近期，上海期鋁價格保持在15200-16600元/噸寬幅范圍內(nèi)震蕩近個半月；而LEM鋁價從5月10日1560美圓/噸附近反彈以來一直處于震蕩上升狀態(tài)。盡管影響國內(nèi)外鋁市場的因素錯綜復(fù)雜，但對于下半年國內(nèi)外鋁的走勢依然是各位投資者和企業(yè)所關(guān)注的，就此筆者由以下幾個方面提出個人看法。

　　一、美聯(lián)儲加息論調(diào)預(yù)示美國經(jīng)濟進一步向好與美元的走勢

　　美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇將困擾美聯(lián)儲的通縮陰霾一掃而光，但隨之而來的通脹難題再度顯露苗頭。美聯(lián)儲高官日前先后表示加息步伐可能加速，預(yù)示著美國將對貨幣政策進行調(diào)整，以應(yīng)對正在逼近的通脹風(fēng)險。

　　在2004年，得益于美國經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇態(tài)勢，美元的貶值趨勢已經(jīng)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，這在上半年的美元指數(shù)圖上已經(jīng)顯現(xiàn)，相對應(yīng)的鋁價也出現(xiàn)較大幅度的下挫。近期公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，截至5月份的美國12個月PPI指數(shù)增長5.0%，是1990年12月以來的最大增幅，核心指數(shù)增長1.7%，是1991年1月來的最大增幅；同時美國就業(yè)市場也出現(xiàn)了很大的轉(zhuǎn)機，步入良性運行。數(shù)據(jù)顯示美國經(jīng)濟增長的速度開始加快，這將使得在2004年下半年度，美元升值的步伐也將加快。市場有分析人士樂觀估計，到2004年年底，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率將逐步上調(diào)至2.25%，在2004年下半年，美聯(lián)儲可能將連續(xù)數(shù)次加息。美國一旦加息，勢必將導(dǎo)致國際資本流的轉(zhuǎn)變，將加快美元的升值步伐，也許將會對鋁價造成一定的利空。受到美國目前通脹的壓力以及經(jīng)濟加速增長的現(xiàn)狀，美聯(lián)儲的基準(zhǔn)利率在歷史最低位1%的基礎(chǔ)上于6月30日已提高0.25%，達到市場的預(yù)期，但美圓隨之走弱，這里必須注意的是：貿(mào)易逆差的進一步擴大至480億美元以上，使去年創(chuàng)下的490億美元月貿(mào)易逆差紀(jì)錄在今后有可能會被刷新，這對美元來說顯然是不利的，因為人們一直將雙赤字看作是美元會在今后繼續(xù)走軟的一個重要指標(biāo)，三月份原油進口量創(chuàng)下紀(jì)錄 ($138億美元) ，對其它原材料的進口，消費者物價和商用設(shè)備等，使通脹的壓力會進一步增加。原油價格隨后進一步上漲，工業(yè)需求仍然很強，赤字在近期仍然沒有縮小的可能，歐元在近期出現(xiàn)反彈的。

　　美聯(lián)儲利率小幅上調(diào)以及通貨膨脹都將給商品價格帶來有利影響。由于市場普遍預(yù)期的利率上調(diào)并未完全實現(xiàn)，因此美元可能會稍稍面臨壓力，這對商品市場來說是個好消息。由于市場已經(jīng)將美國利率上調(diào)考慮在內(nèi)，因此商品市場將得益于美元的疲軟。市場普遍認為，美聯(lián)儲在處理通貨膨脹上手段過于溫和，這必將會給美元帶來壓力。而且由于通貨膨脹壓力將在長期范圍內(nèi)降低美元資產(chǎn)的真實價值，因此這些資產(chǎn)的正常價格不得不上揚以抵消美元疲軟導(dǎo)致的購買力的下降。隨著美國產(chǎn)能利用率的提高，經(jīng)常性財政赤字的提高，美國國內(nèi)以及進口的通貨膨脹壓力正在提高。由于預(yù)計利率可能會繼續(xù)上調(diào)，尤其是如果美國利率超過消費者價格指數(shù)，那么基礎(chǔ)金屬價格將會開始回落。

