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對于一些不用交付資金利息的游資來說，目前的期鋁市場仍然是資金參與國內近遠期合約套利獲取穩定利潤的最好時機；而對于國內外的套利交易最好時機已經過去，我們需要等待后期出現的機會
□深圳中期 林煜暉
國內外價差以及近期合約與遠期合約的價差目前已經拉大，并且吸引了較大部分投資者的目光。不過，這樣的機會通常也僅僅屬于大機構、大資金所能把握的；個人客戶以及散戶參與有一定的局限性，要不就是利潤不足，要不就是其可控性不強。下面是筆者對鋁市場目前的價差的一些看法以及意見。
首先，我們可以比較一下國內外比價的差異。國內外的價差(3月25日)三月期合約的比價在10.66：1的水平。根據歷史的貿易比價經驗，比價在10.4的水平以上就會是一個較大的投資機會，由于國內對鋁的貿易政策寬松，其進出口限制不大，這也就給予了我們這樣的機會。但對于一些小資金或者無法進行進出口貿易的資金來說，這樣的機會也就僅僅只有關注的可能了。什么原因促使內外盤的價差如此之大，其后市發展又將會如何成為市場的焦點。
第一，從成本來比較，國內的進口氧化鋁價格在520美元/噸，而國外的大多鋁生產企業都是采用長期的氧化鋁采購合同，其成本與LME鋁價緊密掛鉤，按新簽訂18%的比例計算也僅僅是在296美元/噸。成本因素是構成目前價差市場的主要因素。第二，國內隨著近3年的經濟高速發展，雖然鋁生產大幅增長，但鋁消費的增長勢頭更是強勁，也促使了目前在電力緊張限制國內鋁錠產量的市場看漲的氛圍。而國際上由于前期全球的庫存量居高不下，美國以及歐洲的消費狀況發展不及中國的預期良好，因此資金的預期是目前市場價差的另一個原因。
其價差發展狀況又會如何呢？從歷史的比較來看，鋁的比價最高時達到11：1的水平以上，但在這種水平維持時間較短，最終都將會回落至正常的水平10.1：1。在比價達到10.7：1時，其利潤空間已經相對較大，吸引了較大部分資金參與這個內外套利的市場，這種狀況已經使目前價差有所回歸，目前在10.44：1的水平。而從目前的全球經濟發展趨勢來看，國內外的消費預期發展勢頭所導致的鋁消費差別將會有所縮小。總體來看，國內外的價差在中期處于恢復回歸的狀態，目前的內外盤價差套利利潤已經開始收窄。
其次，對于不能進行內外盤套利的大資金來說，滬鋁市場的近遠期合約間的價差也提供了同樣的套利機會。對于一些不用交付資金利息的游資來說，目前的期鋁市場正是其穩定利潤的一個大好時機。近期合約與遠期合約半年期差價一度達到1000元/噸，我們建議的操作是買近拋遠，期現結合。除去交割、倉儲、期貨交易等費用后，其利潤是穩定并且豐厚的。
那又是什么原因使其存在這樣的價差呢？第一，由于春運積壓的較大部分生產商庫存在春節后集中向消費地區上市，造成了現貨價格壓力較大的局面，而遠期價格相對壓力較輕。第二，春節過后大量投機資金進入期鋁遠期合約市場，推高了其對遠期合約價格的預期，近期合約的參與力度較小，價格上漲幅度較小使其價差進一步拉大，這些從各合約持倉量就可以反映。第三，對遠期供需狀況的較好預期同樣是拉大近遠期價差的另一個因素。但隨著價格的發展，這樣的套利機會被市場所關注以后，其發展趨勢就更加顯得關鍵。隨著套利交易的深入，其鎖定現貨拋遠期期貨的交易方式將會促使現貨的壓力由于鎖定而減少，遠期的套利拋盤則從另一個方面打壓價格，使其價差隨著時間的推移而縮小。最終的結果就可能出現與期銅目前市場狀況相類似的近遠期價格基本持平的狀態。對于目前滬鋁市場來說，其價格仍然受到投機資金支撐遠期價格的作用而維持在半年期1000元/噸的差價，因此也就仍然存在著較大的套利投資機會。
總之，套利交易是資金相對風險較小的獲取利潤模式，目前的期鋁市場仍然是資金參與國內近遠期合約套利獲取穩定利潤的最好時機；而對于國內外的套利交易最好時機已經過去，我們需要等待后期出現的機會。這也成為了近兩個月內主導鋁價走勢的一大因素。
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