良茂期貨期末庫存對玉米期價的影響

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　　上海良茂期貨 研發部

　　王偉

　　前面我們已經分析了玉米(資訊 論壇)的產量及消費情況對玉米期貨價格的影響。這里，我們分析玉米期末庫存對玉米期貨價格的影響情況。

　　從一國的玉米年度供需平衡公式可得：

　　供給　　　　＝　　　　　需求

　　即：期初庫存+產量+進口＝國內玉米消耗+出口+期末庫存

　　則：期末庫存＝期初庫存+產量+進口-國內玉米消耗-出口

　　其中：國內玉米消耗＝國內飼料用消費+國內食用、種子及工業用消費+其它

　　由此，可以認為，一國的玉米期末庫存是反映一國國內年度內玉米供需狀況的綜合量，從其增減變動，能夠反映年度內一國玉米的供需矛盾緊張與否，所以，從某種意義上一國玉米期末庫存綜合反映了其玉米的基本面情況。

　　一、玉米期末庫存與CBOT玉米連續價格的關系分析

　　為了分析，我們仍然以CBOT玉米連續價格作為分析對象。分析中所用到的玉米期末庫存量仍然來源于美國農業部月度供需報告的年度預測數據。樣本區間為1995年6月至2004年8月共111個樣本點。

　　1、美國玉米期末庫存量與CBOT玉米連續價格的關系

　　首先我們來看兩者的散點分布情況，見下圖1：

　　從上圖可以發現，兩者之間基本上存在一種倒數關系。進行回歸，可得：

　　兩者的擬合效果見下圖2：

　　從回歸方程及擬合圖來看，兩者之間的倒數關系是成立的。這也說明，一旦國內玉米的期末庫存下降到一定程度的時候，輕微的庫存變化會引起玉米期貨價格的較為劇烈的變動。從圖2來看，可以發現，當美國玉米期末庫存低于20百萬噸時，預期期末庫存量的輕微調整，會引起CBOT玉米期貨價格的劇烈變動；而美國玉米期末庫存高于30百萬噸時，預期期末庫存量的調整，對CBOT玉米期貨價格的影響較小。95/96年度美國農業部公布的月度供需報告中，對美國國內玉米期末庫存量的預測值調整很大，從該年度初的18.55百萬噸，調整到該年度末的9.49百萬噸的預測期末庫存量，最低達到8.05百萬噸，從而使該年度的CBOT玉米價格創下554美分/蒲式耳的歷史最高記錄，并且波動極為劇烈。見下圖所示：

　　并且，當庫存下降至20百萬噸以下時，隨著CBOT玉米期貨價格的高起，期貨價格波動的加劇，而且最高價與最低價之間價差也擴大，即價格運動的范圍擴大，見下圖：

　　當庫存下降時CBOT玉米連續月度最高價與最低價之間的價差會擴大，而且從下表所示的標準方差/平均值這一指標來看，分布范圍會擴大，價差也更不穩定。

　　2、世界玉米期末庫存與CBOT玉米價格關系

　　同理，我們來看世界玉米期末庫存與CBOT玉米價格的聯系。下圖是兩者的散點圖：

　　同樣，世界玉米期末庫存預測量與CBOT玉米價格之間也呈現出倒數的關系。進行回歸，可得如下方程：

　　同樣，世界玉米期末庫存與CBOT玉米連續價格之間也期本上滿足倒數關系。

　　3、結論

　　通過上面的分析，我們可以得到如下結論：

　　結論一：CBOT玉米價格與美國農業部公布的月度供需報告中的美國玉米期末庫存與世界玉米期末庫存之間均滿足倒數關系。

　　結論二：CBOT玉米價格的波動幅度與美國玉米期末庫存調整量之間滿足如下關系：當美國玉米期末庫存低于20百萬噸時，預期期末庫存量的輕微調整，會引起CBOT玉米期貨價格的劇烈變動；而美國玉米期末庫存高于30百萬噸時，預期期末庫存量的調整，對CBOT玉米期貨價格的影響較小。

　　結論三：當美國玉米期末庫存下降時，CBOT玉米的月度最高價格與月度最低價格之間的價差將擴大，并且分布更不穩定。

　　二、2004/05年度玉米期末庫存情況

　　從美國農業部最近月度公布的月度供需報告中的數據來看，2004/05年度美國玉米期末庫存將比上一年度有所增加，并且調整的幅度較大，這主要是由于對美國玉米產量的預期增加，以及對期初庫存的調增引起的。2004/05年度世界玉米期末庫存比上一年度小幅減少，這主要是由于對我國玉米期末庫存量的大幅調減所致。而2004/05年度我國玉米期末庫存預期下降近一半，幅度很大。美國農業部的理由是，雖然2004/05年度我國玉米產量將增加，但國內消費的增長量很大，從而使我國玉米期末庫存下降。見下表：

　　結合第一部分的分析結果，可以認為，2004/05年度美國玉米的供需狀況良好，發生供需緊張(預期期末庫存低于20百萬噸的情況)的可能不大。而由于其預期的國內期末庫存量，CBOT玉米價格大幅波動的可能性不大。而根據從1995年6月以來的歷史數據來看，2004/05年度CBOT玉米連續價格低于200美分/蒲式耳或者高300美分/蒲式耳的概率較小。而且從當前的基本面來看，目前CBOT玉米價格處于偏低狀況。見下圖(截至2004年08月)：

　　根據美國農業部的數據，自1999/00年度來我國玉米的期末庫存一直處于下降過程中。主要原因是我國國內對玉米的需求增長很快。從美國農業部對我國2004/05年度的玉米期末庫存的預測量來看，我國將沿續前幾年產不應求的局面，并且使期末庫存創下最低的紀錄。當然前些年，由于我國的政策及經濟體制的原因，使我國的糧食包括玉米在內的庫存保持在較高的不合理的水平上。而隨著我國經濟的快速增長，我國玉米的供需正并將趨于緊張，這是不爭的事實。這樣的供需趨勢決定了我國玉米價格將強于美國玉米價格走勢。

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