　　美聯(lián)儲加息表明美國經(jīng)濟有可能進入高速增長時期，經(jīng)濟高速增長的負產(chǎn)品是通貨膨脹，為了保持經(jīng)濟健康地高速增長，必須抑制通貨膨脹。今年以來消費者物價指數(shù)，通脹率劇烈上升，遠高于年初時市場分析師和美聯(lián)儲的預(yù)估，通脹溫和上升在經(jīng)濟周期處于上升勢頭時總是正常的，聯(lián)儲官員將此稱作定價能力的溫和上升。通縮的結(jié)束隨之而來的必然是對通脹的防范，而不幸的是中國也加入了通脹的行列，所以將升息提上議事日程后，相對于金融市場而言，投資和投機背景也因此而改變。油價和商品價格的上漲使制造業(yè)成本增加，需求的快速恢復(fù)加上美元貶值后制造業(yè)的競爭能力提高，使他們更具有保護自己邊際利潤的愿望。所以近期通脹形勢仍將惡化，并且越來越受到聯(lián)儲的關(guān)注，因為目前的通脹水平越來越使他們感到不安，經(jīng)濟的可持續(xù)增長必須有相應(yīng)的通脹可控率。如果美聯(lián)儲繼續(xù)堅持適度緊縮的貨幣政策，那么減輕通貨膨脹壓力的速度就會相對較慢，這將在總體上仍舊對基礎(chǔ)金屬價格有利。然而2004年余下的時間內(nèi)，如果美國采取更為緊縮的貨幣政策，勢必會對基礎(chǔ)金屬價格造成不利影響。 由于基礎(chǔ)金屬與工業(yè)活動的密切相關(guān)性，基礎(chǔ)金屬價格也是全球經(jīng)濟健康水平的晴雨表。美國經(jīng)濟加速發(fā)展對世界經(jīng)濟具有帶動作用，從而對鋁的消費具有促進作用。

　　二、采購經(jīng)理人指數(shù)與鋁的消費分析

　　1、采購經(jīng)理人指數(shù)仍然表明制造業(yè)強勁增長：

　　最新的美國、歐元區(qū)和日本經(jīng)理人采購指數(shù)指出制造領(lǐng)域中所有這些主要的金屬消費地區(qū)在強勁的增長。事實上，歐元區(qū)和日本的指數(shù)兩者已經(jīng)是連續(xù)第三個月增長，而美國的供應(yīng)協(xié)會指數(shù)已經(jīng)回到和接近其12月和1月時的高點，二月份有所回落。如下面的圖表所顯示，采購經(jīng)理人指數(shù)和基本金屬價格之間有密切的關(guān)系。美國和日本二月份的指數(shù)出現(xiàn)回調(diào)可能意味著金屬價格已經(jīng)接近其頂峰。然而最新的數(shù)據(jù)對價格的進一步走強更加支持，也可能是金屬價格會出現(xiàn)反彈。

　　采購經(jīng)理人指數(shù)和金屬價格

　　資料來源: LME, ISM, Reuters

　　2、消費統(tǒng)計分析

　　今年1-4月份，世界鋁消費量為992.3萬噸,增加11.3%。主要生產(chǎn)國家和地區(qū)中，美國、中國、日本鋁消費增長速度較快，1-4月份消費量分別為213.0萬噸、192.9萬噸、81.2萬噸，增長速度分別為13.5%、23.2%、4.9%。

　　1-4月份，世界鋁消費保持較強的增長態(tài)勢。中國抑制固定資產(chǎn)投資影響鋁消費，對世界鋁消費亦有一定的影響，特別是近期，受中國因素影響，世界鋁消費增長速度可能放緩，但仍高于供應(yīng)增長。

　　據(jù)日本三菱商事輕金屬分析：今年全球原鋁需求料將增長7.3%至2,944萬噸，今年美國需求十分強勁，1-5月份出現(xiàn)兩位數(shù)的增長，主要是因低利率和減稅措施激勵美國房屋和汽車銷售，從而令這些行業(yè)對鋁的需求增加。預(yù)計北美今年鋁需求將上升7.0%至690.6萬噸，上修其12月預(yù)估的增長4.0%。而西歐需求增長預(yù)估較12月上修0.5個百分點至3.0%，日本需求預(yù)計將增長 3.5%。

