“資金正在離場(chǎng)。”經(jīng)過7月合約的巨量交割，天膠期貨終于像泄了氣的皮球——怎么也蹦跶不起來了。

　　8月合約一如既往地在不溫不火地運(yùn)行，持倉量一路減少，由6月上旬最高時(shí)近9萬手減少至不足5萬手。9、10、11月合約除了小得不能再小的持倉量以外，成交量也是逐漸萎縮。

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　　面對(duì)如此慘淡的局面，著急的除了進(jìn)入市場(chǎng)期貨的投資人士，還有橡膠現(xiàn)貨企業(yè)。7月23日上午，在上海期貨交易所所在地——上海期貨大廈1601單元，由上海中期期貨經(jīng)紀(jì)公司和上海橡膠工業(yè)同業(yè)公會(huì)共同舉辦的上海橡膠企業(yè)座談會(huì)召開。

　　“參與這個(gè)市場(chǎng)上實(shí)力足夠強(qiáng)大的現(xiàn)貨企業(yè)太少，是這個(gè)品種容易出問題的一個(gè)主要原因，這次我們就是邀請(qǐng)了幾個(gè)現(xiàn)貨企業(yè)，和他們交流交流。”上海中期具體負(fù)責(zé)這次聚會(huì)的徐焱在電話中對(duì)記者說。

　　拯救

　　“橡膠生產(chǎn)企業(yè)都已經(jīng)急了。”上海橡膠工業(yè)同業(yè)公會(huì)的劉先生在接受記者采訪時(shí)說，“正是在橡膠企業(yè)的一再要求下，我們才和上海中期一起搞這樣一個(gè)活動(dòng)，把上海地區(qū)橡膠企業(yè)的老總們集中起來聽聽他們對(duì)橡膠期貨和現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)在制度設(shè)計(jì)和運(yùn)行方面的看法，對(duì)未來的市場(chǎng)走向做出預(yù)測(cè)。”

　　他說，20多萬噸的庫存，是對(duì)橡膠現(xiàn)貨市場(chǎng)的一個(gè)很大的不確定因素，期貨市場(chǎng)上近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的格局，特別是日益低靡的成交量，讓橡膠現(xiàn)貨企業(yè)對(duì)未來的橡膠市場(chǎng)感到極為困惑。“到底后半年是保有還是減產(chǎn)或是增產(chǎn)？這是現(xiàn)在令現(xiàn)貨生產(chǎn)企業(yè)極為頭疼的事情，我們協(xié)會(huì)本身就是為企業(yè)服務(wù)的，我們有責(zé)任讓他們和上海期貨交易所以及期貨公司充分溝通。”

　　上海中期的一位人士告訴記者，這樣的活動(dòng)在橡膠期貨上市以來還是第一次，以后他們準(zhǔn)備把這種活動(dòng)繼續(xù)下去。

　　他說，由于橡膠期貨市場(chǎng)的缺陷，現(xiàn)貨企業(yè)參與套期保值的很少。據(jù)他介紹，去年上海輪胎曾經(jīng)參與過套期保值，掙了1000多萬，但是后來天膠市場(chǎng)上價(jià)格波動(dòng)太劇烈了，他們認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)有幕后操縱，最后還是選擇了離開。

　　具體負(fù)責(zé)這個(gè)研討會(huì)的上海中期公司的徐焱說，參加這次會(huì)議的企業(yè)包括一些貿(mào)易商和投機(jī)商，還有生產(chǎn)商。生產(chǎn)商有輪胎企業(yè)，還有一些制鞋企業(yè)等。“天膠品種的主要缺陷是缺少現(xiàn)貨企業(yè)，特別是生產(chǎn)企業(yè)，我們這次就是想聽聽生產(chǎn)企業(yè)的意見。”

　　當(dāng)記者問起上海期貨交易所對(duì)這次聚會(huì)的看法時(shí)，他說：“當(dāng)然交易所肯定是要來一個(gè)人的。”另外，上海中期的一位人士還告訴記者，交易所已經(jīng)打算修改天膠合約了，有可能在交割的品種中增加20號(hào)膠，以擴(kuò)大這個(gè)品種的容量及流動(dòng)性，避免屢被操縱的局面。

