7月26日，滬銅在經過近一個多月的區間盤整宣告擊穿自5月18日，6月14日，6月23日的低點所形成的趨勢線，倫銅在2850美金一線有構筑雙重頂的跡象，近一個月里市場將目光集中在內外盤價差、美元走勢、庫存增減、原油升降、及國內宏觀調控上，多空因素交織走向撲朔迷離。而在此期間倫銅庫存仍然在降低，美元走強，基金平倉涌現，對期價形成重創，后市期銅將重歸跌勢。

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　　從目前的持倉迅速擴大，多空主力互不相讓，11月的滬銅持倉到了23萬張的巨幅對峙的局面，擺在多頭面前的做多理由有以下幾點：一是現貨緊張，二是國家對調控目標表示達到目的；三是目前的內外盤的比價走到底線，國內貿易商以這種比價關系進口銅是有較大虧損的這會使得國內進口斷檔，必將推高銅價。

　　精銅進口成本=（LME三月期價格+/-現貨升貼水+到岸升貼水）*匯率*（1+增值稅稅率）*（1+關稅稅率）+雜費

　　項目參數 項目價格與倫銅比價LME三月期價格2684精銅進口成本2812410.48現貨升貼水67長江現貨平水銅268009.99到岸升貼水85 8月期銅264009.84匯率8.2810月期銅252409.40增值稅稅率17%11月期銅246709.19關稅稅率2% 進口盈虧-1324　雜費100

　　四是預期美元將持續走軟也是前期多頭建立多頭頭寸的理由；五是反向套利盤一直是認為穩定獲利的理論，大量的套利盤涌入占多頭陣營的一定比例，這種買滬銅賣倫銅的套利在很大程度上支撐期價反彈。

　　空頭建倉的理由，一是中國的緊縮政策必將對中國經濟產生深遠影響，中國消費會出問題；二是，溫家寶總理上周五講話表達了中央對目前的調控定位為初級階段，后續仍然會進一步深化調控；三是美元未必會繼續走軟，反而格林斯潘的講話傾向于加息，美元收益率低于其他貨幣導致資本外流。雙赤字局面難以改變，而美元利率則隨著美國經濟增長和原油價格上漲受到強大的加息壓力，因此利率走向將支持美元走強。而7月27日消費者信心指數的強勁的數據使得美匯歐元收于1。2050一線驗證了空頭觀點。四是原油價格達到了42美元每美式桶，高企的原油價格將對基本金屬間接打壓。五是電力緊張加劇，進一步使得銅的用貨商縮減生產規模。

　　從以上理由看，天平傾向于空頭一方，因為多頭的建倉理由其一的現貨緊張目前還是成立的，但是值得關注的是，現在現貨成交量萎縮，價格是高企，但是成交不大，有價無市，這是消費銳減的前期征兆，后期銅的消費如果下降快，那么銅的緊張狀況將不需進口大量的銅就會解決，其二是前期引以為由的國家對調控目標表示達到目的的政策性消息現在也得不到兌現，反而成為利空因素，其三國內貿易商以這種比價關系進口銅是有較大虧損的這會使得國內進口斷檔，必將推高銅價。這種情況會有，也是空方忌諱的因素，其四是預期美元會繼續貶值目前已經不支持多方，其五是反套利的理論支持在國內建立多頭部位，反拋倫銅，但是，這種資金大規模操作會出現問題，就是反套利一般都是在倫銅上建立3個月的空頭部位，目前有些資金是一個半月以前建立的空頭部位，這種反套利理論一般沒有考慮到一個實際操作的因素，就是倫銅的升貼水問題，如果現貨對3個月升水，那么空頭部位在平倉時會減去升貼水，如果按80美金的升貼水計算，在倫銅的空頭部位平倉時，要減去合人民幣640元的升貼水，一個半月以后到期的空頭部位如果要保持套利模式就要被迫遷倉，那么這個損失將會給多頭很大打擊，一旦多頭反套利陣營松散，相應平調滬銅多頭部位就會出現多殺多的情況。

　　而從目前中國股市大跌的情況看，似乎宏觀調控對經濟的影響遠不是多頭想象的那樣。中國的宏觀緊縮政策對經濟的影響是深遠的，并非是幾個月就會消化完結，自94年的宏觀緊縮開始，共持續4年，98年以后，99年開始解開緊箍咒以后，持續4年的寬松期，這個階段，經濟快速發展，固定資產投資猛增，由信貸資金的結構性的貸款增長所拉動的經濟將會形成泡沫消費，而銅是首當其沖的基本金屬，04年國家意識到了經濟過熱，此次的調控應當將比94年好要來得猛烈，中國經濟要剎車，而全球的銅價是由于中國的20％的銅消費買盤推上來的，而中國的宏觀緊縮是論年計算的，不要認為泱泱大國的緊縮會在短時期內結束，全球銅價依然要看中國的臉色，中國的銅消費能力的降低將引領全球銅價走低。

　　期銅庫存問題不能做為評估銅價走勢的決定性指標

　　1990年7月LME庫存最低曾降至6萬多噸，現貨升水維持在110美元以上，在此之前銅價已先期到達3304美元的高點，并開始回落，庫存的下跌沒有繼續激勵銅價上揚，反而在庫存開始增加后銅價展開一輪反彈，從2400美元反彈至2900美元。在1989－1990年的庫存枯竭問題中，銅價在兩年的時間內一直處于2400美元至3000美元之間大幅振蕩。1996年11月LME庫存最低曾降至9萬多噸，現貨升水亦處于100美元以上，在此之前銅價同樣先期到達3080美元的高點并開始下跌。當庫存降至最低時，銅價止跌反彈，同樣是庫存的增加與銅價的反彈同步，期價自1900美元反彈自2600美元。

　　存在這種狀況的原因是由于顯性庫存和隱形庫存之間的轉換是不易判斷和掌握的，到底有多少隱形的企業備庫銅被存放在倉庫中難以評估，銅價上漲將會促使企業囤積，銅價下跌會引發隱形庫存流入顯性庫存，企業會在跌勢中拋售銅庫存以保值，即所謂買漲不買跌。

　　現在需要注意的是滬銅和倫敦銅的比價處于比價極限，這意味這在如此比價的情況下，滬銅空頭主力依然肆無忌憚的建立空頭部位有可能知曉有國內的利空因素即將出臺，而根本上限制中國銅的消費。

　　基金動向

　　基金在7月20日公布的持倉顯示，多頭頭寸23978張，空頭部位為5806張，比7月6日的凈多頭部位增加了8000多張，但是，總體持倉并沒有達到相應的水平，不足以發動一次大規模的上漲行情。而從近幾日的盤中情況看，基金的平倉盤非常積極，滯后的基金持倉報告并不能反映即時情況，而在本次上漲的過程中，成交量始終不能配合是個問題，而在近幾日的下跌過程中，成交量放大了近2萬張。

　　綜上所述，期銅后期走勢已拋空為主基調，技術面上已經給出賣點。（來源：大通期貨）