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從銅價(jià)的交易歷史看，2500美元以上無(wú)疑就屬于高價(jià)區(qū)。但此番基金卻在2800上方的歷史性高價(jià)區(qū)大規(guī)模建立多頭部位，則令許多銅市交易商大惑不解。基金究竟還能在銅市上打出多少獲利空間？基金如此膽大妄為所為何來(lái)？其多頭造勢(shì)的依據(jù)是什么？
經(jīng)過(guò)為期約3個(gè)月的長(zhǎng)時(shí)間橫盤整理后，基金終于在銅等基本金屬市場(chǎng)上卷土重來(lái)。盡管從LME銅市上看，因?yàn)橹袊?guó)大量套利拋盤的持續(xù)回補(bǔ)而顯得增倉(cāng)溫和，從9月初以來(lái)僅增倉(cāng)
近2萬(wàn)手，但從COMEX市場(chǎng)看，基金則處于全力介入狀態(tài)。自7月底以來(lái)，COMEX總持倉(cāng)從6.5萬(wàn)手持續(xù)增加到目前的10.2萬(wàn)余手，累計(jì)增倉(cāng)3.7萬(wàn)手左右，增幅近64％。目前COMEX的總持倉(cāng)規(guī)模已經(jīng)相當(dāng)于去年同期銅價(jià)剛開(kāi)始大幅飚升時(shí)的水平。從CTFC持倉(cāng)報(bào)告看，截止10月5日，基金的多頭持倉(cāng)達(dá)到45933手，而其凈多部位則猛增至28247手。如果考慮到隨后幾天上攻過(guò)程中的進(jìn)一步增倉(cāng)，目前基金的凈多部位已經(jīng)超過(guò)3萬(wàn)手。誰(shuí)都明白，主力資金的大規(guī)模入市，不僅要考慮到價(jià)格存在獲利空間，而且還要能全身而退。此次基金新多部位的平均建倉(cāng)成本大致在2900美元左右，而銅價(jià)的歷史最高點(diǎn)也不過(guò)3300美元，區(qū)區(qū)400美元的想像空間，基金要完成獲利退場(chǎng)動(dòng)作，顯然是有相當(dāng)難度的，這也是國(guó)內(nèi)眾多投資者置疑基金大規(guī)模多頭造勢(shì)的主要原因。從歷來(lái)銅價(jià)牛市循環(huán)中基金的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)看，在歷史高價(jià)區(qū)如此大規(guī)模建倉(cāng)的情形的確從未出現(xiàn)過(guò)，基金會(huì)不會(huì)有點(diǎn)傻？但筆者以為，基金敢于重拳出擊，大規(guī)模介入銅市，并非單純考慮上面的獲利空間有多大的問(wèn)題，還有其它更重要的動(dòng)機(jī)；作為趨勢(shì)的引導(dǎo)者，基金自然是有備而來(lái)，絕非魯莽之舉。
其一，作為對(duì)沖通脹風(fēng)險(xiǎn)和調(diào)整投資結(jié)構(gòu)的手段。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和擴(kuò)張，美聯(lián)儲(chǔ)不得不開(kāi)始收緊貨幣政策。盡管目前美國(guó)的通脹尚屬溫和，但加息循環(huán)的啟動(dòng)令通脹憂慮揮之不去。油價(jià)的不斷飚升，則無(wú)疑加劇了市場(chǎng)對(duì)嚴(yán)重通脹前景的擔(dān)憂，并促使機(jī)構(gòu)投資者買入具有良好保值屬性的黃金等貴金屬、銅等基本金屬以及其它商品，以對(duì)抗日益逼近的通脹風(fēng)險(xiǎn)。目前，國(guó)際市場(chǎng)油價(jià)已經(jīng)突破每桶50美元的心理大關(guān)，油價(jià)的暴漲令消費(fèi)者的可支配收入下降，同時(shí)增加企業(yè)生產(chǎn)成本，進(jìn)而可能損及經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)，本來(lái)對(duì)銅價(jià)屬于潛在利空。但高油價(jià)又反過(guò)來(lái)對(duì)嚴(yán)重依賴原油進(jìn)口的美元及美元資產(chǎn)構(gòu)成壓力，并迫使部分資金從美元、股市和債市等收益不佳的市場(chǎng)上撤出，并轉(zhuǎn)入商品市場(chǎng)尋求保值增值。此輪國(guó)際能源價(jià)格的暴漲，以及貴金屬和基本金屬重拾升勢(shì)，就是國(guó)際資本分流商品市場(chǎng)的直接結(jié)果。
