目 錄

　　(一)2004年上半年行情回顧

　　(二)上半年國內突發事件回顧

　　1. 國內禽流感疫情全面爆發

　　2. 我國加大宏觀調控力度

　　3. 油廠建立豆粕定價同盟

　　4. 中、巴兩國大豆貿易沖突

　　(三)2004年下半年國內大豆行情展望

　　正 文

　　2004年對于國內和國際大豆市場來說，注定是極不平凡的一年。從年初到今年4月份的四個月時間中，芝加哥和大連大豆市場連續創下多年來的新高，而從4月到6月，芝加哥和大連大豆市場均開始從歷史高點急速下挫，其中大連A0409合約從4100的最高點一度下跌至3150，如此大的價格跌幅也只花費了不到40天時間，不少行業人士在感慨期貨市場如此瞬息萬變的同時，再次體驗到該市場的殘酷一面。在短短的半年時間內，大豆市場經歷了一次希望——振奮——失望的輪回，筆者在此就2004年上半年國內和國際大豆市場行情以及一些重大事件進行簡要回顧，并借此機會對下半年的市場走勢談談自己的個人看法。

　　◆2004年上半年行情回顧

　　由于近幾年來進口大豆在我國大豆市場上一直占有較大比重(2003年我國進口大豆量曾一度創下2074萬噸的歷史新高，進口大豆在國內大豆供應中所占比重達到55.7%)，國際大豆市場的沉浮在很大程度上左右著國內大豆市場的走勢，而作為世界最大的大豆貿易國和出口國美國，其芝加哥大豆期貨走勢也就自然成為了國內市場關注的焦點。近兩年來國內和國際大豆市場一直存在極強的相關性，從圖一上看，今年上半年國內大豆期貨市場的走勢基本上與國際市場相吻合，筆者在此將今年上半年的芝加哥和大連大豆市場走勢簡單分為兩個階段，并以芝加哥大豆市場為主要敘述對象。

　　(圖一)2004年上半年芝加哥大豆7月合約走勢圖

　　2004年上半年大連大豆9月合約走勢圖

　　第一個階段從2004年1月到4月初，國內和國際大豆期價持續上漲，并連續創造出歷史新高。

　　今年上半年，全球大宗商品市場都延續著2003年牛市行情，此輪大豆牛市行情從2003年年初開始，到2003年5月完成第一上升浪，然后到2003年8月完成調整浪，從2003年8月到2003年11月為第三上升浪，運行的高點為807；第四浪從11月到12月月底，運行了兩個多月的時間。從2003年12月24日，此輪行情從此開始了牛市第五浪，也是升幅最大的上升浪，價格從728到2004年4月5日的1064，上漲了336美分。至此，牛市格局確認無疑，之后芝加哥大豆價格在高位形成三頂，并從五月份中旬開始急速下跌，同時意味著本輪牛市到此結束。

　　第二個階段從2004年4月到6月初，國內和國際大豆期價從歷史高位急速下挫。

　　芝加哥大豆在3月22日、4月5日和5月12日形成了三頂，價格達到了歷史新高。之后由于作為進口大國之一的中國大勢減少美豆進口量，從而進一步導致美國農業部連續出臺利空的出口銷售報告、美元反彈以及周邊其他大宗商品價格下跌，芝加哥大豆市場開始走出一道持續下跌的行情，并在短短一個月左右的時間內出現了三個跌停板，這在歷史上也是罕見的。與此同時，4月份以后中國大豆市場由于受到國內宏觀經濟調控的影響，以及國內市場對大豆期價的“恐高癥”，連豆走勢遠遠弱于芝加哥市場，兩市主力合約的比價也隨即達到了3.55的歷史低點。

　　筆者認為，在此需要特別提及2003/04年度美國大豆的供需狀況(圖二)，畢竟供需平衡狀況決定著在較長一段時期內期貨市場的主流趨勢。2003年美國大豆嚴重減產以及2004年國際市場對美豆的需求增加在年初時已基本成為定局，這一張一弛的變化從根本上決定了上半年芝加哥大豆期貨市場以牛市為主，而美國投資基金在此輪地震似上漲行情中起到了推波助瀾的作用。

　　(圖二)2003/04年度美國大豆供需平衡表

　　單位：百萬噸

　　(數據來源于美國農業部月度供需報告)