　　3、中國和美國的鋁消費分析

　　國家抑制固定資產(chǎn)投資影響鋁消費，2003年中國鋁消費量520萬噸，鋁消費的增長主要來自于交通運輸業(yè)和建筑行業(yè)。在中國鋁消費中，建筑用鋁消費占第一位為34%，交通運輸12%，電力11%。國家宏觀調(diào)控政策將對鋁消費產(chǎn)生長期深遠影響，現(xiàn)在正是鋁消費的旺季而不旺。另外，中國鋁加工產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，企業(yè)眾多，大量的都是中小企業(yè)，平均產(chǎn)量僅幾千噸，不能形成規(guī)模效益，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與發(fā)達國家有明顯差距。電力供應(yīng)緊張使部分鋁加工企業(yè)處于半停工狀態(tài)，廣東地區(qū)大量的鋁型材廠虧損，以上因素都將造成國內(nèi)鋁需求減少。

　　盡管如此，中國將成為世界上最大的鋁消費國而在未來需求上升空間仍然很大。原因：(1)中國的人均鋁消費量仍然很低，大約為3公斤/人，遠低于發(fā)達國家的人均水平(大約為25公斤/人)；(2)因為人均鋁消費和人均GDP之間有著密切的聯(lián)系，而中國的人均GDP還在增長并已經(jīng)進入加速上升的區(qū)域。若用同等購買力來衡量中國的人均國民生產(chǎn)總值時(而不是用美元匯率)，毫無疑問中國鋁消費量會上升。

　　歷史經(jīng)驗：在過去四十年中，發(fā)展中國家年均鋁消費增長水平是工業(yè)生產(chǎn)年均增長率的1.3-1.5倍。而在過去8年里，中國的原鋁消費增長率超過工業(yè)產(chǎn)增長率的1.2倍。假設(shè)中國的工業(yè)生產(chǎn)增長在2004年至2006年期間保持在14%附近，隨后幾年下降至10%，中國的原鋁消費在2004年至2006年期間會平均增長大約17%，隨后是12%。在這種情況下，中國的原鋁消費有望在2006年達到830萬噸，在2008年超過1000萬噸。(當(dāng)然這個假設(shè)是建立在原材料消費和工業(yè)生產(chǎn)增長歷史關(guān)系基礎(chǔ)之上，在未來可預(yù)測期間，其中的變數(shù)仍然存在。)

　　雖然我國目前隨著國家采取的各項宏觀調(diào)控措施逐步到位,固定資產(chǎn)投資增長速度進一步回落。但固定資產(chǎn)投資規(guī)模仍然過大,增長速度仍然過快,一些行業(yè)和地區(qū)低水平重復(fù)建設(shè)還沒有得到有效遏制。從數(shù)據(jù)看,盡管5月份城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資增幅比上月回落16.4個百分點,但1至5月增幅仍高達34.8%。國內(nèi)對鋁的需求依然保持穩(wěn)定的增長。

　　與此同時美國對鋁的需求也十分強勁，據(jù)美國鋁協(xié)會對美國鋁工業(yè)廠商產(chǎn)品定單的評估顯示，不包括鋁罐庫存的增長率年比達13.0%，表明繼續(xù)強勁增長，雖然五月份的增長率比二至四月份低，那段時間的年比增長率平均達28.6%。

　　美國鋁定單趨勢和工廠產(chǎn)品發(fā)貨量增長率

　　三、原鋁產(chǎn)量狀況

　　1、　產(chǎn)量統(tǒng)計分析

　　今年1-4月份，世界鋁產(chǎn)量為961.8萬噸增加6.9%。主要生產(chǎn)國家和地區(qū)中，西歐、中國、拉丁美洲鋁增長速度較快，1-4月份產(chǎn)量分別為151.2萬噸、191.2萬噸、77.2萬噸，增長速度分別為12.2%、17.7%、2.9%。

