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繼RU407強(qiáng)勢(shì)摘牌、回歸進(jìn)口膠進(jìn)口成本后，RU408則弱勢(shì)下市、回歸瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市現(xiàn)貨膠價(jià)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，滬膠居高不下的庫(kù)存量將進(jìn)入消化期。但實(shí)際上，滬膠庫(kù)存量迄今維持23萬余噸較大規(guī)模。對(duì)此筆者分析認(rèn)為，期現(xiàn)套利空強(qiáng)多弱、多方主力資金性質(zhì)為投機(jī)資金，而非終端消費(fèi)資金，難以消化庫(kù)存，瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市時(shí)值割膠旺季，現(xiàn)貨膠價(jià)供過于求，抑制滬膠庫(kù)存外流，均導(dǎo)致滬膠庫(kù)存難以縮減。空強(qiáng)多弱導(dǎo)致庫(kù)存難以縮減
期市庫(kù)存量反映多空雙方期現(xiàn)套利承接與拋售實(shí)盤意愿強(qiáng)弱對(duì)比的重要指標(biāo)。除到期注冊(cè)倉(cāng)單被注銷外，滬膠庫(kù)存量持續(xù)遞增，說明空方期現(xiàn)套利資金積極主動(dòng)拋售實(shí)盤，多方期現(xiàn)套利資金則消極被動(dòng)承接實(shí)盤。其背景是，在考慮滬瓊、滬滇產(chǎn)銷區(qū)之間升貼水因素的前提下，滬膠期價(jià)始終維持對(duì)產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價(jià)升水態(tài)勢(shì)，買現(xiàn)貨轉(zhuǎn)拋期市可獲取穩(wěn)定的套利利潤(rùn)，由此吸引空方期現(xiàn)套利資金不斷將現(xiàn)貨引入滬市。同時(shí)，滬膠資金流動(dòng)性顯著強(qiáng)于瓊滇產(chǎn)區(qū)膠市流動(dòng)性，均促使現(xiàn)貨膠源由瓊滇產(chǎn)區(qū)流向期市。多方消化實(shí)盤能力較弱
多方主力資金屬于投機(jī)資金，雖然資金實(shí)力較為強(qiáng)勁，并承接較多實(shí)盤，但其資金性質(zhì)畢竟非消費(fèi)商，不能直接消化庫(kù)存，消化庫(kù)存能力則較為有限，僅能向滬膠遠(yuǎn)期合約、現(xiàn)貨市嘗終端用戶分別轉(zhuǎn)拋實(shí)盤，而在滬膠期價(jià)尚未大幅下跌之際，外圍增量資金，尤其是終端用膠需求消費(fèi)商也無意進(jìn)駐并承接實(shí)盤，承接實(shí)盤的部分主力在RU409等合約持有凈空持倉(cāng)。產(chǎn)區(qū)旺季抑制實(shí)盤消化
目前瓊滇產(chǎn)區(qū)時(shí)值割膠旺季，膠源現(xiàn)貨上市供應(yīng)量分別達(dá)到每日2千余噸較大規(guī)模，賣跌不賣漲心理濃厚，致使瓊滇農(nóng)墾拋售膠源積極主動(dòng)，現(xiàn)貨壓力漸趨沉重。盡管購(gòu)膠商包括期現(xiàn)套利和終端用膠需求消費(fèi)，買漲不買跌心理濃厚，致使購(gòu)膠商采購(gòu)消極被動(dòng)，現(xiàn)貨膠價(jià)自14000元/噸附近大幅下挫至12000元/噸附近，跌幅達(dá)到2000元/噸。同時(shí)產(chǎn)區(qū)成交量顯著小于掛單量，成交比率由70%-80%較高比例顯著下降至20%-30%較低比例，由此致使產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠源出現(xiàn)較大規(guī)模過剩。如果不考慮現(xiàn)貨掛單重復(fù)上市因素，7月份瓊滇產(chǎn)區(qū)過剩31285噸，8月份又過剩26995噸，而上述較大規(guī)模的膠源過剩量除流向終端用膠單位外，仍可能繼續(xù)轉(zhuǎn)拋至滬膠，并對(duì)滬膠原有庫(kù)存外流產(chǎn)生較重抑制作用。庫(kù)存壓力對(duì)多空影響不同