　　在這里，我們還需關注中國大豆進口廠商的采購動向，當前國際大豆市場上存在著一個不爭的事實，即中國買家一旦入市定價，大豆期價隨即上漲，而今年上半年國際大豆期貨市場的頻繁波動進一步驗證了此點。根據海關總署的最新統計數據，今年1-4月份我國進口大豆664萬噸(5月份以后我國進口大豆到港進度因需求低迷而減緩)，較上年同期增長8.94%，此增長幅度也達到了多年來的新高。3月份以后，國產大豆進入青黃不接時期，國內市場主要充斥著進口大豆，而2-4月份芝加哥大豆期價一路飆升也就在很大程度上加劇了大連大豆期貨市場的牛市行情。

　　◆上半年國內突發事件回顧

　　上半年國內大豆市場風云變幻，期間發生的諸多突發事件加大了市場的變化劇烈程度，筆者在此選擇以下四例進行簡要概述。

　　1. 國內禽流感疫情全面爆發

　　春節以后，我國在全國范圍內爆發了禽流感疫情，大批量家禽遭到撲殺，禽肉蛋類產品價格急速下跌，養殖企業和個體戶的家禽補欄積極性驟減。與此同時，東北大豆供應正處季節性的斷檔期，飼料企業豆粕庫存普遍不足，加之家禽存欄量整體尚可，飼料需求并未出現明顯下降，大豆加工廠也在與飼料企業的對峙中取得主動，大豆和豆粕價格未出現明顯下跌的行情。3月份以后，隨著我國禽流感疫情基本得以控制，飼料需求在原有的基礎上有所增加，在此情況下，國內大豆和豆粕市場的供需缺口逐日加大，并推動連豆價格急劇上漲。

　　4月中旬以后，禽流感疫情已基本為市場人士所淡忘，但隨之而來的禽流感后期效應對國內飼料養殖業以及榨油業的沖擊遠遠超過了疫情本身對市場的影響。由于2、3月份，養殖企業以及養殖戶禽苗補欄積極性不高，4月份以后國內家禽存欄數量下降至多年來的最低點，飼料消耗量迅猛下降，這在很大程度上制約了國內豆粕的市場需求。同時，大量進口大豆的次第到港，使得國內大豆和豆粕庫存量一時間急速上升，市場供給嚴重過剩的局面迅速顯現出來，這也在根本上導致連豆價格從歷史最高點急速下挫。

　　2. 我國加大宏觀調控力度

　　中國國家統計局最新發布的數據顯示，2004年5月份我國消費者價格指數(CPI)較上年同期增長4.4%， 4月份消費者價格指數較上年同期增長了3.8%，這是1997年3月份以來的最大單月增幅。今年1-5月份CPI的漲幅為3.3%，與中國今年初制定的2004年消費者價格指數3%的增長目標接近，盡管如此，通貨膨脹壓力仍然處于最近幾年以來的最高水平。

　　實際上從今年3月份起，國家宏觀調控部門已經開始采取不同措施，以解決我國經濟中所出現的投資過熱和通貨膨脹壓力較大等問題，而這一系列調控政策對國內和國際大豆期貨市場產生了較大的影響。以下筆者簡單回顧一下上半年我國政府相繼出臺的宏觀調控政策。

