相關專題：石油價格大戰

　　中國對石油的需求迅猛增長是全球能源市場油價高企的原因。在1987—1997年間，中國對石油需求的增加占到全球需求增長的18%，但是自1999年以來，中國的份額超過了一半。

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　　中國的投資需求增長超過這種趨勢的兩倍，這使得中國的需求增長有一個非凡的表現。進一步講，現在的經濟現狀況表明，對中國的固定資產投資投機性質的成分可能在積聚。隨著中國經濟的回落，在固定資產投資減少的同時，價格可能會快速下降。

　　長牛之前的大跌

　　油價的長期趨勢走牛但要經過一個大的下跌周期。從長期來看，中國經濟的增長規模支持了油價的長期走牛。但是，因為中國人均收入將維持在相對低的水平，所以中國不能承受油價的不斷上漲。中國必須提高其經濟體系的能源利用效率或者轉變到替代能源上去。

　　由于油價突破了每桶40美元的價位，金融市場曾擔心這種昂貴的油價一直存在下去并影響全球經濟格局。我認為，當前在油價方面的歷史性突破來自中國的投資泡沫達到了顛峰和電力短缺所導致的用柴油發電機來代替煤提供電力供應的經濟現實。

　　中國的電力緊缺很可能在今年夏天達到頂峰，在2004年的下半年，中國的固定資產投資很可能迅速下降。因此，我認為，油價將可能在2004年末回落到接近平均值的水平。

　　進一步講，在中國，投機性質的固定資產投資通常會在物價上漲的時候出現，隨著物價的下跌，用于固定資產投資的商品將出現向市場上傾銷的局面。因此，我認為，在接近2005年的時候，油價將可能迅速下降，并且有可能低于平均值。

　　這一平均值很可能位于25美元附近，相對于之前的18.6美元平均值。在1992—2002年間，中國占據了全球石油消費量中增量的31%，其中很大一個比例的石油消費是用于出口工業。中國的石油需求增長在比例上可能會超過增量的一半，并且主要是地方經濟的石油消費在增長。

　　隨著全球市場上的石油價格更多的隨中國需求的波動而漲落，石油價格將會更加的不穩定，其變動可能會如礦石和鋼鐵的價格一樣，隨中國投資周期的變化而變化。我認為，世界石油價格正在經歷由中國固定資產投資發動的第一個周期。

　　需求猛增是主因

　　來自中國對石油需求的猛增是油價高企的主要原因。中國當前石油需求量的增長是上個世紀90年代需求量增長的三倍。當前每天全球的石油需求量比上個世紀90年代每天的需求量多100萬桶。中國的石油需求增長量大概也是這個速度。

　　在中國石油需求超乎想象的增長的背后有三個主要原因。首先，中國的固定資產投資的增長是一般情況的兩倍。去年，中國大陸的固定資產投資占到了中國大陸全年GDP的43%，在今年，其固定資產投資很可能達到全年GDP的46%。因此，幾乎占中國GDP一半的基礎建設以年增長率超過20%的速度在增長。第二，中國的汽車產業目前處于起飛階段。在2003年，汽車的消費量達到了450萬輛，比2002年增長了30%。因為中國的汽車行業相對年輕和規模偏小(大約是3000萬輛)，銷售量的絕大部分都是在現有基礎上的凈增長。因此，中國的汽車部門增長對石油的需求有很大的杠桿作用。第三，中國的電力緊缺使得制造業企業轉向使用柴油機來為本企業提供電力。以登記噸位計算，去年，中國對精制石油產品的進口量相當于原油進口量的31%。

　　年底回落至平均值

　　在2004年結束之前很可能回落至平均值。隨著中國政府執行更有力的緊縮政策和美聯儲提高利率，中國的投資周期正在見頂。中國進口原油和精制石油產品的增長比率很可能下降至當前增長比率的一半。當中國的經濟周期轉頭向下的時候，中國對石油的進口很可能迅速減少，甚至在未來一年里的需求都處在下降的通道中。