滬膠庫(kù)存量不斷擴(kuò)增，滬膠注冊(cè)倉(cāng)單也隨之而增長(zhǎng)，擁有倉(cāng)單的空頭持倉(cāng)即實(shí)盤空頭數(shù)量不斷增加，而承接倉(cāng)單的多方持倉(cāng)即實(shí)盤多頭數(shù)量較少，由此分別產(chǎn)生壓制和提振多空雙方投機(jī)資金。實(shí)盤空頭較多，空頭投機(jī)資金較少，多頭投機(jī)資金通過空頭投機(jī)資金主動(dòng)回補(bǔ)，而獲利回吐的盈利機(jī)會(huì)較小，多頭投機(jī)資金被迫主動(dòng)回吐的風(fēng)險(xiǎn)較大。同時(shí)由于實(shí)盤空頭壓制較重，迫使多頭投機(jī)資金主動(dòng)回吐的風(fēng)險(xiǎn)較大，而實(shí)盤空頭將交割實(shí)盤，不會(huì)獲利回補(bǔ)，由此空頭投機(jī)資金獲利回補(bǔ)的盈利機(jī)會(huì)較大，被迫主動(dòng)回補(bǔ)的風(fēng)險(xiǎn)較校滬膠實(shí)盤超過持倉(cāng)量規(guī)模
面對(duì)創(chuàng)紀(jì)錄庫(kù)存壓力，滬膠場(chǎng)內(nèi)沉淀資金不斷流失，外圍增量資金則無意進(jìn)駐，滬膠持倉(cāng)量單邊連續(xù)縮減，目前持倉(cāng)量縮減至單邊3萬余手即15萬余噸。即使考慮多方資金結(jié)構(gòu)全部為承接實(shí)盤的期現(xiàn)套利資金，則3萬余手即15萬噸多單依然難以承接22-23萬噸倉(cāng)單，尚有7-8萬噸倉(cāng)單需要外圍增量資金入市承接，而空方資金結(jié)構(gòu)中則含有較大的實(shí)盤比例。由此將導(dǎo)致期價(jià)繼續(xù)下跌，直至吸引外圍增量資金入市承接實(shí)盤為止。考慮到滬膠期價(jià)與瓊滇產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價(jià)聯(lián)動(dòng)季節(jié)性下跌，則季節(jié)性跌勢(shì)時(shí)間可能持續(xù)至年底，滬膠如果維持與瓊滇產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨膠價(jià)平水甚至升水態(tài)勢(shì)，則庫(kù)存量、倉(cāng)單量縮減趨勢(shì)將較為緩慢持久。庫(kù)存量消化需內(nèi)外因素配合
從內(nèi)在因素分析，由于多方主力庫(kù)存承接成本相對(duì)較高，致使滬膠難以大幅下跌至現(xiàn)貨價(jià)以下，但考慮到多方主力虛盤盈利因素，如果多方主力主動(dòng)回吐多單，不但可以攤低持倉(cāng)成本，逢低重新擴(kuò)倉(cāng)吸納，而且可以吸引外圍增量資金沽空，拓展滬膠量倉(cāng)交易規(guī)模，更加可促使庫(kù)存量加快向現(xiàn)貨市場(chǎng)消化。從外在因素分析，如果國(guó)內(nèi)外膠市繼續(xù)下跌，促使滬膠聯(lián)動(dòng)下行，在投機(jī)資金作用下，滬膠超跌于周邊膠市，則可能吸引用膠單位入市承接現(xiàn)貨，促使庫(kù)存流出期市，從而促使滬膠恢復(fù)活躍。因此滬膠主力資金運(yùn)作和國(guó)內(nèi)外膠市運(yùn)行，將分別成為滬膠庫(kù)存消化的內(nèi)外重要因素。（來源：中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)）
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