　　1、政府工作報告。3月5日，溫家寶總理作《政府工作報告》時說，今年政府將運用經濟、法律手段保持經濟平穩較快發展，防止通貨膨脹和經濟大起大落。

　　2、發改委項目審批。3月中旬，國家發改委宣布原則上不再批準新建鋼鐵聯合企業和獨立煉鐵廠、煉鋼廠。原則上不再審批電解鋁項目，嚴格禁止新建和擴建水泥項目。

　　3、差別準備金率。3月22日，發改委強調當前的關鍵是要堅決控制固定資產投資勢頭。3月24日中國人民銀行宣布于4月25日實行差別準備金率。

　　4、存款準備金率。4月9日，溫家寶要求遏制投資過快增長必須適度控制貨幣信貸增長。4月11日，央行宣布于4月25日上調存款準備金率0.5%。

　　5、銀監會督察。4月13日，銀監會決定立即組成5個檢查組，對廣東、浙江等七省部分銀行業金融機構的部分行業貸款情況進行重點檢查和清查。

　　6、投資資本金比例。4月25日，國務院通知決定提高鋼鐵、電解鋁、水泥、房地產開發固定資產投資項目資本金比例。

　　7、政治局會議。4月26日，中央政治局會議強調，各地區各部門要抓好中央宏觀調控政策落實，適度控制貨幣信貸增長，嚴格控制新開工項目。

　　8、江蘇鐵本事件。4月28日，溫家寶總理責成江蘇省和和金融監管部門對江蘇鐵本鋼鐵有限公司違規建設鋼鐵項目事件涉及的有關責任人嚴肅處理。

　　9、輿論導向。4月29日，《人民日報》發表社論，強調要把思想和行動真正統一到中央對當前經濟形勢的準確判斷上來，統一到中央關于經濟工作的決策和部署上來。

　　10、停貸恐慌。4月29日，傳稱銀監會通知商業銀行停發公司類貸款。銀監會予以否認，但承認要求各商業銀行不要在5月份來臨前突擊發放貸款。

　　11、清理固定資產投資項目。4月29日，國務院要求在1個半月內對所有在建、擬建固定資產投資項目進行一次全面清理，重點清理鋼鐵、電解鋁、水泥、黨政機關辦公樓和培訓中心、城市快速軌道交通、高爾夫球場、會展中心、物流園區、大型購物中心等項目。

　　12、胡錦濤調研。4月30日至5月6日，國家主席胡錦濤在江蘇考察時說，中央已經就遏制固定資產投資過快增長問題作出了部署。各地各部門一定要把思想統一到中央的決策上來，增強大局意識和責任意識，積極采取措施。

　　13、央行加息。5月份以后我國金融市場陷入了對央行加息的恐懼之中，由于美聯儲加息的可能性極大，加之上半年我國消費者價格指數增幅一直高居不下，通貨膨脹的壓力達到近幾年的最高水平，而根據央行有關方面的最新報道，需要觀察6、7、8月連續的物價變動水平，然后才有可能做出決定，這意味著近期是否加息還處于考察之中。

　　3. 油廠建立豆粕定價同盟

　　進入4月份以后，國內飼料養殖業的低迷局面以及到港大豆的高額成本導致國內主要的大豆進口商蒙受巨額虧損，在此情況下，油廠企圖建立豆粕銷售定價同盟，部分油廠號召全行業統一限產，甚至全面停產，旨在堅守豆粕價格，降低經營虧損。但是，當時國內飼料養殖業尚處于恢復階段，豆粕需求一時很難出現明顯放大跡象，豆粕定價同盟并不具備合理的條件。因此在同飼料企業的對峙之中，油廠還是選擇了降低豆粕價格，定價同盟在無聲無息中宣告解體。

　　另外，當時國內各家油廠的虧損情況并不一致，由于部分榨油企業靈活運用了期貨市場進行套期保值，在很大程度上彌補了其在現貨市場上的巨大損失，一些廠商除了低價傾銷豆粕外，還從資金窘迫的油廠買入進口大豆船貨，主要因為當時我國一些大型油廠與貿易商正處于洗盤糾紛之中，國際大豆出口商無意與中國油廠簽訂新的進口合同，這將直接影響到后期國內進口大豆的到港量。總體看來，自4月份以來國內豆粕價格從高點急劇下挫為油脂行業提供了重新整合、洗牌的時機，在此過程中，資金相對雄厚、經營靈活的榨油企業借此機會搶得了更多市場份額。

　　4. 中、巴兩國大豆貿易沖突

　　6月份以來，中、巴兩國的大豆貿易沖突成為了國內外市場關注的焦點。由于廈門、深圳港口質檢部門相繼從進口巴西大豆中檢查出紅色種衣劑，國家質檢總局發出了暫停23家出口商和供貨商對華進口巴西大豆的正式通報。次周，巴西農業部副部長抵京就該國對華出口大豆問題與中國主管部門進行會談，會談取得較為完滿的結果，中方認可了巴西政府出臺的最新大豆檢疫標準以及其他確保大豆出口質量的相關措施，并取消巴西大豆進口禁令，允許被禁的23家公司恢復對華的大豆出口業務。根據雙方達成的最新大豆檢疫標準協議，每公斤大豆中至多含有一粒殺菌劑種子，這也意味著貿易商將要消耗更多的精力用于減少進口大豆中的殺菌劑種子含量，因此本次會談結果對國內大豆市場的影響稱度還將取決于7月份以后到港的巴西進口大豆檢疫結果而定。