　　自從1993年中國成為石油凈進口國以來，在1998—2001年間，中國的原油進口出現過下降的現象。1998年下降的原因是顯而易見的，亞洲金融危機加劇了中國的通貨緊縮。而2001年的下降是很讓人莫名其妙的。當時，中國的經濟在所有指標上都表明是非常良好的。比如說，電力的消費增長了8.2%。最恰當的解釋就是在2000年的時候有了大量的投機性囤積量存在，在2000年，原油進口已經增長了92%。

　　如果說現在的中國在囤積原油是不可能的。我們知道，在中國，價格增長趨勢經常導致固定資產投資積聚，雖然在現實中我們無法證明，但是，當價格趨勢轉向下降的時候，存量總是驚奇地涌入市場。我認為，油價很可能在2005年降到平均值以下。

　　石油供給來源的混亂是對油價高企現狀最流行的解釋。而經濟現實并不支持這一觀點。與中東局勢緊張導致的原油供給趨緊相比，油價高企更主要的原因是更高的需求總量，這是最根本的原因。然而，世界原油庫存的數據并沒有表明這是主要原因。我認為，除非有很具有影響力的突發事件導致供給中斷，否則，需求將是石油價格持續走高的主要原因。

　　長期油價向上

　　從長期趨勢看油價是向上的。雖然從近期來看，世界原油價格將急劇下降，但是，從長期來看，它的趨勢是向上的，這主要是來自中國的需求將會大幅度增長。

　　在1992—2002年的十年間，中國對石油需求的增長占到了全球石油消費增長量的31%。隨著中國成為世界經濟體系中的更重要國家，乃至中國汽車產業在其經濟體系中居于更重要的地位，中國很可能很快就能占到全球石油消費量的一半，在經濟高速發展的環境中，石油將承受更高的價格向上的推動力。

　　在1997年亞洲金融危機之前的十年里，布倫特原油的平均價格維持在18.6元每桶的水平，而在1999年八月至今的日子里，其平均水平維持在26.7元每桶的水平。我認為，出現如此不同的表現是因為，與全世界其他國家相比較，來自中國的需求大幅度猛增。根據我的估計，中國原油需求的增長量在1987—1997年只占有全球原油需求增量的18%，而在自1999年至今的時間里，中國已經占到了全球增量的57%。

　　原油價格更明顯地依賴于中國經濟周期的波動。而中國的經濟周期受兩個因素主導：一是中國的政治周期，二是美聯儲的利率周期。前者與地方政府的官員每五年的改選有直接關系，它將點燃投資過度的焰火。后者主要與中國投資對流動性有效能力有關。

　　在本輪周期中，二者聯合起來發揮了作用。在2002年，中國改選了主要省份的地方官員；為了從9.11事件的痛苦中走出來和減少伊拉克戰爭對美國經濟的影響，美聯儲維持了1%的利率水平不變。這二者的聯合引起了中國此次過度投資異常強勁。

　　中國應改變能源政策

　　雖然中國的能源需求受其經濟周期影響而上下搖擺不定，但是，其需求總的趨勢是強勁向上的。我認為，中國在2014年的原油需求將達到每天1400萬桶的水平，而今天的需求大概是每天700萬桶，除非中國大刀闊斧地改變其能源政策，否則，這一結果將在2014年呈現在我們面前。這一預測主要的問題是中國有沒有能力承受得起如此高的油價。考慮到沙特阿拉伯有限的增長能力，如果中國不改變目前的能源政策的話，長期趨勢表明，在2014年，世界原油價格將會突破80美元每桶的水平。到那時，中國每年將不得不花費超過3000億美元的費用用來進口原油和相關的精制石油產品，這將成為中國經濟增長的巨大包袱。

　　中國不得不一方面提高能源的利用效率，另一方面尋找能夠替代石油的新能源。舉例來說，核能將是比較可行的替代性選擇。但是，建造一座核電站需要十幾年甚至幾十年的時間。如果中國需要采用核能替代石油的方案的話，中國將不得不在現在就迅速行動。另一個可供選擇的方案是限制汽車產業的發展，依照現在的趨勢發展下去，到2014年，中國的汽車保有量將超過一億輛。從長期趨勢看，除非中國改變目前的做法，否則中國對石油的需求將很難放緩。摩根士丹利亞太區首席經濟學家 謝國忠