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●周帆
中孚實(shí)業(yè)作為第二批股權(quán)分置改革的試點(diǎn)公司，今天推出了公司的股權(quán)分置改革方案。帶著廣大投資者關(guān)心的問題，我專訪了中孚實(shí)業(yè)董事長張洪恩先生，請他談?wù)劰镜墓筛姆桨盖闆r、公司目前發(fā)展?fàn)顩r及公司未來的發(fā)展前景。張洪恩先生對此做了最誠懇的回答。
中孚實(shí)業(yè)的股改方案具有創(chuàng)新意義
張洪恩說，今天中孚實(shí)業(yè)公布的股改方案, 方案為：流通股股東每持有10股流通股，將獲得非流通股股東贈(zèng)送的1股股票；同時(shí)中孚實(shí)業(yè)第一大股東豫聯(lián)集團(tuán)承諾：如方案實(shí)施、公司股票恢復(fù)交易后，公司股價(jià)出現(xiàn)下跌，則對復(fù)牌后20個(gè)交易日收盤價(jià)的算術(shù)平均值與3.66元之間差額的50%(精確到厘，四舍五入)，豫聯(lián)集團(tuán)以現(xiàn)金方式支付給現(xiàn)金補(bǔ)償股權(quán)登記日登記在冊的全體流通股股東，每10股不超過5元，實(shí)施時(shí)間為第20個(gè)交易日后的10個(gè)工作日內(nèi)。
張洪恩說，中孚實(shí)業(yè)的股改方案思路就是送股和現(xiàn)金補(bǔ)償承諾相結(jié)合的方案，給中小股東保底，保證中小股東不受損失。中孚實(shí)業(yè)此次推出的方案分為兩個(gè)部分，由公司控股股東豫聯(lián)集團(tuán)做出現(xiàn)金補(bǔ)償承諾，由中融國際信托投資有限公司、鞏義市供電公司、鞏義市怡豐實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司、河南第一火電建設(shè)公司等其他非流通股股東支付流通股股東獲贈(zèng)的股份。
張洪恩說，由于現(xiàn)金補(bǔ)償承諾某種程度上具有權(quán)證的特點(diǎn)，其核心思想是通過現(xiàn)金補(bǔ)償承諾的補(bǔ)償價(jià)格底線來體現(xiàn)對流通股股東過去一段時(shí)期平均權(quán)益的賠償，通過動(dòng)態(tài)股價(jià)來確定對應(yīng)的現(xiàn)金支付來鎖定流通股股東的利益。現(xiàn)金補(bǔ)償承諾避免了設(shè)計(jì)者進(jìn)行人為估值的不準(zhǔn)確性。同時(shí)，從實(shí)施角度來看，也具有股東價(jià)值的保障性、交流上的低成本性、理論上的可接受性以及技術(shù)上的透明性，具有創(chuàng)新意義。
中孚實(shí)業(yè)的方案由兩部分非流通股股東分別進(jìn)行。在我國證券市場中經(jīng)過資產(chǎn)重組和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的上市公司不在少數(shù)，非流通股股東的持股成本差距較大，如果強(qiáng)制要求其以同種同比例方式支付對價(jià)，對于后來經(jīng)過較高溢價(jià)轉(zhuǎn)讓而持有股權(quán)的非流通股股東來說顯失公平。同時(shí)控股股東和其他非流通股股東對補(bǔ)償方式也有著不同的傾向性。
中孚實(shí)業(yè)目前這種做法既保持了非流通股股東之間的相對公平，也保證了流通股股東利益能夠得到較多的保障，可以為有類似情況的上市公司提供一個(gè)值得借鑒的方法。股權(quán)分置問題的解決，應(yīng)逐步確立主流的價(jià)值投資觀念，即以公司價(jià)值為核心，才能真正保證投資者的利益。
中孚實(shí)業(yè)為何推出這樣的股改方案
張洪恩說，中孚實(shí)業(yè)于2002年首次公開發(fā)行上市，發(fā)行A股5,000萬股，發(fā)行價(jià)為8.30元/股，發(fā)行后總股本為13,528.272萬股。經(jīng)過2002年和2003年的送股和內(nèi)部職工股上市，截止2005年6月30日，中孚實(shí)業(yè)總股本228,627,797股，其中非流通股股份為119,556,887股，流通股股份為109,070,910股。從中孚實(shí)業(yè)的持股結(jié)構(gòu)來看，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為松散，大股東持股比例較低，不存在“一股獨(dú)大”的情況。