　　據(jù)日本三菱商事輕金屬部預(yù)測：全球鋁市經(jīng)過三年的供應(yīng)過剩之後，2004年可能出現(xiàn)短缺。今年全球原鋁需求料將增長7.3%至2,944萬噸，供應(yīng)則將增加 3.7%至2,903.2萬噸,供應(yīng)缺口為40.8萬噸。其中預(yù)估北美今年產(chǎn)量下修至530.9萬噸，因美國中西部一冶煉廠今年早些時候意外停產(chǎn)， 去年12月預(yù)估值為550萬噸，該預(yù)估值較北美去年551.4萬噸的產(chǎn)量少3.7%。由于需求增長超過產(chǎn)量增長，中國料將在今年第四季度變成原鋁的凈進口國，而在第三季度中國還在凈出口。2004年全年中國鋁需求量預(yù)計近持平于590萬噸的產(chǎn)量。

　　日本三菱商事輕金屬部預(yù)計全球鋁市在2005和2006年仍將供不應(yīng)求，但隨著新項目提高產(chǎn)量，市場在2007年將供求均衡甚至供過于求。以下為三菱商事對原鋁市場供求的預(yù)測，單位以千噸計：

　　2、氧化鋁供需分析

　　在最近的報告中突出了五月份中國進口的一系列商品的量突然下降 (精銅、氧化鋁、鐵礦、特別是鋼)，這是繼中國政府控制信貸的措施和控制過熱經(jīng)濟增長之后出現(xiàn)的，這是否是一種短暫的調(diào)整過程，或更壞的情況是否會進一步出現(xiàn)，仍然是市場關(guān)注的焦點。

　　鋁的生產(chǎn)原材料氧化鋁五月份的進口量并沒有出現(xiàn)大的下降，然而現(xiàn)貨市場的情況變化顯示表示中國的買入興趣在最近幾周里下降并且已經(jīng)產(chǎn)生了相當(dāng)?shù)挠绊憽，F(xiàn)貨市場只代表很有限的數(shù)據(jù)，市場主要以合同交易主導(dǎo), 在現(xiàn)貨市場上中國是主要的買入者, 可能并不使人感到奇怪，中國的買入量突然減少會對現(xiàn)貨價產(chǎn)生巨大的影響。

　　現(xiàn)貨氧化鋁價格

　　Alcoa公司Belda稱，“至少在明后兩年，氧化鋁供應(yīng)將維持緊張狀態(tài)，因鋁庫存水平低。若有氧化鋁產(chǎn)商減產(chǎn)，其影響是明顯的。今年4月份，國際鋁價上漲至8年高點。至少在明后兩年，氧化鋁供應(yīng)將維持緊張狀態(tài)。我們正在利用這一有利時機擴張產(chǎn)能，因公司的生產(chǎn)成本維持在較低的水準(zhǔn)。”

　　隨著近日交易量的減少,國際市場氧化鋁現(xiàn)貨價已下滑了近170美元/噸降至340-360美元/噸。主要原因是由于近期拉閘限電和政府宏觀調(diào)控措施的實行,作為市場主要推動力的中國買家其購買力受到削減，數(shù)據(jù)顯示中國5月氧化鋁進口同比下降18%至459492噸。同時氧化鋁的現(xiàn)貨市場供應(yīng)量不大,交易清淡。但相反的是5月電解鋁產(chǎn)量在今年1-5月中是最高的。

　　3、能源供應(yīng)分析及其影響

　　能源方面，未來電力供需矛盾會更加突出，電價仍將上漲。國內(nèi)經(jīng)濟的快速發(fā)展，農(nóng)村電器化，耗能企業(yè)的不斷膨脹，都是電力緊張的根源。如果政府不能投入巨額資金對能源市場進行遠景規(guī)劃，電力市場供不應(yīng)求的局面難以改變。