　　低靡

　　天然橡膠的運(yùn)行軌跡一點(diǎn)也沒有偏離市場(chǎng)人士早就有過的預(yù)測(cè)。“必有一跌。”1個(gè)月前一家化工集團(tuán)的一位期貨專家在接受本報(bào)記者采訪時(shí)，就這樣預(yù)言了。而這個(gè)預(yù)言在7月21日開始有所應(yīng)驗(yàn)。

　　7月21日，天膠8月合約以14050元開盤，最高摸至14110元，隨后該合約開始大幅下跌，到了中午11點(diǎn)，驟然以13670元封住跌停板。全天下跌達(dá)425元，成交22956手，持倉量42084手�煖p少662手。截至收盤�熖炷z各合約全天共成交8.3萬手�熆偝謧}8.5萬手�熢黾�958手。

　　由于受到8月合約的帶動(dòng)，天膠的其它兩個(gè)主力合約——9月和11月合約也大幅下跌，其中，9月合約收盤12475元�熛碌�220元�煶山涣�30466手�煶謧}量20708手�熢黾�1090手；11月合約收盤12615元�熛碌�145元�煶山涣�28528手�煶謧}量18260手�熢黾�662手。

　　上海中期徐佳昊說，也許這次還是誘空，但橡膠必有大跌的趨勢(shì)是不能改變的。

　　市場(chǎng)人士之所以如此預(yù)言，在于從7月15日開始交割的7月合約。7月合約運(yùn)行至交割日，多頭以16835元承接了74020噸橡膠實(shí)物。當(dāng)時(shí)，現(xiàn)貨市場(chǎng)上天然橡膠的價(jià)格在13500到14000元區(qū)間運(yùn)行，這樣多頭承接實(shí)物的價(jià)格高出現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格整整3000多元！如果算上交割日前已經(jīng)陸續(xù)展開的提前交割的數(shù)量11萬噸，多頭共承接實(shí)物橡膠18萬噸，大概算來，多頭為此付出了20余億的資金。

　　7月16日，上海期貨交易所網(wǎng)站庫存報(bào)告是天膠庫存為233320噸，約合46664手倉單。這個(gè)歷史上最大的庫存正是市場(chǎng)人士預(yù)言準(zhǔn)確的基礎(chǔ)。

　　而多頭高價(jià)承接如此數(shù)量的庫存，讓市場(chǎng)人士備感擔(dān)憂：這個(gè)庫存的未來只有兩個(gè)出路，一個(gè)是期貨市場(chǎng)；一個(gè)是現(xiàn)貨市場(chǎng)。如果拋向遠(yuǎn)月合約，持倉量很小的、價(jià)格也一直在低位的遠(yuǎn)月合約是無法承受的，惟一的結(jié)果就是大跌。

　　如果在現(xiàn)貨市場(chǎng)上出售，對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓力也是巨大的。20多萬噸橡膠占了整個(gè)國(guó)內(nèi)天膠生產(chǎn)量的三分之一。目前多頭承接的期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出現(xiàn)貨價(jià)格，云南和海南的天膠陸續(xù)進(jìn)入產(chǎn)膠，另外，上海期貨交易所交割的橡膠多為國(guó)產(chǎn)5號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠，這種膠在國(guó)內(nèi)需求有限。如果這20萬噸膠進(jìn)入現(xiàn)貨市場(chǎng)，導(dǎo)致的結(jié)果也還是一個(gè)大跌。多頭似乎無法避免巨額虧損的宿命。

　　上海中期的分析師徐佳昊說：“現(xiàn)在橡膠多頭也很孤獨(dú)，除了少量的投機(jī)資金外，沒有對(duì)手盤。”所以，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，現(xiàn)在天膠市場(chǎng)的關(guān)鍵問題不在漲跌，而在市場(chǎng)人氣。