張洪恩說，中孚實(shí)業(yè)的實(shí)際控制人為豫聯(lián)集團(tuán)的大股東東英工業(yè)公司，東英工業(yè)公司于2003年8月受讓鞏義市財(cái)政局持有的豫聯(lián)集團(tuán)78.8%股權(quán)，持股成本約為每股3.5元。第二大股東中融國際信托投資公司于2003年6月受讓中孚實(shí)業(yè)14.21%的股權(quán)，收購成本約為每股3.2元。截至此次停牌前，公司股價(jià)為3.40元，中孚實(shí)業(yè)主要非流通股股東的持股成本高，接近甚至高于目前股價(jià)，這點(diǎn)與其他試點(diǎn)企業(yè)有著顯著不同，同時(shí)非流通股股東持股比例也相對較低。基于以上兩點(diǎn)，中孚實(shí)業(yè)非流通股股東支付直接對價(jià)的空間有限，大比例送股不符合企業(yè)的實(shí)際情況。
用科學(xué)的方法測算現(xiàn)行方案相對合理
張洪恩說，截至此次停牌前，公司股價(jià)為3.40元，公司2004年末的每股凈資產(chǎn)已達(dá)3.6元，股價(jià)已經(jīng)低于每股凈資產(chǎn)6%左右；2004年每股收益0.35元，目前公司靜態(tài)市盈率僅為10倍左右。根據(jù)等市值法計(jì)算，非流通股股東基本不用向流通股股東支付流通權(quán)對價(jià)。根據(jù)市盈率法，非流通股股東需要支付的對價(jià)也相當(dāng)有限。許多試點(diǎn)公司通行的對價(jià)方式對于中孚實(shí)業(yè)這樣市盈率和市凈資率都比較低的公司不適用。
張洪恩說，與其他試點(diǎn)公司的大比例送股派現(xiàn)相比，中孚實(shí)業(yè)目前提出“10股送1股和大股東承諾現(xiàn)金補(bǔ)償”的方案可能略顯單薄，但根據(jù)中孚實(shí)業(yè)的實(shí)際情況，非流通股股東為保護(hù)流通股股東的利益的確已經(jīng)做出了很大的讓步，顯示了其積極參與股權(quán)分置改革的決心和誠意。
大股東的承諾使股東利益得到最大限度的保障
張洪恩說，大股東豫聯(lián)集團(tuán)做出承諾：非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，通過上海證券交易所掛牌交易出售的股份，每股股價(jià)不低于5元。
張洪恩說，目前輿論上有一個(gè)傾向，即作為非流通股獲得流通權(quán)的代價(jià)，非流通股拿出一部分股份送給流通股東作為補(bǔ)償，按照理所當(dāng)然的邏輯，補(bǔ)償越多越好，送股越多越好。但是，非流通股大股東有一個(gè)送股的底線，就是要保持對公司的控制權(quán)。其實(shí)，過分分散的股權(quán)結(jié)構(gòu)并不利于公司治理。豫聯(lián)集團(tuán)關(guān)于限售價(jià)格的承諾一方面顯示了大股東對于公司的信心和長期持股的準(zhǔn)備，流通股東完全可以消除大股東拋售套現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)；另一方面也意味著公司法人治理結(jié)構(gòu)將保持一定長時(shí)期的穩(wěn)定，這對于公司的發(fā)展和業(yè)績的提升至關(guān)重要。
中孚實(shí)業(yè)有明顯的行業(yè)競爭優(yōu)勢
在談到中孚實(shí)業(yè)目前的發(fā)展?fàn)顩r時(shí)，張洪恩說，中孚實(shí)業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，主要表現(xiàn)為：
(1)首創(chuàng)國內(nèi)“鋁電合一”的生產(chǎn)模式：電解鋁行業(yè)是一個(gè)高能耗行業(yè)，受能源制約程度較高。目前我國每生產(chǎn)一噸電解鋁綜合電耗高達(dá)15000千瓦時(shí)以上，電費(fèi)占電解鋁生產(chǎn)成本的30%以上。中孚實(shí)業(yè)的“鋁電合一”的生產(chǎn)模式，即利用公司自備電廠的發(fā)電直接供應(yīng)電解鋁生產(chǎn)，以電為中間產(chǎn)品，鋁為最終產(chǎn)品。中孚實(shí)業(yè)采用“鋁電合一”這種生產(chǎn)模式后，噸鋁耗電成本比一般電解鋁廠低1800元左右，在行業(yè)中具有很大的競爭優(yōu)勢。
