近期LME銅現貨升水從50美元左右迅速放大至100美元。盡管時間剛剛進入8月，然而現貨升水的急劇擴張已經使得一輪擠倉行情悄然揭開了序幕。

　　一般來說，夏季是傳統的消費淡季，不但交易清淡，價格走勢通常也顯得比較疲弱。那么當前是什么因素在支撐LME銅市場走出擠倉行情？多頭擠倉的勝算又有幾何？擠倉行情的發生究竟會對期價走勢帶來怎樣的影響？

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　　具體分析起來，以下幾個方面的因素促成了當前銅市場擠倉行為的發生。

　　1.銅市場供應增長的勢頭并不明顯。盡管銅價的持續攀升使得生產商的積極性大大提高，一些閑置產能得以重新恢復。不過，從上半年公布的一些數據來看，精煉銅的產能利用率并沒有出現明顯回升，維持在82％左右的低水位。除了一些擁有銅礦資源而且技術水平先進的部分公司產量會明顯提高之外，大部分生產商因成本因素難以實施產能擴張或者滿負荷生產。國內生產商也存在這樣的問題。另外，銅精礦緩解令產能出現顯著增長也有一個時滯效應，估計在明年方能體現出來。

　　2.消費有望繼續保持較強的增長勢頭。盡管全球可能進入加息循環周期以及中國的宏觀調控政策對銅市場的消費構成壓力，但全球經濟的穩步增長的趨勢依舊，消費在未來半年內維持強勢增長的可能性較大。

　　3.庫存持續下降的勢頭在一段時間內仍將持續。供應增長落后消費增長使得銅市場的供求矛盾不斷惡化，庫存持續下降并已經接近臨界水位。目前三大交易所總庫存已經降至3周左右的臨界水位，供應緊張十分明顯。

　　4.基金仍然看好后市。從最近的持倉結構上分析，目前基金依舊保持凈多持倉，而且凈多頭寸在不斷增加。基金之所以如此看好后市，主要是對市場基本面供應緊張的擔憂。在供求關系沒有得到根本性改善的情形下，基金就會通過拉動現貨價格（擠倉）來帶動期價上揚。

　　5.國內大量拋盤可能成為基金捕捉的對象。由于國內交易商一直以來進行著買滬銅拋倫銅的套利交易，而且目前套利交易量估計不少于20萬噸，在LME市場中占據不少比例。如此大的套利盤在基本面十分緊張的情形下，隨時都會成為基金捕捉的對象。基金會將現貨升水拉大，迫使套利盤被動遷倉或者因資金緊張不得不斬倉。

　　6.現貨升水有較大的放大空間。歷史上，LME銅的現貨升水曾經達到過300美元以上，而目前現貨對三個月期價的升水在100美元附近，還處于升水結構的相對低水位狀態，為今后擠倉行情的展開留下了充足的空間。

　　一般來說，擠倉對期價的影響程度并不會太深，主要是一旦擠倉結束現貨升水便會快速回落，而且擠倉往往會導致大量隱性庫存回流至交易所。因此，擠倉行情的發生能否對期價產生較強勁的提振作用并最終導致大盤上演新一輪上漲行情關鍵還得看以下幾個方面的條件能否得到滿足：

　　其一，這也是最重要的一點，那就是隨著現貨升水的持續放大，庫存并不會出現大幅增加。通常擠倉行情發生之后往往導致大量隱性庫存回流進入交易所庫存，這樣即便現貨價格堅挺，期價也難以從中得到提振，而且現貨升水在庫存快速回流之后會很快萎縮，反而會對期價帶來負面影響。不過，如果現貨升水急劇放大之后并沒有導致庫存持續大幅增加，表明市場隱性庫存不多，暗示供應確實十分緊張，那么現貨價格的堅挺將最終對期價產生極大的提振作用。

　　其二，美元匯率回升的空間有限。盡管美元匯率在低位遇到一定程度的支撐，短期不排除還有上漲空間。不過，美國政府巨大的財政和貿易赤字使得美元未來相當長一段時間內難以走出大幅上漲行情，美元回升的空間受到限制。另外，美元匯率回升的因素已經被市場充分消化，對市場的沖擊力度不會太大。因此，美元因素對銅價的影響將會逐漸減弱，也就是說投資者關注的焦點將逐漸集中到市場的基本面狀況。

　　其三，周邊環境的變化不會對銅價帶來不可預測的影響。這里說的周邊環境主要是指地緣政治風險以及石油價格的波動等因素。地緣政治的風險來自恐怖襲擊，不可測性較大，但眼下發生規模較大恐怖襲擊的可能性較小。另外，近期石油價格的波動較大，原油期貨價格創出43美元/桶的20余年來的新高。石油價格的過度上漲對經濟會帶來負面影響，不過影響需要一個較長的過程；同時石油價格的上漲往往伴隨著高通脹的產生，會導致其他商品價格的不斷攀升。因此，石油價格的上漲整體來說會對銅價產生正面影響。

　　如果現貨升水持續放大的擠倉行情在8月份能夠順利發生而且持續下去，而美元匯率的回升空間不大，周邊環境保持相對穩定狀態，那么銅價后市有望在基金買盤的推動下走出新一輪上漲行情。LME銅突破2850附近阻力再度挑戰3000大關有望在8、9月份變成現實。因此，操作上，投資者在把握整體寬幅振蕩的節奏前提下，近期應尋求逢低吸納的機會。（來源：期貨日報）