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9月20日之前，倫銅在2650-2885的區(qū)間內(nèi)運(yùn)行，國(guó)內(nèi)銅市大致經(jīng)歷了這樣一個(gè)過程：國(guó)內(nèi)外銅價(jià)比值低，進(jìn)口縮減，現(xiàn)貨走高，遠(yuǎn)期對(duì)近期大幅貼水———現(xiàn)貨沖高29000-3000，刺激即期進(jìn)口，滬銅遠(yuǎn)期對(duì)近期貼水持續(xù)擴(kuò)大。但是9月20日之后，雖然現(xiàn)貨沖高30200遇阻，但是滬銅遠(yuǎn)期和倫銅遠(yuǎn)期的漲勢(shì)相得益彰，9月21日，倫銅三月期價(jià)輕松突破2865、2885。22日，滬銅除當(dāng)月合約外漲停。滬倫銅雙雙打破7月以來的震蕩局面，將上漲目標(biāo)鎖定2004年3月份的高位。
就倫銅而言，2004年第一、二季度時(shí)的三月期和現(xiàn)貨升水所支持的現(xiàn)貨價(jià)格在3000左右。目前LME庫(kù)存比當(dāng)時(shí)低，升水僅為60-70美元，所以，從現(xiàn)貨消費(fèi)力的角度，三月期價(jià)突破3055前期高點(diǎn)是可期的；而從基金操作的角度來看，他們?cè)?865-2930大舉買入，需要的預(yù)期利潤(rùn)空間是100美元，這樣的目標(biāo)也將倫銅指向3055。
從滬銅來看，驅(qū)使國(guó)內(nèi)資金忽略后期現(xiàn)貨疲軟，而在遠(yuǎn)期買入的力量是什么呢？是所謂補(bǔ)漲情緒的釋放嗎？為何前期市場(chǎng)沒有表現(xiàn)這種情緒呢？但是從遠(yuǎn)月合約的持倉(cāng)和近遠(yuǎn)合約價(jià)格的表現(xiàn)來看，已部分地顯示了這一點(diǎn)。因此，要在承認(rèn)這種新的市場(chǎng)特征的前提下來思考操作。畢竟，現(xiàn)在倫銅和滬銅的近期相對(duì)遠(yuǎn)期都還有高額的升水，多頭頭寸向遠(yuǎn)期的調(diào)期收益也是相當(dāng)可觀的。這種反向市場(chǎng)特征加上銅價(jià)技術(shù)的突破，就是一股綜合的動(dòng)力。
但是對(duì)于滬銅市場(chǎng)（包括現(xiàn)貨和遠(yuǎn)期）而言，暫時(shí)不能憑借現(xiàn)貨大幅上漲高，甚至創(chuàng)新高了。因?yàn)閺?月20日起，滬銅遠(yuǎn)期相對(duì)前期補(bǔ)漲，但30000-30300已成為日前現(xiàn)貨的階段性極限。以目前進(jìn)口情況，倫銅現(xiàn)貨3000所對(duì)應(yīng)進(jìn)口成本是30700，筆者認(rèn)為國(guó)內(nèi)在這一高位的消費(fèi)承受能力有限。
所以，以滬銅遠(yuǎn)期補(bǔ)漲為動(dòng)力，以滬倫三月期價(jià)比值回到符合進(jìn)口貿(mào)易的9.8-10.0區(qū)間、現(xiàn)貨緊張持穩(wěn)30000-31000為條件，滬銅三月期價(jià)29000-30000是可以預(yù)期的。這實(shí)際就是預(yù)期后市，現(xiàn)貨依然緊張，而有資金推動(dòng)遠(yuǎn)期比值和遠(yuǎn)期貼水恢復(fù)。
基于上述分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和操作總結(jié)如下：第一，市場(chǎng)對(duì)倫銅資金的買入操作時(shí)間的反映不確切，亞洲TR/RC報(bào)價(jià)超過100/10其實(shí)封閉了一定的想象空間。倫銅技術(shù)突破使上漲具備了必然條件，但是這不是充分條件；倫銅日、周線的布林通道顯示上有阻力。
第二，滬倫銅遠(yuǎn)期比值恢復(fù)到10.2，不僅面臨進(jìn)口壓力，還要面對(duì)反向套利盤獲利的壓力。而且滬銅持倉(cāng)和價(jià)格需要有持續(xù)的表現(xiàn)來支持上述預(yù)期，否則這種判斷的市場(chǎng)基礎(chǔ)非常脆弱。
第三，上述分析的重點(diǎn)其實(shí)不是價(jià)格單邊變動(dòng)，而是滬銅近遠(yuǎn)升水變化，應(yīng)該關(guān)注。因?yàn)槟壳安]有觀察到市場(chǎng)遠(yuǎn)期和近期合約下跌時(shí)的情況，不建議追漲，但是基于近期滬銅近遠(yuǎn)合約的同向波動(dòng)的一致性高，近期漲、遠(yuǎn)期跌出現(xiàn)的可能性較小。因此，可以通過對(duì)價(jià)格回調(diào)的觀察，考慮在滬銅市場(chǎng)進(jìn)行賣近拋遠(yuǎn)的跨期套利，在目前的風(fēng)口浪尖之上，上漲空間可以想象，單邊操作還須謹(jǐn)慎。（來源：證券時(shí)報(bào)/王智勇）
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