“這是一種畸形的狀態”，談及橡膠期貨的狀況，格林期貨經紀有限公司的于軍禮出言有些不留情面，“庫存超過二十萬當然是不正常的狀態了”。

　　只能觀望？

　　橡膠期貨的交易量之少令人驚訝。6月5日橡膠期貨的交易量是1萬手，6月7日是1.2

NEC百萬象素手機1元拍 第39屆世界廣告大會 2004環球小姐總決賽 新浪招商引資征代理商

萬手，6月8日為8700手，6月9日則是5600手，呈現下降的趨勢。而且還令人驚訝的是7月份橡膠期貨持倉量之大和價格之高，持倉量是10萬手，9日期貨價格為15690元／噸，高出現貨價格約2000元。與此相比，天膠期貨遠期合約與其他期貨品種并未出現這種情況，如期銅，主力合約是10月，持倉是16萬手，8日交易23萬手，9日交易21萬手。

　　7月橡膠期貨的交易量少而價格偏高，首創期貨公司交易部張崇健認為，橡膠期貨的主力建倉為7、8月份，橡膠臨近收割，散戶交易停止，繼續炒保證金則偏高，所以7月份合約已經不能動了，8月份也只有不到一個月的時間，振幅不大，沒有操作的價值。9月份目前還沒有持倉上來，所以張崇健建議投資商采取觀望的態度。

　　“我的建議是觀望�！睂τ谙鹉z期貨目前的投資態度，中期公司北京分公司的湯永兵給出了相同答復。

　　進口量影響庫存

　　目前，我國是最大的天膠加工國之一，天膠用量是150萬噸／年，而進口膠占到了100-120萬噸／年，市場存在進口膠取代國產膠的現象。雖然進口橡膠的品質不如國產膠，可是適應大工業的發展。北京工商大學證券期貨研究所主任胡俞越教授就認為，上海交易所目前的庫存超過20萬手，進口量大是原因之一。

　　胡俞越說，庫存膠是以國產膠作為交割。我國國營農場海南、云南的主要用于交割，50萬噸的橡膠，國產膠占2／3，只有30萬噸。這也就是之前說的橡膠三分天下的局面。國有農場主要是是套利交易，庫存量的增加表面上看是保護國有企業，有利于橡膠生產，但是過了保證期，庫存積壓價格偏高?不利于生產消費。那么庫存就是一種損失。

　　對于七月份期貨合約偏高的問題，胡教授認為這是市場的規律。現在國內橡膠期貨的狀況可以看作是目前政策應對前一陣經濟“過熱”而采取的降溫手段。

　　應有結構性調整

　　不過，業界有不同看法。“人為因素偏重，可以說是一種軟性進倉的行為”，對七月份合約偏高，中期公司北京分公司的湯永兵這樣解釋。湯永兵認為主要是市場傾向于觀望謹慎。原因主要是期貨與現貨價格的倒掛，以及整個消費與庫存量偏大，后市庫存觀測如何變動的問題。

　　他指出，橡膠期貨與現貨倒掛明顯，國內期貨消費比較高。湯永兵說，從未來支付來看，需要發現重新定位的過程。上交所目前庫存量超過20萬的問題，從市場因素上看，倉單是雙方利用的工具，現在上交所本身的庫存是國產五號標膠，即國際3號標膠。而現在市場上受歡迎的并不是這種牌號，汽車輪胎是使用的主要是用國際20號標膠。對于國際3號標膠，是“進來容易出去難”。從長遠來看，改變現代期貨的結構性，考慮改變橡膠的牌號是解決庫存的辦法。如新加坡、日本的都是使用兩個牌號，即3號和20號來解決庫存量的問題。對于當前庫存量的解決，因為6月份交割制度上規定庫存要下減，從庫存時間規定國產膠不能超過兩年，進口膠不能超過兩年半。6月份對7月橡膠期貨的炒作，對7月份的交易量有支撐作用，可是在6月份過后流入市場，將對現貨價格產生沖擊。

　　對于目前庫存的解決辦法，格林期貨的于軍禮的惟一建議是：“只有降價處理�！�

　　如何收場？

　　盡管上海期交所根據章程規定不斷提高滬膠主力合約保證金，部分虛盤頭寸也確實離場，但7月合約所可能面臨的巨量交割問題是市場始終揮之不去的陰影。

　　據6月11日上海期交所公布的每周庫存周報顯示，天膠庫存小計為21萬噸，但當日庫存悄然擴大1萬噸。交易所庫存天膠數量可能已達24萬噸。差不多和7月合約目前的總持倉持平，目前7月合約剩余持倉實際上絕大多數是實盤。一年前，6月合約多空重倉對峙相持不下時，擴容消息給多頭以致命打擊，期價在短短一周時間內狂瀉4000多元。如今可是截然相反。

　　在這次“多逼空”行情中，很可能成了多方同交易所博弈的籌碼。多方已經估計到交易所為了防范風險不可能讓庫存無限制擴大，所以他們在持有一半庫存后，不再顧慮空方庫存增加，就瘋狂拉高期價；而交易所大概也始料未及，原本意在控制風險的限庫措施，竟被多方利用成為“多逼空”的一步“妙棋”。

　　期貨的作用之一是價格發現，百福期貨的張天明認為結果卻是“價格扭曲”。在目前天膠明顯供過于求的情況下，5號標膠卻高于市場價格，是一種不正常的反應。它導致市場消費轉向諸如合成膠等其他品種，這個品種只用于期貨交割，如果崩盤，將會是什么結局？