　　(三)2004年下半年國內大豆行情展望

　　目前國內和國際大豆市場已經邁入了新一輪的熊市輪回之中，任何事態發展總是具備其自身的規律，2003、2004年國際大豆市場在經歷連續兩年的牛市行情之后，世界幾個主產國的大豆種植面積和產量均出現了飛速增長(圖三)，并導致市場供需關系發生微妙的變化，這也從根本上決定了未來兩三年時間里國際和國內大豆市場整體將逐漸向弱勢發展。從短期和中期角度來看，6-10月份國內和國際大豆市場將以反彈為主，10月份以后市場預計將開始步入下跌通道。以下筆者主要就國內大豆市場的后期走勢談談自己的看法。

　　(圖三)2000年以后世界和主產國大豆產量

　　單位：百萬噸

　　(數據來源于美國農業部月度供需報告)

　　筆者目前預計，6-10月份國內大豆市場將呈現較強的反彈態勢，得出此推論主要基于以下因素。

　　8、9、10月份國內養殖飼料業將迎來全面恢復階段。5月份以后，國內市場肉、蛋、禽價格明顯上揚，顯示出飼養業正逐步擺脫禽流感后期效應的影響，家禽和家畜的存欄數偏低已開始在供應方面體現出來，由此帶動了養殖業飼料需求量的增加。進入8月份，國內家禽存欄量將達到全年最高點，期間飼料和飼料原料需求出現季節性的增長，從而推動大豆和豆粕市場強勁反彈。

　　其次，8、9、10月份國內大豆市場供需關系將發生微妙變化，屆時飼料養殖業將迎來季節性的需求旺季，而東北大豆正處于青黃不接的時候，加之7月份以后進口大豆到港數量出現驟減，大豆供過于求的局面可能向供需平衡甚至供不應求的趨勢逐步發展，大豆和豆粕市場的供需關系因此發生根本性轉變。另外，7月份以后，到港的進口大豆較為集中，貨源主要掌握在國內幾家主要大豆進口商手中，屆時大豆廠商很可能借助飼料養殖業的復蘇協力在市場上營造更濃的利多氛圍(比如建立豆粕定價聯盟)，加大豆粕價格的上漲幅度，從而在一定程度上彌補油廠上半年的巨大虧損。

　　最后，進入7月份芝加哥大豆市場很可能借助利多天氣炒作出現季節性的上漲行情，并帶動連豆期價走高。6月中旬以后，芝加哥大豆市場已呈現出明顯反彈態勢，投資基金再度入市買盤，盤面上頻繁出現牛市套利以及近月移倉遠月的局面，顯示出基金對大豆后勢的看漲心理，筆者截稿時為止，美國投資基金在芝加哥大豆市場上估計還持有3.6萬手凈多單，預計7月份以后芝加哥大豆市場可能將出現一輪快速上漲行情，并推動連豆價格觸底反彈。

　　10月份以后，國內大豆市場預計將步入下跌通道，得出此推論主要基于以下因素。

　　10月份以后，東北新產大豆將開始迎來上市時期，屆時國內大豆供應市場主要充斥著國產大豆，而根據我國農業部有關方面的最新預測(同美國農業部的預測基本一致)，2004年我國大豆產量可能達到創紀錄的1750萬噸(去年市場的強勁走勢刺激農戶種植大豆的積極性)，而這也將從根本上決定著10月份以后國內大豆市場將因為供過于求的局面走入下跌通道。

　　其次，由于今年國產大豆迎來豐產年，加之上半年國內大豆市場的大起大落使得國內大豆進口廠商在今后大豆進口工作中勢必采取更加謹慎的態度，后期中國進口大豆的進度將較為緩慢，這也將在很大程度上對芝加哥大豆市場構成下行壓力。近期美豆走勢強勁主要是借助于美國陳豆供應量目前相對偏緊的局面、市場對天氣的炒作以及基金對中國再度入市采購仍然抱有希望。在天氣炒作之后如果沒有中國買家及時入市采購，隨著美國陳大豆交割日的來臨，投機盤將紛紛退出該合約，向后續合約遷倉，而新豆合約受天氣、播種面積以及需求的影響，市場主流對其長期趨勢看空。

　　筆者目前認為，下半年大豆市場值得關注的主要因素包括東北大豆的長勢情況、芝加哥大豆市場的走勢、南美大豆對華進口情況以及我國政府緊縮銀根政策的實施情況。在此還需要特別指出，以上的預期含有許多主觀愿望和臆斷，但歷史已經證明，市場的每次波動決非毫無緣由，讓我們拭目以待，關注下半年國際和國內大豆市場何去何從。

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