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中國(guó)（滬銅）市場(chǎng)缺席的四個(gè)交易日里，倫銅三月期價(jià)從2990沖高到3048，10月6日收盤(pán)于3038。結(jié)合國(guó)外經(jīng)紀(jì)商對(duì)這段時(shí)間的行情評(píng)述以及其他市場(chǎng)假期運(yùn)行情況看，雖然這段行情缺乏影響特別突出的市場(chǎng)外在客觀(guān)因素，夾雜了包括美圓、利率、股市、經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、原油、銅礦罷工、技術(shù)突破等市場(chǎng)的影響，傾向于將假期倫銅的沖高歸結(jié)為升水市場(chǎng)中空頭調(diào)期推動(dòng)行情，10月6日現(xiàn)貨/三月期價(jià)的升水152美圓/噸，倫銅現(xiàn)貨價(jià)格3200。
·升水調(diào)期推動(dòng)行情
首先，庫(kù)存未能出現(xiàn)穩(wěn)定的遞減趨勢(shì)，這助長(zhǎng)了買(mǎi)盤(pán)的力量。10月1日，倫銅現(xiàn)貨/三月期價(jià)升水?dāng)U大到140美圓/噸，結(jié)果10月4日庫(kù)存增加8350噸，現(xiàn)貨升水因此縮小到129。其次，倫銅現(xiàn)貨月持倉(cāng)9月30日時(shí)，還有30449手（8月底現(xiàn)貨月持倉(cāng)只有16300手），這使得市場(chǎng)存在較大的持倉(cāng)調(diào)整壓力。最后，倫銅創(chuàng)新高與持倉(cāng)調(diào)整彼此呼應(yīng)，推動(dòng)10月6日倫銅價(jià)格和現(xiàn)貨/三月升水創(chuàng)出新高。
因?yàn)槌謧}(cāng)數(shù)據(jù)具有滯后性（CFTC的持倉(cāng)只截止到9月28日，投機(jī)凈多增倉(cāng)4518手），在這方面，沒(méi)有充分依據(jù)來(lái)說(shuō)明市場(chǎng)的擠倉(cāng)行為。但結(jié)合假期倫銅盤(pán)面交易、庫(kù)存變化以及現(xiàn)貨/三月期分段升貼水（見(jiàn)下表）看，目前現(xiàn)貨/三月期的升水是集中在10月的第三個(gè)周三（10月20日），截止10月5日，現(xiàn)貨月23445手持倉(cāng)；同理，10月20之后，11月的第三個(gè)周三為代表的期貨合約也將面臨較大的升水壓力。因此，倫銅升水強(qiáng)勢(shì)將繼續(xù)維持，直到升水有疲軟跡象。
其實(shí)，倫銅已經(jīng)發(fā)生和將要發(fā)生的這一幕，滬銅并不陌生，滬銅0409合約到期日前夕以及9月底0411合約減倉(cāng)推動(dòng)滬銅價(jià)格和近期升水?dāng)U大隱含同樣的道理。
時(shí)間 Cash/Oct Oct/Nov Nov /Dec Dec/3s Cash/3s
10.1 55.0 24.0 20.0 31.0 130.0
10.4 58.0 22.0 18.0 31.0 129.0
10.5 59.5 21.0 19.0 33.0 132.5
10.6 65.0 29.0 20.5 37.5 152.0
·滬銅的認(rèn)同度？
因?yàn)槭患倨冢虼藗愩~的價(jià)格并沒(méi)有充分反映中國(guó)銅期貨及現(xiàn)貨市場(chǎng)的態(tài)度，由于滬倫銅價(jià)的互動(dòng)牽涉到中國(guó)現(xiàn)貨需求以及進(jìn)口問(wèn)題，因此，倫銅能否進(jìn)一步走高，滬銅對(duì)其目前價(jià)格水平的認(rèn)同度是很重要的參考。10月8日滬銅開(kāi)市，滬倫銅比值、現(xiàn)貨與進(jìn)口成本價(jià)是可借鑒的觀(guān)察點(diǎn)。
首先是滬倫銅比值。9月30日收盤(pán)時(shí)，滬倫銅三月期價(jià)的比值是9.47左右，滬銅0501合約收盤(pán)28340。按照這個(gè)比值，10月8日，滬銅0501合約的價(jià)格在28770-28880元/噸左右，相對(duì)節(jié)前的漲幅為550元/噸。然后是進(jìn)口成本。9月30日華通、長(zhǎng)江現(xiàn)貨價(jià)為31030-31150。10月6日，倫銅現(xiàn)貨價(jià)約3200美圓，進(jìn)口升水100-120美圓/噸，所對(duì)應(yīng)的中國(guó)進(jìn)口成本約32770元/噸。相對(duì)節(jié)前現(xiàn)貨價(jià)格高出1000元/噸以上。
就滬銅的預(yù)期表現(xiàn)而言，9月份中國(guó)現(xiàn)貨的進(jìn)口貿(mào)易條件尚可，十一假期應(yīng)有進(jìn)口銅到港，加上消費(fèi)商節(jié)前已有的備庫(kù)行為和升幅超過(guò)1000元/噸的消費(fèi)成本。因此，即使考慮到滬銅部分空頭的止損行為，預(yù)期現(xiàn)貨市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)疲軟，傾向于滬銅將相對(duì)倫銅假期的表現(xiàn)出現(xiàn)滯漲。
上述分析的最大風(fēng)險(xiǎn)有兩點(diǎn)：第一，滬銅遠(yuǎn)期合約表現(xiàn)是否如節(jié)前一樣疲軟，有無(wú)資金在節(jié)后介入；第二，0410合約離到期還有6個(gè)交易日，0410、0411、0412合約13776、53116、106648手（總計(jì)173540手）的空頭持倉(cāng)面臨換月風(fēng)險(xiǎn)，這是一個(gè)老調(diào)--0410合約參考價(jià)是現(xiàn)貨價(jià)，0411合約還要考慮0410/0411合約近700元的升水。
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