在上海和倫敦的銅期貨市場上一直活躍著一股資金，他們在兩地同時作戰，這種操作手法叫作跨市套利。

　　“最近他們很尷尬，在倫敦市場上拋空，很可能已經被投機基金盯上了。”業內的這種說法來自于7月28日倫敦銅期貨價格突然大漲，國內資金在倫敦市場上空頭部位的大量平倉。

中行新上網抵債資產 理想系列寫字樓熱租中 無線精彩 無線雅典 走入香港夢想之都

　　“買上海，空倫敦。”正是因為他們采取的是反向套利，7月29日的上海銅主力11月合約大漲，他們在倫敦的損失卻在上海市場得到了彌補。

　　反向套利

　　中國資金這次做的跨市套利是指在上海交易所買入某種商品合約同時，在倫敦交易所賣出同一交割月份的同種商品合約，以期在有利時機分別在兩個交易所對沖在手的合約獲利，這種操作方式在期貨市場上稱為“反向套利”。

　　進入2004年下半年，國內外銅期貨價格走勢出現偏離，上海期貨交易所10月銅與倫敦金屬交易所3月期銅的比價達到10年來的低位區域。這為進行國內外銅價套利提供歷史難得的一次機會。

　　北方期貨的楊軍說，用倫敦銅的價格去除滬銅的價格就是兩個市場價格的比值，這個數字是進行套利的一個關鍵指標。滬銅和倫敦銅近幾年的比價一直在9.5-10.5左右徘徊，當比價超過10時，中國套利資金就能夠獲利。而最近一段時期比價一直出在9.5以下，最低到了9.1。

　　進入4月份以來，中國資金在倫敦市場進行了大規模拋售，第一階段中國在倫敦市場的反向套利交易入場規模大約在13-15萬噸左右，在上海市場上當時主力10月合約最低持倉8.3萬手，兩個市場比價到了極低位9.1左右。第二階段從6月底開始，中國在倫敦市場的反向套利交易入場規模20萬噸左右。這是由于受到以民安期貨和浙江系期貨公司的拋空打壓，金瑞(江銅)保值盤和實達期貨為代表的五礦系期貨公司進場大舉做多，以對沖他們在倫敦市場的賣盤。主力合約從410遷倉至411合約，411合約已經出現了23萬手持倉。

　　因為無法從公開資料得到中國套利盤在倫敦市場持倉數據，只能根據他們在上海市場的持倉數據推算，據粗略估計，中國在倫敦市場起碼建立了30萬噸以上的反套拋盤。大概占倫敦三個月銅期貨合約的10%。

　　7月28日，盡管美元走勢依然強勁，然而，倫敦市場銅價大幅上漲，中國在倫敦的拋空資金遭受重大損失。探究背后的原因，有人猜測這是日本基金對中國套利資金的逼倉，因為在倫敦市場上突然出現了來自日本基金的大量買單。民安期貨一位姓王的研究員說：“現在國際上大家都知道中國缺銅，我們如果在國外做空，持倉量過大，很容易被國際上的投機基金捕捉，他們如果大幅做多，到交割時，我們沒有貨可交，我們就會遭到毀滅性的打擊。”

　　“目前國際市場已經出現對國內套利盤進行逼倉的跡象，這是業內大家都知道的。”永安期貨的專門研究銅期貨市場的張擁軍說。國內套利資金規模大小不一，資金管理紀律性不強，很容易成為國際逼倉的目標，而他們后期可能出現的因為資金匱乏而不得不進行的砍倉，又會進一步降低國內外的比價水平。

　　8月3日，五礦股份有限公司外盤期貨部的一位人士在接受記者采訪時說，他們沒有在倫敦和上海兩個市場之間做套利，因為他們是貿易商，只是嚴格按照國家規定進行套期保值。這些套利盤大概是一些期貨經紀公司所為，現在在倫敦市場上進行交易的除了具有境外套期保值資格的公司之外，沒有這個資格的公司也一直在做，只要他們在境外有公司，他們就可以由這些公司來做。另外有些民營企業也一直在境外做套期保值，有時候也參與投機套利。

　　上海解圍

　　“套利交易的一個特點就是只看比價，不看漲跌，現在上海和倫敦的比價已經到了9.3，把兩個市場的利潤加在一起綜合考慮，我估計，中國套利資金其實是賺了。”一位期貨業內人士認為。

　　7月28日，倫敦銅突然出現大幅拉升，場內從2700美元附近拉升到最高點2735美元收盤，比前天場內的收盤價2664高出了100多美元。倫敦市場的表現強有力地帶動了上海的銅價，早盤也沒有向大多數預計的那樣開盤即封漲停，主力11月合約開在25270元，比漲停價低了120元，并被繼續殺到最低25150元，隨后才重新發力封到漲停，并保持到了收盤，封盤量竟然達到了3萬5千多手。

　　從當日持倉結構來看，實達期貨和中糧期貨穩居多方前二名，實達的持倉更是高達1萬多手；而空方前幾位則大概是以民安期貨和浙江永安為代表的一些浙江系的期貨公司。“這次大漲主要受損失的是一些做空的散戶，因為他們資金量有限，而且意志不堅。”一位主空的人士說。

　　“美元的影響已經變弱，主要是庫存。”民安期貨的這位人士說，此后銅價的運行主要看資金實力和多空雙方內部的團結程度。

　　8月5日，上海期貨交易所銅11月合約下午13時50分，僅用10分鐘就將期價拉升至漲停板，隨后雖然幾次多頭回補打破漲停局面，但最終還是以漲停價26850元報收，上漲780元，漲幅2.99%，全天減倉23646手。

　　經過這兩個漲停板，國內套利的多頭資金在境外的損失得到了一定的彌補。但是，對于中國資金在上海和倫敦兩市的套利行為，永安期貨的金屬期貨研究專家張擁軍在接受記者采訪時持肯定的態度。其實市場就是應該開放的，國內這幾年一直有做跨市套利的，他們有賺有虧，這些都是正常現象。正因為有這些套利資金的存在，上海銅市場和倫敦市場的聯動性大大提高，套利資金在兩個市場的同時操作是一個重要原因，這才使得上海銅這個市場沒有像橡膠那樣動不動就“多逼空”。而最近上海市場出現了新的變化，它已經有脫離倫敦市場獨立運行的特點，這為未來我們在銅上的定價權做了一個很好的基矗

　　還有一位專家說，其實在倫敦套利資金的損失沒有我們國內普遍認為的那么大，因為在倫敦市場上有一種期權制度，如果要在期貨市場上做空，就可以買一個期權，如果做反了，期權上的贏利可以對沖，如果算上國內的贏利，這次在倫敦市場上的套利空頭期貨有了雙重保險。（來源：中國期貨業協會）