(2)技術(shù)裝備和規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢：近幾年，中國的電解鋁以高速度發(fā)展、高水平建設(shè)，引起國內(nèi)外各界關(guān)注。中孚實(shí)業(yè)的電解鋁生產(chǎn)采用320KA超大容量預(yù)焙陽極電解槽技術(shù)，具有世界先進(jìn)水平，該槽型具有低能耗、大容量、優(yōu)化環(huán)境、科技含量高等優(yōu)勢，可以極大地促進(jìn)電力的發(fā)展和強(qiáng)化鋁電聯(lián)營的成本、規(guī)模和高科技優(yōu)勢。目前公司電解鋁產(chǎn)能已經(jīng)達(dá)到18.5萬噸，已初具規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。
(3)得天獨(dú)厚的區(qū)位優(yōu)勢：中孚實(shí)業(yè)地處鞏義市，地處交通要道，交通運(yùn)輸十分便利。境內(nèi)能源及礦產(chǎn)資源豐富，主要有煤、鋁礬土等，且品位高、貯量大、分布廣、易開采，尤以煤炭、耐火粘土、鋁礬土最多。鞏義市是全國首批100個(gè)重點(diǎn)產(chǎn)煤縣(市)之一。已探明儲(chǔ)量17億噸，可采儲(chǔ)量8.9億噸。電解鋁的主要原料為氧化鋁和電。中孚實(shí)業(yè)的氧化鋁供應(yīng)優(yōu)勢非常明顯：全國現(xiàn)有的6家氧化鋁廠中，長城及中州鋁廠就在公司附近，使得公司可以節(jié)省原料運(yùn)輸費(fèi)用。
(4)擁有國內(nèi)一流的專家：中孚實(shí)業(yè)擁有多位國內(nèi)一流的專家，他們?yōu)槠髽I(yè)發(fā)展提供了強(qiáng)有力的技術(shù)支持，在捕捉行業(yè)科技前沿信息，解決重大科研課題，促進(jìn)企業(yè)的科技進(jìn)步做出巨大的貢獻(xiàn)。
中孚實(shí)業(yè)發(fā)展前景非常好
張洪恩說，中孚實(shí)業(yè)在全行業(yè)經(jīng)營處于低谷的情況下，2004年，公司實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入18.76億元，比上年增長167.35%；實(shí)現(xiàn)凈利潤8075萬元，比上年增長8.62%；每股收益0.35元。2005年上半年產(chǎn)鋁8.08萬噸，同比增長59.1%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入11.76億元，同比增長100.37%；實(shí)現(xiàn)凈利潤3,465萬元；每股收益達(dá)到0.1515元/股，取得行業(yè)較好水平。
張洪恩說，公司的近期發(fā)展規(guī)劃將依靠科技進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)集約化經(jīng)營，向上、下游延伸產(chǎn)業(yè)鏈條，進(jìn)軍煤炭、鋁加工業(yè)，使公司電解鋁產(chǎn)能達(dá)到30萬噸，型材產(chǎn)能達(dá)到20萬噸，碳素產(chǎn)能達(dá)到15萬噸，裝機(jī)容量超過100萬千瓦；完善企業(yè)文化，打造企業(yè)品牌。使中孚具備參與國際競爭能力，成為國內(nèi)最強(qiáng)的電解鋁企業(yè)之一。
張洪恩說，公司還將發(fā)展鋁深加工產(chǎn)品，這將大大提高公司產(chǎn)品的附加值，增加公司的盈利空間。中孚實(shí)業(yè)計(jì)劃上馬的“17萬噸哈茲列特鋁板帶工程”項(xiàng)目，該項(xiàng)目是以生產(chǎn)市場亟需的高質(zhì)量、高精度鋁板帶箔為主打產(chǎn)品，項(xiàng)目實(shí)施后，中孚將逐漸形成電、電解鋁、炭素、鋁深加工較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，必將使中孚實(shí)業(yè)有巨大的利潤增長空間，給廣大流通股股東以豐厚的回報(bào)。
張洪恩說，所以我們有理由看好中孚實(shí)業(yè)的未來。中孚實(shí)業(yè)愿與廣大的流通股股東實(shí)現(xiàn)共贏。公司發(fā)展好了，我們才能真正保證投資者的利益，給投資者真正的實(shí)惠。
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