|
備受市場關注的上海期交所天然橡膠RU407合約已謝幕，以16839的結算價進入最后交割程序，交割量高達23.3萬余噸，創天膠合約上市以來的歷史記錄。在經歷了“多逼空”的慘烈行情后，空頭確實很受傷，但多頭是否真的大有斬獲？
與歷史驚人相似的一幕
1997年海南中商期貨交易所天然橡膠R708事件的發生，與今天滬膠RU407逼空行情驚人相似。對當時天然橡膠期貨現貨市場造成了巨大沖擊，參與各方損失慘重。
R708事件也是在市場供給過剩的情況下發生的，導火線應是東京天膠于110日元/公斤一線企穩后大幅反彈，引發大批國內投機多頭進場抄底。但以農墾現貨商為首的空頭主力憑借實盤入市打壓，加之部分多頭“多翻空”，造成膠價全線崩盤，連續四天跌停。而多頭主力并不甘心，調集雄厚資金卷土重來。1997年5月下半月R708膠價由10000點快速拉至11300點以上。7月4日，多頭突然發難，強行拉抬，當日封至漲停，后在交易所的強行干預下，最終多頭的“逼空”計劃功虧一簣，R708事件導致的直接結果為：多方分倉的近20個席位宣告爆倉；多方支付20％的違約罰款共計3.33億元；多方在協議平倉中支付賠償金近2億元；多方在交割中只勉強接下13000噸現貨；而空方意欲交割的16萬噸現貨，最終在期、現貨市場上以平均不高于8000元/噸的價格賣出，共計損失1.4億元。事件的處理延續了幾個月時間。其間，標的達數億甚至數十億的經濟糾紛在法院審理，有史以來最大規模處罰了一批期貨經紀機構和市場參與者。這是一場兩敗俱傷的豪賭。
歷史表明，每次逼倉后遺留的后遺癥都將持續相當長一段時間，R708事件后的中商橡膠期價開始了漫漫熊途，資金紛紛離場，隨后R709、R710、R711等合約期價最低跌至7000元/噸，直至最終慘淡收場。
對照此次的RU407多逼空行情，無論是在發生的時間、合約上，還是整個行情走勢過程均與R708十分驚人的相似。R708的歷史確實是在重演！
從表面上看，這次受重傷的是空方，但多方主力其實也是啞巴吃黃連，有苦說不出。
按多頭15000元/噸的實盤交割價計算，多頭至少須拿出：23.3萬噸×15000元/噸＝35億元的資金接下實盤。假設多頭將實盤拋向現貨市場（目前價格為13500元/噸左右），或RU408等后續合約（目前期價為14000元/噸以下）的均價為14000元/噸，將虧損約：23.3萬噸×(-10000元/噸)-各項費用＝-2.5億元。考慮多方在RU407虛盤上的盈利約1億元，盈虧相抵，最終是虧大于盈，更別提所承受的各方壓力、資金鏈的緊崩、實盤包袱的沉重了。
為什么會逼空？
誰都清楚，本次逼空行情與宏觀基本面和現貨市場價格相悖。在瓊、滇農墾系統天膠現貨報價一直維持在13500元/噸左右的情況下，RU407交割價卻一直維持在16000－16700元之間。從RU407的整個行情演繹過程不難發現，正是基本面的利空因素，導致期價在出現三個跌停板后，逼的多頭走投無路。為避免血本無歸，鋌而逼空。于是怪圈就這樣形成了：多頭進場是為了獲得有限的差價利潤，可是后來就變成了為避免損失而與空方的角力。敵對一旦形成，雙方都難以全身而退，進入交割月后，即使雙方都不愿繼續對抗下去，可還是只能咬牙堅持，誰也輸不起了。
針對本次RU407逼空行情的發生，不少業內人士認為一是與現在的天膠期貨合約設計中存在的缺陷有關，即5號國產標準膠與8號進口煙片膠混合等價交割的不合理設計，導致多空雙方分歧嚴重，因而提出像鄭州交易所小麥分成強麥、硬麥那樣將天膠品種進一步細分，或至少擴大國產標準膠與進口煙片膠之間的升貼水的設想；二是交割倉庫庫容規模較小，導致天膠倉庫在容納了20萬噸以上的庫存之后已無法接納更多現貨。
上述原因并不是導致歷史上天橡期市屢屢發生逼空倉行情的根本癥結所在。縱觀整個期貨市場所發生的的各種品種的逼空事件，真正導致多頭有恃無恐的原因恐怕還是錢比貨多的心理在作祟，即天膠品種還是“太小”了。相對于國內年產量幾千萬噸的大豆、銅、鋁等品種，幾億噸的小麥品種，近千萬噸的棉花品種而言，不到60萬噸的天膠期貨市場較易受到資金操縱。如果再把天膠品種細分，則可能更會助長“多逼空”現象的發生。此外，交割倉庫也不可能無限量擴容，畢竟交割量在期貨市場中僅占很小部分，正常情況下主要采取的是對沖機制，期貨市場包容不了現貨市場。交割倉庫庫容的大小與某品種是否發生逼倉行情關系不大。
從期貨市場的發展來看，盡快推出包括燃料油等大宗期貨品種，以吸引資金從天膠等小品種向大品種轉移，仍是較為可取的權宜之計。至于天膠品種的未來，要想真正杜絕逼空行情的再次發生，取決于現貨市場的不斷擴大和發展，即國內天膠產量成倍增長。
在此，想起曾火爆多日的鄭州綠豆的最后命運，但愿滬膠市場不再步鄭州綠豆的后塵。期貨市場應多一份理性，少一份沖動，多空雙方均應“風物長宜放遠量。”（來源：證券時報/韓錦）
| 