　　在一個(gè)品種上出現(xiàn)資金大量出場(chǎng)，市場(chǎng)人士選擇“不玩了”的時(shí)候，這個(gè)品種的生存根基就出了問題。

　　弊端

　　金融教科書上說，到了交割日，期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格趨于統(tǒng)一，這是常識(shí)。但是天膠7月合約交割時(shí)期現(xiàn)價(jià)差在3000多元。“為什么多頭要以高于現(xiàn)貨價(jià)3000多元的高價(jià)高買低賣？”期貨業(yè)資深人士、百福期貨北京營(yíng)業(yè)部經(jīng)理張?zhí)烀鲉柕馈?/p>

　　一位期貨公司的老總在接受記者采訪時(shí)說，如果按照期貨市場(chǎng)的兩大功能——發(fā)現(xiàn)價(jià)格和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)來檢驗(yàn)?zāi)壳暗奶炷z期貨，那么這個(gè)品種已經(jīng)完全失去了期貨應(yīng)有的功能。多頭就像在建筑堤壩一樣，他們一次又一次地抬高期價(jià)，就像一天天筑高堤壩，但是總這樣增加高度，而沒有疏導(dǎo)機(jī)制是不行的，堤壩總有崩潰的一天，泛濫的洪水對(duì)市場(chǎng)的破壞性將是無法預(yù)測(cè)的。

　　他說，天膠市場(chǎng)已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)巨量交割，與這個(gè)品種的設(shè)計(jì)結(jié)構(gòu)有關(guān)，市場(chǎng)容量太小，就像證券市場(chǎng)上的中小盤股。這些中小盤股近幾年成了市場(chǎng)莊家操縱的對(duì)象，但是隨著市場(chǎng)的進(jìn)一步規(guī)范和投資者結(jié)構(gòu)的變化，這些莊股一個(gè)個(gè)崩潰。

　　“合約設(shè)計(jì)者當(dāng)時(shí)為了單純活躍市場(chǎng)，在這個(gè)品種上進(jìn)入了幾個(gè)大的投機(jī)資金，他們成了操縱者。”他說，近幾年，期貨市場(chǎng)清理整頓后，投資者的素質(zhì)和結(jié)構(gòu)都發(fā)生了很大的變化。

　　首先大量的散戶投資者已經(jīng)形成了比較理性的投資理念，已經(jīng)認(rèn)識(shí)到當(dāng)年那種跟著莊家投機(jī)操縱的投資手法是不可取的，也已經(jīng)養(yǎng)成了對(duì)操縱行為的辨別能力，一旦出現(xiàn)操縱市場(chǎng)的行為，他們就會(huì)選擇撤離，這樣就會(huì)使操縱者處在極為尷尬的境地。在現(xiàn)在的市場(chǎng)上，期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的對(duì)沖機(jī)制使得多頭操縱者只能給自己背上更大的庫存包袱。

　　市場(chǎng)的另一個(gè)變化是，以各種名義集結(jié)的投資基金已經(jīng)參與到了期貨的投資當(dāng)中，雖然他們沒有證券投資基金那樣的影響名聲，目前尚處在地下狀態(tài)，但是相對(duì)于以前的散戶，他們的實(shí)力就強(qiáng)多了，投資和投機(jī)行為都相當(dāng)成熟，這是天膠7月合約“多逼空”遭遇困境的一個(gè)主要原因。

　　因此，他說，要使這個(gè)品種和這個(gè)市場(chǎng)健康發(fā)展，就要從根本上改革品種的結(jié)構(gòu)和交易所的監(jiān)管。

　　百福期貨的張?zhí)烀髟诮邮苡浾卟稍L時(shí)認(rèn)為，造成目前現(xiàn)狀的主要原因有兩點(diǎn)，一是品種的設(shè)計(jì)，一是法律制度建設(shè)。

　　天然膠期貨合約設(shè)計(jì)中，用于交割的品種有兩種：國(guó)內(nèi)五號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠和三號(hào)煙片膠，五號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠主要是國(guó)產(chǎn)，而三號(hào)煙片膠來自國(guó)際市場(chǎng)。

