□金牛期貨 顏世欣

　　進入2004年以來，上海期貨交易所電解鋁品種逐漸活躍起來，其成交量、持倉量都有很大的增加。滬鋁今年第一季度的成交量為3221512手，其中3月份的成交量為1419294手，同比增長412.69%。3月末滬鋁的持倉量為309440手，環比增長34.14%。與此同時，滬鋁價格尤其是遠期價格有了大幅的揚升。越來越多的投資者將目光轉向了這個品種，滬鋁期貨正在

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成為期貨市場上的焦點。滬鋁期貨的投資價值也得到進一步的凸現。

　　除了國家政策以及經濟大環境之外，氧化鋁價格和電價對電解鋁的成本及價格有著比較大的影響，供求關系仍然是決定鋁價的根本因素。

　　1、國家政策的宏觀調控

　　近幾年國內電解鋁投資熱潮高漲，2003年電解鋁新增產能驟然增加，達到284萬噸。2003年中國有電解鋁廠147家，已超過全球其他國家鋁廠總數。電解鋁廠平均規模偏小，經營集約化程度低的狀況仍需改變。國家對鋁行業盲目擴張，導致總量失衡也采取了相應措施，發改委發文(《國家發展改革委辦公廳關于進一步加強宏觀引導促進電解鋁行業有序發展的意見的通知》)，要求嚴格控制擴大電解鋁產能的審批。國家對諸如鋼鐵、水泥、電解鋁等產業過度投資的控制，是黨中央、國務院加強和改善宏觀調控的手段，也是保持國民經濟平穩較快發展的重要舉措。這表明電解鋁產業重復建設過大的問題已經開始著手解決。這些政策的出臺無疑將令電解鋁的產量受到影響。

　　2、氧化鋁價格持續上漲

　　氧化鋁是生產電解鋁的主要原料，占總生產成本的40%左右。隨著鋁生產的急劇擴張，國內氧化鋁呈現持續緊缺、進口量加大局面，2003年我國共進口氧化鋁550萬噸，同2002年相比增加了20%，進口占總供應的47%。從電解鋁中長期規模擴張的預測來看，中國將在未來較長一段時間內繼續扮演全球最大氧化鋁進口國的角色。2004年中國氧化鋁供需缺口將達550萬～570萬噸。供應不足使得氧化鋁價格也隨之而升：國內氧化鋁現貨價格2003年6月維持在2950元/噸，10月份升至3300元/噸，12月再度調升至3700元/噸，2004年3月又調高至4300元/噸；國際氧化鋁價格自2002年下降至165/75美元/噸之后持續上升，目前CIF進口氧化鋁售價已經達到500～530美元/噸。氧化鋁價格的大幅上調，直接增加了電解鋁廠生產成本，鋁錠銷售價格底線被抬高。成本的增加，提高了市場對遠期鋁價的預期。

　　3、電力成本趨升

　　電解鋁作為高耗能產業，2003年用電量約占全國總發電量的4.4%。電費也占到鋁生產成本的40%左右。2003年，隨著工業生產用電大量增加，電力供應緊張狀況加劇，導致部分地區出現電力緊張和拉閘限電現象，煤價上漲和水電資源不足使得電價走高已經成為不可阻擋的趨勢。電力成本的上升帶來的即是生產成本的上升。按噸消耗15000千瓦計算，電價每度上漲0.01元，鋁生產成本即上升150元/噸。

　　4、出口退稅政策影響鋁市場

　　2003年10月13日，財政部、國家稅務總局出臺了《關于調整出口貨物退稅率的通知》(簡稱財稅222號文)，自2004年1月1日起，出口退稅率將平均調低3%，原鋁的出口退稅額從原來的17%降低為8%。隨著2004年的到來，我國部分鋁產品進出口稅率做出了進一步的調整。其中影響較大的有：氧化鋁一般貿易進口關稅由2003年的10%調整為2004年的8%；鋁錠及鋁合金錠出口退稅率由2003年的17%調整到8%。另外鋁箔的進口關稅也將調整到6%，一些鋁制品的進口關稅也將進一步調低。

　　就2004年的鋁生產和銷售來說，出口退稅率減少所帶來的后果大致有三，首先是生產商可能減少出口轉而在國內銷售造成的供應量變化，然后是鋁消費行業受到的影響出口還有供需變化引起價格變化從而導致國內外比價的變動。

　　長期來看，退稅率下調有利于電解鋁企業加快內部整理。利潤空間縮小會促使企業對其生產成本進行全面核算，調整出口結構，提高銷售價格，向上下游分流新增成本，同時加強內部管理，降低企業運營成本，例如采用煤電鋁合營或鋁電合營的形式縮減電力成本，從企業內部消化退稅率下調造成的成本上升。

　　5、供求關系正在發生變化

　　以LME鋁的庫存總量變化來看，雖然目前鋁的庫存仍處于歷史高位，但已經到達拐點，呈現小幅回落跡象，隨著經濟復蘇后消費量的迅速增加，預計進入2004年，鋁也會由供應過剩轉變為供應缺口。鋁生產成本的抬高首先給鋁價提供較高的底部支撐，長期來看，將使一些小的生產廠家難以支撐，從而抑制擴張產能的使用甚至減產，導致鋁產量增速放緩。隨著我國經濟發展進一步增長，國內鋁消費狀況有望得到更大的提升，從而支持鋁價相對堅挺。盡管鋁產能的擴張在加速，但消費增長的幅度要明顯大于供應增長的幅度，這將促使鋁市場從供應過剩向著小量短缺發展，基本面狀況將發生質的改善。在這種背景下，鋁價進一步上漲是可以預期的。

　　6、市場投資心理預期分析

　　各基本金屬的主要消費區經濟面的改善意味著需求將會增加，與此同時原材料市場卻將吃緊，庫存相對也將降低，新近的種種跡象顯示，世界經濟可能將進入新一輪增長周期。對國際基本金屬而言，已經過去的2003年是令人激動的，銅、鎳、鋅、鉛等各個品種出現了多年未遇的大漲行情。而鋁的漲幅相對較小。在新的牛市周期展開的背景下，市場投資心理預期正逐漸轉移到鋁品種上。

　　7、技術上分析鋁價有上揚的空間

　　從國內鋁價長期走勢圖分析，鋁價正處于走出長期構筑底部、突破揚升的過程。此觀點包含著兩重意義：1995年以來，鋁價的底線為12700元/噸左右。近8年以來的趨勢表明，鋁市場的這一“生命線”固若金湯。目前鋁價已經擺脫了長期跌勢、成功地構筑了階段底部，并開始步入新的上升通道。

　　上海期貨交易所(SHFE)是當今世界上僅次于LME的第二大鋁市場，在與國際市場接軌上走在前列。在國際鋁價影響國內市場的同時，SHFE市場價格也成為影響國際鋁商的交易決策的重要因素。中國鋁工業的高速發展，引起了世界矚目，隨著國內現貨進出口、期貨交易的活躍，重心將向中國傾斜。前不久于南非召開的第18屆世界鋁業研討會上，以及在北京舉行的國際鋁業研討會，全球同行將目光投向了中國，產量位居世界第一的中國，將逐漸成為世界鋁貿易的定價中心。滬鋁的投資價值將在2004年得到更好的體現。