□實達期貨 呂海柱

　　顯而易見的是，進入2004年之后，在期銅、大豆、豆粕等品種屢創新高的同時，期鋁也陸續演繹持倉量、成交量以及價格的“三重高音”，尤其是在資金逐漸從其他品種陸續撤離的同時，滬鋁持倉量從2003年9月底的不足6萬手在4月初迅速上升至36萬手之上(增長幅度為500%)，基于以下對電解鋁行業以及國內外期貨鋁的歷史和現狀的分析，加上對影響鋁價

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各方面因素的綜合考慮之后，我們認為，滬鋁已經成為2004年度最適合大機構資金介入的“超級、低價、大容量”藍籌品種，有望在制造歷史性大牛行情的基礎上晉升為2004年度“期貨明星”！

　　“低價超大藍籌”的美好前景

　　作為2001年已經以344萬噸產量躍居世界第一大原鋁生產國的中國，圍繞“2006年產量將超過1000萬噸”的驚人發展預期，從2003年開始有關中國電解鋁行業的發展探討已經在上上下下熱烈的展開，我們認為，中國電解鋁行業的發展狀況及前景在與中國國民經濟的發展狀況相匹配的前提下將展現更為美好的前景，而電解鋁行業的強勁成長格局及美好前景則是中國鋁期貨品種日益壯大、影響力增強的基本前提。期貨市場的誕生和發展源于現貨市場，期貨市場運行的基礎就是現貨市場，因此，為了從更深程度來分析2004年期鋁的發展狀況及前景，有必要也必須從中國電解鋁行業的發展狀況來展開。

　　(1)電解鋁行業發展迅速，產銷量齊升。1991年至2003年，中國電解鋁產量增長將近500%，同期消費需求上升幅度則超過500%，分別居全球第一大生產國及第二大消費國。

　　(2)消費結構逐漸優化，支柱行業成型。通過比較1998年和2003年中國鋁消費結構分布可以發現，在建筑及電力保持穩定的同時，現代工業支柱性產業———汽車工業在中國的崛起也體現在鋁消費的比例之上：交通比例由7.29%上升50%至11%，至此，被譽為電解鋁消費的五大支柱(即建筑、電力、交通、包裝及機械)在中國基本成型。

　　顯而易見的是，隨著國家(以“中國鋁業”為代表)、地方政府(以“華鋁”和“萬方”為代表)、外資(以“香港資源”和“美國鋁業”為代表)及民營(以“東方希望”和“北京華睿”為代表)等各方資金超大規模(預計超過1000億，見《新財富》)2003年11期)的介入電解鋁及其上下游行業，實業資金侵入資本市場(包括股市及期市)則是必然的發展趨勢，中國電解鋁工業的迅速發展已經成為推動中國鋁期貨市場快速發展的厚實背景和直接推動力，期貨市場的“套期保值”和“發現價格”的獨特功能也將成為電解鋁及其上下游行業正常運營所必不可缺的金融工具，在正常完成“套期保值”(控制成本及風險，實現鎖定利潤)的基礎上，在“水更深”的期鋁市場中培養或吸引一些興風作浪的期貨“大鱷”已經是水到渠成的事情！

　　另一方面，期鋁除了以上適合大資金介入、發展“錢”景廣闊的“大藍籌”特征之外，“低價”因素潛藏著資金運作的巨大利潤空間，數據顯示，在2003年商品期貨(包括基本金屬期貨)的整一年大牛市當中，期鋁在LME六種基本金屬當中無疑是漲幅最小的，進入2004年之后，隨著電解鋁行業基本面的根本性好轉，全球電解鋁供求平衡(小比例的供給過剩)逐漸轉向供給缺口，低廉的價格基數已經成為國內外大資金積極介入期貨鋁的重要推動力。

　　期市低價超級大藍籌？

　　近一階段，上海期貨交易所上市的期鋁持倉量呈現暴增的態勢，持倉量從2003年9月底的不足6萬手在4月初迅速上升至36萬手之上，增長幅度為500%。

　　眾所周知，期貨市場的持倉量是資金介入某一期貨品種最顯著的兩個標志之一(另一個是成交額)，期貨品種的活躍與否在其他條件相同的情況下，資金量介入的大小直接決定其活躍程度(這可以從2002年的大豆和2003年的天膠及金屬銅的持倉量變化中可以看出)，從以上持倉量的增長狀況簡單分析，短短不到6個月的時間，期鋁增量資金的規模保守估計(即資金使用率為50%)接近30億！

　　與此同時，通過比照同期其他期貨品種的成交量和持倉量可以發現，期鋁的增量資金很大一部分是來自諸如期銅、大豆、天膠等高價品種的戰略性轉移，期貨市場主力資金似乎已經確定期鋁為2004年深度挖掘的“明星品種”！

　　正是得益于大幅增量資金的介入，刺激價格出現20%的巨大漲幅(即結算均價從15000上漲至19000之上)，期鋁成交額也出現暴漲勢頭，幅度超過200%(見右圖)，第一季度之后期鋁業已晉升為國內第四大期貨品種。

　　綜上所述，對于2004年期鋁來說，走出一波轟轟烈烈的大牛市無疑已經具備“天時、地利、人和”的成功三要素，以下將簡單分析構筑2004年期鋁大牛市的四大基本要素：首先，“成本傳導效應”：氧化鋁價格大幅上漲，預計在2003年暴漲200%的基礎上(即450美元)再漲30%；高能耗行業遭遇全國性電荒，電價大幅攀升；其次，“外部推動因素”：出口退稅大幅下調，從15%下降至8%，全球性的低加工費產量急劇下滑，供求狀況逐漸從平衡走向供應緊張；再者，“板塊普漲要求”：截止2003年，LME六種基本金屬中唯一沒有創新高的品種(相比2000年)，補漲要求強烈；最后，原材料及能力供應緊張狀況不僅導致產能擴張預期落空，甚至會導致規模性減產及停產的爆發，直接刺激價格上漲。

　　與此同時，上海期貨交易所為了更好的活躍鋁期貨市場，在2003年9月1日至2004年6月30日其間，手續費一律下調至2元/手，期鋁交易成本大幅下滑對于資金的吸引力已得到市場的熱烈回報———滬鋁持倉從2003年9月迄今已經暴漲至500%，4月初已經超過36萬手，保守估計介入資金量接近30億，因此，技術圖表顯示，2004年LME鋁在刷新2000年高點1754美元的目標之后，期鋁有望測試1950/2000美元的重要阻力位沖擊2100，國內鋁則有望站上20000甚至沖擊22000！