增資擴股松綁、允許外資控股購并、對券商代客理財作區別對待、成立第三家開放式基金、允許社保基金40%進股市等10多項利好，使1514點“政策底”支撐兩個半月。
但是，對于廣大投資者最迫切關心的國有股減持方案，雖然證監會向全國征集方案達三個月之久，收到4300種提案，且80%以上均要求以凈資產向二級市場投資者配售，但方案卻遲遲不能出臺，弄得市場傳言四起。投資者用反證法來推斷，最終出臺的不可能是滿足市場意愿的方案。尤其是1月14日1514點“政策底”被輕易擊穿后，政策面沒有明確導向，投資者喪失了信心，絕望割肉。
毋庸諱言，國有股減持的定價，是決定中國股市方方面面的總樞紐。照理，按凈資產減持，現幾角成本的國有股仍有5倍以上的贏利，是“大贏”。而投資者在蒙受了指數下跌40%損失之后，即使以凈資產受讓國有股，也達不到1倍的贏利，只是減少一些損失而已，是“小輸”，根本算不上“多贏”，在我看來，1400多點不對以凈資產減持及時作決定，等跌到1200點，即使以凈資產減持，恐怕已沒人要了。
2.擴容和擴資政策多變，使投資者茫然無措。
第一，新股發行價市盈率多變。以前新股是以15-20倍市盈率定價，但2000年以后，在“超常規發展”和“市場化定價”的方針下，新股發行價市盈率驟然上升到30-40倍，配股和增發新股市盈率更是高達40-88倍，二級市場投資者為之付出了極高的投資成本。但2001年以來，股指從2245點跌到1514點，新股股價普遍遭腰斬，再融資股票紛紛跌破配股價、增發價，二級市場投資者的財富大幅縮水。而2002年以來，新股發行價市盈率又降為18倍，遂將整個股價水平再度大幅度拉了下來，二級市場投資者面對少見的超低股價一籌莫展。
第二，新股配售政策多變。2000年春節后，開始實行新股配售給二級市場投資者的新股發行方式，但以后此項政策又停下來，出現向“戰略投資者配售”。后來，又改為基金優惠低價配售。眾多基金只須付20%訂金就可申請到大量新股，上市之日便向二級市場“倒垃圾”，再次向二級市場抽血，并迫使二級市場所有個股大“跳水”。廣大投資者利益受侵害，惹不起，只能割肉離場，躲得遠遠的。
第三，銀證混業的政策變數。2000年初，央行和證監會聯合宣布，允許三類企業入市，允許券商用股票質押貸款，之后產生了1341-2245點的牛市行情。但是去年央行開始清查違規資金，并限期撤出股市，遂成為除國有股捆綁式減持方案之外股市暴跌的又一導因。雖然，最近戴相龍行長講道：進入股市中的銀行資金有些是合規的，有些是違規的，有些需要規范管理，并稱2002年央行要繼續支持資本市場。但怎么支持有何具體辦法仍然含糊。
3.對2002年股市的運行方向，輿論中有強烈“空頭”傾向，迫使投資者恐慌割肉殺跌。
先前有摩根斯丹利的報告稱“中國股市只有跌到1000點，市盈率才合理”。隨后又有“將中國股市推倒重來”論、“千點論”等對這些觀點，使廣大投資者不寒而栗。
資本市場本質上是一個信心市場，投資者如果發現股市要跌就不會排隊出來。于是，信心全無，便采取“壯士斷腕”的舉動，加速了股市的暴跌。
4.不顧中國國情地和國際接軌。
現在的1376點指數已使中國股市倒退到兩年前。扣除新股和B股對指數的虛漲成分，股價比2000年春節前的1341點和1999年“5·１9”前1047點時還要低，實際上股價已經跌到1000點以下。請看，現一半股票跌至10元以下，加權平均股價已跌到9元，已低于1994年325點熊市崩盤時的9.72元。現中國股市的平均市盈率僅34倍，已低于11月30日美國的46倍、日本的65倍、德國的49倍，與英國33倍相仿，有些人卻還要主張向國外成熟股市20倍市盈率看齊，這完全是閉目塞聽。
眾多的機構、券商、大戶和中小散戶，在去年6月以來的大跌中損失慘重，有的低于買入價的50%-70%，許多人甚至將老本都賠了進去。更有不少代客理財者半年中將10年股市的成果喪失殆盡。越來越多的人擔心，一旦國有股減持，資金卡很可能會血本無還。于是，揮淚斬倉，告別股市。
目前的市場人氣和信心，比之2000年2月的1341點和1999年5月1047點時，更為低迷，更為絕望，并在擔憂1994年325點時的熊市崩盤悲劇重演。面對此情此景，如果不及時采取措施，聽任這種勢頭在市場繼續蔓延，必將會引發更加嚴重的問題。同時，6700萬投資者涉及2億城市人口，財富的大縮水，必將對2002年擴大消費造成負面影響，危及2002年中國經濟7%的增長率和社會的穩定。屆時，國有股即使以凈資產打折減持，人們也要拒絕。
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