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□金瑞期貨張恒
銅(資訊 論壇)價近期繼續(xù)得以維持區(qū)間震蕩的格局，倫敦2650-2680一線作為多方重要的防線多次對銅價形成支撐，但筆者認(rèn)為不可回避的是銅價的整體走勢已經(jīng)趨弱，9月3日探低2680一線后反彈明顯乏力，弱市形態(tài)顯露無遺。
從歷史上看，以現(xiàn)貨緊張為背景的高升水一直是牛市尾聲的主要特征，在每輪牛市的最后都伴隨著這樣的現(xiàn)貨緊張行情。曾經(jīng)在1995年的5月中旬，上海當(dāng)月對遠(yuǎn)月基差最高沖至2480元，而在倫敦每輪牛市末端都可以看到高達(dá)200-300美元的現(xiàn)貨升水�；蛘呶覀兛梢哉J(rèn)為，以高升水為體現(xiàn)的現(xiàn)貨緊張就是牛市最后一輪的主要推動力量。長時間以來，倫敦銅價得以維持在2700美金以上，國內(nèi)近月銅價得以保持在28000元附近，其支撐力量也主要來自于現(xiàn)貨。然而近期種種跡象顯示：無論是倫敦還是上海來自于現(xiàn)貨的支撐都將越來越弱，銅價也很有可能因此面臨一次深幅調(diào)整。 隱性庫存現(xiàn)身
倫敦的庫存出現(xiàn)連續(xù)的大幅增加，在前期出現(xiàn)三萬噸的庫存增加后，在上周三倫敦庫存再次增加6000余噸，雖然第二次增加庫存對行情的影響并不明顯，但這表明庫存的增加并不是偶然現(xiàn)象，已經(jīng)具備初步的可持續(xù)性。并且有消息說近期還將有隱性庫存陸續(xù)注冊成倉單，這無疑對倫敦銅價尤其對現(xiàn)貨銅價的擠壓造成一定的打擊。逼空可能減小
前期由于LME9月到期的頭寸里有一個20%-30%的大空頭，因此市場普遍預(yù)期針對這個大空頭在倫敦會發(fā)動一波逼倉的行情，從而快速推動銅價。但是，從目前的情況看，出現(xiàn)逼倉的可能性在逐漸減小，目前已經(jīng)進(jìn)入第二周但現(xiàn)貨升水依然維持在50美元附近的近期低位，而且這部分空頭在前期已經(jīng)通過買入看漲期權(quán)成功地將一部分頭寸鎖定，再聯(lián)系到庫存的增加，我們認(rèn)為目前倫敦再出現(xiàn)逼空走勢的可能性在逐漸減小。現(xiàn)貨升水回落
從國內(nèi)的情況看現(xiàn)貨出現(xiàn)緩解的跡象更加明顯。近期有消息稱進(jìn)口銅在9月初將集中到港，一旦進(jìn)口銅大量到港，必然對前期堅挺的現(xiàn)貨市場形成明顯壓制。同時有消息說國儲要通過現(xiàn)貨市場倒庫，這進(jìn)一步增加了市場的疑慮與擔(dān)心。
目前現(xiàn)貨市場的價格已經(jīng)出現(xiàn)松動，現(xiàn)貨升水從前期1000元附近回落。進(jìn)入9月，隨著交割日的臨近，理論上當(dāng)月價格應(yīng)該向現(xiàn)貨價格靠攏，基差將逐步上揚。但是我們注意到連續(xù)幾個交易日，基差并沒有出現(xiàn)預(yù)期中的上揚，相反近月合約卻出現(xiàn)了領(lǐng)跌的跡象�；畈辉龇礈p，這從很大程度上反映市場目前對近期銅現(xiàn)貨并不樂觀。
從銅價形態(tài)和上漲速率來看，短期內(nèi)再走出前期市場預(yù)期的五浪上漲的可能性已經(jīng)很小。相反，目前價位向下突破，從而走出大四浪的c浪調(diào)整的可能性在逐漸加大，而一旦走出c浪，銅價下跌的目標(biāo)位將至少到2500美金。
我們認(rèn)為前期支持銅價的主要因素———現(xiàn)貨在近期有可能出現(xiàn)明顯改觀，倫敦現(xiàn)貨逼倉的可能性在減小，而國內(nèi)由于進(jìn)口情況的好轉(zhuǎn)現(xiàn)貨緊張也將得到緩解。因此，銅價在失去現(xiàn)貨支撐的情況下很有可能出現(xiàn)大幅調(diào)整的走勢，同時基差也有可能跟隨價格出現(xiàn)快速的回落。
同時筆者認(rèn)為，近期即使出現(xiàn)大幅調(diào)整，也并不意味著整個牛市的終結(jié)，而僅僅意味著近期向牛市終點沖擊的失敗，市場需要重新積蓄力量等待下一次現(xiàn)貨緊張的機(jī)會。雖然不斷有人在強(qiáng)調(diào)供應(yīng)的快速增加，但是筆者認(rèn)為，供應(yīng)增加要想從根本上改變整個供需的結(jié)構(gòu)，從而反映到價格上還會有一個較長的滯后期，在此之前階段性的現(xiàn)貨緊張仍然會是整個行情的主基調(diào)，我們依然可以等待下一次現(xiàn)貨緊張的機(jī)會。
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