　　近年來，國(guó)產(chǎn)五號(hào)標(biāo)膠需求增長(zhǎng)和產(chǎn)量增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于三號(hào)煙片和其它進(jìn)口天然膠。主要原因是我國(guó)轎車工業(yè)快速發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)子午胎需求旺盛，而對(duì)大卡車用的斜交輪胎需求增長(zhǎng)緩慢。三號(hào)煙片膠生產(chǎn)子午胎，而五號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠生產(chǎn)斜交輪胎。這樣，五號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠和三號(hào)煙片不能在等價(jià)基礎(chǔ)上替代，目前三號(hào)煙片在國(guó)內(nèi)銷售價(jià)格已經(jīng)與五號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠拉開距離，大概相差1000元/噸。

　　另外，過去一年滬膠期貨價(jià)格高位運(yùn)行，經(jīng)常出現(xiàn)標(biāo)的物價(jià)格高于或等同于國(guó)際橡膠期貨價(jià)格現(xiàn)象，期貨價(jià)格得不到國(guó)內(nèi)輪胎制造商認(rèn)可，他們放棄在期貨市場(chǎng)套期保值，轉(zhuǎn)而尋求合成膠或復(fù)合膠替代。

　　“面對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)變化，作為期貨合約設(shè)計(jì)者的交易所反應(yīng)顯得十分滯后，沒有把已經(jīng)不能進(jìn)行等價(jià)替代交割的制度進(jìn)行必要修改。”吳天明說。這樣就使“本來不算小的品種”變成了一個(gè)純粹的小品種，為操縱者通過控制庫存操縱市場(chǎng)提供了可乘之機(jī)。

　　從法律制度建設(shè)方面來看，目前期貨市場(chǎng)法律法規(guī)主要是《期貨交易暫行管理?xiàng)l例》、四個(gè)配套管理辦法和去年5月公布的《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》等，這些法律法規(guī)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)為市場(chǎng)發(fā)展。

　　“就規(guī)范交易者行為而言，對(duì)違規(guī)行為的認(rèn)定過于簡(jiǎn)單，且缺乏可操作性。”吳天明說，滬膠期貨投機(jī)主力違規(guī)行為有目共睹，比如原來在0306合約接了大量實(shí)物的投機(jī)商仍然在后續(xù)合約上做大量買入，交易所熟視無睹；而且國(guó)內(nèi)五號(hào)標(biāo)準(zhǔn)膠平均一個(gè)月只消費(fèi)3萬噸，投機(jī)商卻要在期貨0306合約包括0407合約接下數(shù)倍于月平均用量的實(shí)物，這種行為的動(dòng)機(jī)是什么，是否違背了套期保值要求，交易所方面也沒有明確說法。

　　法律法規(guī)落后除了體現(xiàn)在對(duì)投資者市場(chǎng)違規(guī)行為缺乏明確規(guī)定上外，還體現(xiàn)在缺乏對(duì)交易所執(zhí)行制度有效進(jìn)行監(jiān)督的具體內(nèi)容上。去年公布的《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問題的規(guī)定》主要談及期貨經(jīng)紀(jì)公司與客戶權(quán)益糾紛問題，卻沒有談到投資者與投資者利益糾紛問題，對(duì)一旦發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)違規(guī)操縱，中小投資者利益受損怎么辦、責(zé)任在哪里等問題，都沒有考慮到。法律法規(guī)有要求投資者規(guī)范操作方面的內(nèi)容，卻沒有明確具體界定違規(guī)操作的方法細(xì)則，也沒有賦予投資者投訴違規(guī)操作的權(quán)利，致使市場(chǎng)操縱行為屢屢發(fā)生且愈演愈烈。

　　“上海期交所一躍成為全國(guó)三大交易所老大。得與失衡量的結(jié)果，有關(guān)方面采用了一種極其寬容的態(tài)度對(duì)待違規(guī)操縱。”吳天明說。（來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)/冉學(xué)東）