　　當(dāng)然，從目前國內(nèi)已有30多家電解鋁廠停產(chǎn)和減產(chǎn)的情況分析，電力供應(yīng)緊張及價格上漲，短期內(nèi)對產(chǎn)量影響較小，停產(chǎn)廠家多數(shù)都是產(chǎn)能小、能耗高的企業(yè)，主要分布在湖南、湖北等經(jīng)濟較為發(fā)達，電價相對比較高的地區(qū)。從國家統(tǒng)計局公布的每月鋁產(chǎn)量可以看出，原鋁月產(chǎn)量非線性同步增長，就意味有產(chǎn)能被閑置。由于每月的天數(shù)不同，為了更加直觀準(zhǔn)確地分析鋁產(chǎn)量，我們把月產(chǎn)量細分為日產(chǎn)量，在2003年12月日產(chǎn)量創(chuàng)下相對低點1.611噸后，2004年1月開始產(chǎn)量又呈現(xiàn)增長趨勢(見附表)，2004年1月和2月產(chǎn)量環(huán)比分別增加了0.4%和3%，4月份日平均產(chǎn)量幾乎與3月份持平，5月份產(chǎn)量又恢復(fù)了增長勢頭，產(chǎn)量環(huán)比增長了3.3%，以上數(shù)據(jù)也證實了一點，在一些鋁廠停產(chǎn)和減產(chǎn)的同時也有部分廠家在增產(chǎn)。附表2004年國內(nèi)原鋁日產(chǎn)量　(單位：萬噸)

　　4、國家宏觀調(diào)控政策的影響

　　國家抑制電解鋁工業(yè)發(fā)展過熱的政策不斷出臺，電解鋁失去了高速增產(chǎn)的動力。國務(wù)院通知對所有在建、擬建固定資產(chǎn)投資項目進行全面清理，重點清理鋼鐵、電解鋁等行業(yè)，提高電解鋁固定資產(chǎn)投資項目資本金比例，使新增資金介入電解鋁行業(yè)的門檻提高，擬建項目大量減少，產(chǎn)量增長動力下降。據(jù)有色工業(yè)協(xié)會資料顯示，已經(jīng)有147萬噸的計劃建設(shè)產(chǎn)能被叫停，另有90萬噸產(chǎn)能推遲建設(shè)。調(diào)控政策相繼出臺，從長期來看有利于國內(nèi)電解鋁工業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，遏制低水平擴張，抑制電解鋁產(chǎn)量盲目增長。

　　從以上分析來看，在世界鋁產(chǎn)量的增長中，中國貢獻最大。中國存在對鋁生產(chǎn)進行限制的產(chǎn)業(yè)政策，同時，電力和氧化鋁供應(yīng)緊張，對鋁的供應(yīng)亦有抑制作用。預(yù)計今后一段時期，世界鋁供應(yīng)的增速將放緩。

　　四、進出口貿(mào)易影響鋁價與供需平衡分析

　　中國鋁供應(yīng)過剩在2003年底已經(jīng)有所顯現(xiàn)，受2004年1月1日出口退稅稅率下調(diào)的影響，使鋁錠出口集中在去年年底，2003年11月和12月國內(nèi)鋁出口量超出往年的正常水平。鋁出口退稅再次下調(diào)的市場預(yù)期將刺激鋁生產(chǎn)廠家出口，根據(jù)最近中國國家海關(guān)發(fā)布的數(shù)據(jù)，今年5月份中國鋁出口比去年同期溫和增長了8.1%而至95,828噸，有利于緩解國內(nèi)供給壓力。

　　2004年1-4月鋁進口增長幅度遠遠超過了出口增長幅度。1-4月原鋁進口228350噸，同比增長了59.5%，原鋁出口317763噸，同比僅增長了21.6%。目前，國內(nèi)外鋁比價處于內(nèi)低外高，將減少鋁進口，有利于增加鋁出口。使國內(nèi)鋁供過于求局面得到改善。

　　在目前國內(nèi)鋁供應(yīng)略微過剩的情況下，出口將對國內(nèi)鋁供需的調(diào)整起到了關(guān)鍵作用。雖然6月1日并沒有取消鋁出口退稅，長期來看，退稅稅率還將下調(diào)，稅率下調(diào)的過程中，國際鋁價和國內(nèi)鋁價的比價關(guān)系將面臨重新定位。