其二，為了配合股市等其它相關(guān)市場(chǎng)的整體操作。基金在商品期貨市場(chǎng)上興風(fēng)作浪，著眼點(diǎn)并非僅僅局限于期貨市場(chǎng)本身。相對(duì)而言，期市的資金容量畢竟是有限的，通過(guò)打壓或拔高商品期貨價(jià)格，完全可以配合相關(guān)類股的炒作，那才是贏利的重頭戲。例如投機(jī)資金大肆推高國(guó)際原油價(jià)格，相關(guān)的能源類股必然水漲船高，基本金屬市場(chǎng)當(dāng)然可以如法炮制。PHELPSDODGE公司是全球第二大銅業(yè)公司，為銅及其它工業(yè)金屬類股的指標(biāo)股之一，也是循環(huán)類股的風(fēng)向標(biāo)，而截止8月末，該股票的未平倉(cāng)空頭部位卻高達(dá)530萬(wàn)股，顯然有大量資金在做空該股。9月底摩根士丹利也將該股從超越市場(chǎng)表現(xiàn)調(diào)降至市場(chǎng)表現(xiàn)，理由是銅價(jià)已經(jīng)達(dá)到本輪上升周期的頂峰。就在該股評(píng)等被調(diào)降后的當(dāng)天，股價(jià)卻暴漲5%，并收于52周的新高。可以推斷的是，基金無(wú)疑在該股票及其它類股上布下大量多頭，隨著銅價(jià)的節(jié)節(jié)攀升，大量堆積的空頭部位將不斷被軋，基金也將賺得盆滿缽滿。
其三，多頭造勢(shì)的雙重獲利機(jī)制。在去年的十一前后，基金在2800附近大舉擴(kuò)倉(cāng)，然后在拉升到3000美元的過(guò)程中不斷派發(fā)，獲得了1000美元以上的獲利空間，然而當(dāng)時(shí)銅市現(xiàn)貨兌三月期合約尚處于貼水狀態(tài)。而目前LME銅市合約間基差分布則呈典型和嚴(yán)重的倒掛現(xiàn)象，其中現(xiàn)貨兌三月期合約升水目前已經(jīng)達(dá)到150美元左右。從以往牛市末期的交易歷史看，現(xiàn)貨升水很可能進(jìn)一步擴(kuò)大到200－300美元甚至更高。隨著銅價(jià)的攀升和高位振蕩的延續(xù)，基金持有多頭部位，不僅取得價(jià)格絕對(duì)變動(dòng)的價(jià)差利潤(rùn)，而且能得到高升水帶來(lái)的額外收益。換言之，高升水彌補(bǔ)了價(jià)格上漲空間相對(duì)有限的不足。
其四，嚴(yán)重供給短缺局面的維持。盡管高銅價(jià)將刺激銅產(chǎn)量的提高和產(chǎn)能的擴(kuò)張，但在前幾年行業(yè)投資低下的情況下，從增產(chǎn)到形成現(xiàn)實(shí)的供給壓力，顯然需要一個(gè)過(guò)程，可謂遠(yuǎn)水解不了近渴。而在三大交易所顯性庫(kù)存下降到歷史最低水平后，在社會(huì)庫(kù)存幾乎消耗殆盡的情況下，排除大量隱性庫(kù)存的存在，那么供需短缺的現(xiàn)實(shí)短期內(nèi)是無(wú)法逆轉(zhuǎn)的，這也是基金敢于大規(guī)模多頭造勢(shì)的基本面背景。在喪失實(shí)物交割能力的情況下，無(wú)論是投機(jī)性還是保值性的空頭部位，除了斬倉(cāng)出局或虧損遷倉(cāng)外，最終別無(wú)選擇。
最后，中國(guó)因素的存在。對(duì)于基金的多頭造勢(shì)來(lái)說(shuō)，所謂的中國(guó)因素具有三方面的意義。首先，中國(guó)作為世界最大的銅消費(fèi)大國(guó)，其需求增長(zhǎng)份額占到全球的三分之二以上。盡管實(shí)施了宏觀調(diào)控，但中國(guó)仍然需要較高的經(jīng)濟(jì)增速來(lái)降低失業(yè)，這是無(wú)法回避的現(xiàn)實(shí)。今年中國(guó)將保持超過(guò)9%的快速增長(zhǎng)，明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也可能只是略為放緩。因此，未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)，中國(guó)對(duì)銅的龐大需求不太可能降低。其次，在全球供給緊張的背景下，中國(guó)被迫重返國(guó)際銅市加大采購(gòu)量，勢(shì)必起到火上澆油的作用，這無(wú)疑為基金的多頭造勢(shì)推波助瀾。最后，中國(guó)在國(guó)際銅市規(guī)模龐大的反向跨市套利拋盤，在銅價(jià)飚升和現(xiàn)貨升水急劇放大的雙重壓力下，將被迫在牛市頂部平倉(cāng)或止損出局。顯而易見(jiàn)，這將構(gòu)成基金大量多頭部位對(duì)沖出場(chǎng)的絕佳時(shí)機(jī)！（來(lái)源：和訊特約/畢勝）
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