　　進入2004年，隨著世界經(jīng)濟的持續(xù)好轉(zhuǎn),全球鋁市場從供應(yīng)過剩開始向供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)變。截止到今年3月份,全球鋁的總產(chǎn)量為722.9萬噸,同比增長6.9%,消費量達到744.5萬噸,同比增長11.3%,供應(yīng)缺口達到21萬噸。全球庫存出現(xiàn)了明顯減少的跡象,2004年1月份,全球鋁錠的庫存為497萬噸，但到4月時,全球庫存就下降至457.7萬噸。倫敦金屬交易所(LME)庫存下降的幅度更快，從2004年1月底的144.2萬噸下降至目前的93.4萬噸,下降了50.8萬噸。布盧姆斯伯里礦業(yè)經(jīng)濟學(xué)公司(BME)近期表示，今年全球鋁市供給形勢已經(jīng)發(fā)生根本性改變,預(yù)計全年供給缺口為84.2萬噸，鋁價將保持穩(wěn)定走勢。標(biāo)準(zhǔn)銀行在最新的報告中稱,全球鋁需求以每年8%-9%的速度成長,大約為3000萬噸。2004年全球鋁供給缺口預(yù)計為50萬噸。隨著國際鋁市場的缺口的不斷擴大，我國鋁企業(yè)應(yīng)抓住這個機會,積極開拓國際市場,緩解國內(nèi)市場的供應(yīng)壓力。

　　五、鋁價后市展望

　　國際市場：從世界經(jīng)濟形勢來看，今年下半年美國經(jīng)濟將進入穩(wěn)步增長期，對鋁的需求將明顯增長。在世界鋁供需平衡中，中國市場的作用異乎尋常，起著舉足輕重的作用。中國的宏觀調(diào)控，對中國鋁的生產(chǎn)和消費起都到了抑制作用。中國鋁供應(yīng)減少和消費下降，其對供需平衡的作用大部分相互抵消，對鋁價的影響亦大大降低，特別是對國際市場鋁的供需平衡影響大大減少。

　　而世界范圍內(nèi)氧化鋁供應(yīng)緊張，對鋁的生產(chǎn)起到了很大的抑制作用，使鋁的產(chǎn)量增長緩慢于消費的增長速度。下半年，世界鋁需求大于供給的局面將繼續(xù)下去，將表現(xiàn)在全球社會總庫存和LME鋁庫存連續(xù)下降上面。故從長期來看，下半年LME鋁價將總體保持上升態(tài)勢。不過，隨著夏季休假的來臨，LME鋁庫存下降速度有可能減緩。

　　國內(nèi)市場：目前國內(nèi)電解鋁行業(yè)的態(tài)勢實際是盲目投資和低水平擴張造成的供大于求的體現(xiàn)。過度投資不僅激化了能源、原材料和鐵路運輸的供需矛盾,而且使得國內(nèi)鋁產(chǎn)能嚴(yán)重過剩,甚至對國際鋁市場也造成了較大影響,因此價格回落和庫存增加幾乎是必然的結(jié)果。短期來看，滬鋁主力合約將會保持在15350-16200元/噸之間整理，并第三季度初重拾上漲行情。

　　中國做為全球金屬的消費大國，隨著政府采取銀根緊縮政策，對中國金屬用量大幅下降的擔(dān)憂已經(jīng)使得4-5月份的金屬價格下降。然而中到長期范圍內(nèi)，中國發(fā)展電力產(chǎn)業(yè)的目標(biāo)仍將會提高中國的銅需求，而持續(xù)的電力供應(yīng)短缺將會對中國國內(nèi)的鋁產(chǎn)量造成影響。由于國內(nèi)外市場日益融通，上海鋁價行情走勢大體與LME鋁價保持一致。盡管目前國內(nèi)鋁呈庫存增長、價格回落態(tài)勢，但中國基本金屬需求可能暫時飽和,進口呈放緩趨勢。金屬價格達近年來的高點，加之近期的信貸緊縮,導(dǎo)致進口減少,企業(yè)開始削減此前原料庫存。預(yù)計企業(yè)在短期內(nèi)持續(xù)耗用庫存,這可能導(dǎo)致下半年現(xiàn)貨(氧化鋁)緊俏從而推動價格走高。從中長期來看，下半年將總體保持上升態(tài)勢。(2004/7/7完稿)　　

　　中國國際期貨經(jīng)紀(jì)有限公司廣州營業(yè)部(陳澤群)

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