一、一季度大豆市場行情回顧

　　2004年第一季度大豆延續2003年的牛市進一步向上拓展空間。這期間造成連豆大幅走高的主要原因，首先是美國出現首例瘋牛病引發CBOT大豆暴漲，美國交易商們擔心政府可能會下令在畜禽飼養行業全面禁止使用肉骨粉飼料。其次是美國農業部的1月份月度供需報告將2003/2004年度美國大豆產量由前一月的24.52億蒲式耳下調至24.18億蒲式耳，大幅調低

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了3400萬蒲式耳。報告出臺后，連豆和CBOT大豆期價再上臺階，連豆在春節前以次高點報收。春節過后，由于亞洲禽流感疫情加速蔓延，從而將影響到大豆和豆粕的需求，期價大幅回落。進入2月份后，連豆探低后大幅揚升，主要是美盤大豆受美國大豆現貨價格繼續堅挺、加拿大油菜籽庫存報告低于市場預期及中國采購南美豆油的傳聞影響而大漲。在CBOT市場上技術性投機買盤及牛市跨期套利盤的大舉介入成為推動期價上漲的主要力量，美盤基金大量購入大豆合約，促使美盤大豆及豆粕期價大幅上揚。此時基金手中的凈多單高達6萬余手。3月初，由于連續上漲之后的技術性回調壓力和美國發現禽流感病例，引發了基金多頭獲利平倉，期價大幅跳水。但市場并沒有轉勢，在南美天氣利多、巴西帕拉那瓜港工人罷工、美國大豆出口保持良好勢頭、南美產量預期下調等多種因素的影響下，期價屢創新高。

　　二、CBOT大豆技術分析

　　從CBOT大豆月線圖上看，其K線形態表現為三連陽，期價屢創新高，市場強勢依舊。從波浪形態上分析，2003年11、12月的振蕩整理為4浪調整，其間行情走勢較為復雜，符合波浪理論對第4浪的描述；而進入2004年后，行情進入了牛市的第5浪，呈現單邊上行態勢，其氣勢和3浪相比毫不遜色，也符合波浪理論對第5浪延長浪的描述，發展之今仍沒有結束的跡象。這里我們簡單的計算一下，3浪長度為807-515=292美分，如果5浪和3浪等長則計算結果為807＋292=1099美分。美盤目前創出的新高為1063.6美分，期價仍沒有達到1099美分的目標，因此后市技術上仍有上升空間。

　　三、國內大豆后市分析與展望

　　1、基本面分析

　　從國內大豆13年來的產量變化上來看，在上個世紀90年代初期國內大豆產量相對較低，基本保持在1000萬噸左右。1992年以后國內大豆產量出現較大提高，1993年總產量達1532萬噸，1994年產量一度達到1600萬噸的水平。之后在上個世紀90年代后期大豆產量出現回落，保持在1300萬～1500萬噸之間，2000年大豆產量恢復到1600萬噸水平。從2001年開始，隨著國家大豆振興計劃的實施，對大豆產區的投入力度加大，近三年來國內大豆產量穩定增長，但增幅有限。2002年和2003年國內大豆種植面積雖有一定程度的增加，但由于主產區遭受自然災害，產量增幅不大。

　　我們應該注意到，雖然國內大豆產量較10年前有了較大的增長，但1995年后的8年內國內大豆產量始終沒有能夠再度出現上世紀90年代初期那種質的飛躍。而近8年來國內大豆消費需求卻快速增長，大豆產量的有限增長并未能跟上需求快速增長的步伐，最終造成了近幾年來國內大豆進口快速增長的局面。造成這種局面還有以下幾方面的原因：1.我國的人口增長對大豆需求增長的影響為每年8%；2.近幾年我國的壓榨能力快速增長，由于近幾年壓榨利潤可觀，在我國東南沿海地區大型中外合資壓榨企業大批興建，壓榨總產能大幅提高；3.國內大豆消費結構發生顯著變化，總消費量和壓榨量飛速增加、食用消費占總消費的比例大幅下降。從2002年開始，為了減少對進口大豆的依賴程度，國家開始在大豆主產省區推行大豆產業振興計劃，以滿足國內不斷增長的大豆需求。

　　從國內大豆種植面積的變化來看，自20世紀90年代以來，國內大豆種植面積整體形勢與產量基本相同，呈現出逐年遞增的態勢。但在個別年份由于主產區實行輪耕使大豆種植面積出現了下降。總體上看，2003年國內大豆種植面積較1990年增長了近30%。從種植面積的變化來看，國內大豆種植面積的實際增幅與巴西、阿根廷、美國相比相差很大。我們必須注意到，在國內土地資源相對有限的情況下，主產區必須采用輪作方式和大力培育高油大豆等新品種才能提高大豆生產水平，以彌補目前國內大豆市場的供需缺口。

　　通過以上對國內大豆市場基本面的分析我們可以得出結論：由于我國土地資源相對有限和農業產業結構調整的不確定性，大豆產量和種植面積的增長潛力相對不大。

　　2、后市展望

　　從國內大豆消費結構上看，目前我國人均蛋白消耗量仍然很低，隨著經濟的發展和農村城市化進程的不斷加快，農村人口蛋白消耗量會大幅增加，因此長期來看中國大豆市場需求增長潛力是非常大的。需求增長一方面要依賴進口來補充，另一方面也要靠國產大豆產業的發展在未來有長足的進步。這是中國現階段大豆需求狀況長期趨勢。

　　近年來，美國大豆連續減產，截止到3月1日美國大豆的庫存為9.06億蒲式耳，已經降至17年來的最低。3月15號美國大豆壓榨協會公布的大豆壓榨數量為1.24億蒲式耳，說明目前美國大豆壓榨并沒有明顯減少。以上大豆市場的現狀說明了為什么CBOT大豆期價會牛氣沖天、屢創新高。但我們也必須認識到，在長期趨勢看好的前提下，中期趨勢還有可能出現變化。CBOT大豆中期趨勢的變化主要取決于后市北半球大豆的種植面積和天氣情況，以及美盤基金的態度。

　　首先，美盤基金是否有可能在南美大豆大量上市時大幅打壓期價，以便南美大豆在相對較低的價格水平上盡可能地被快速消化，使美國大豆在上市時能買出更好的價格，從而達到充分保護美國農民利益的目的。其次是北半球大豆的種植面積，3月31號美國農業部公布了季度庫存報告和作物種植意向報告，報告中美國農業部預測2004年美國大豆播種面將達7541萬英畝，超過2000年7426.6萬英畝的歷史紀錄，同時也高于市場7444.5萬英畝的平均預期及去年7340萬英畝的平均值。由于近年來大豆價格大幅上漲，我國豆農的大豆種植意向明顯上升，預計2004年我國的大豆種植面積也會超過2003年的913萬公頃，創出歷史紀錄。再次，根據概率推算今年北半球大豆種植期間的天氣將會比前兩年要好。

　　結合CBOT大豆月K線的形態和時間周期分析，2004年1月至3月其月K線形態為三連陽，顯示后市期價仍有創新高的動力。而下一個時間擬合周期為5月，說明4月中旬至5月中旬市場有可能出現重要的牛市拐點。如果美盤基金改變其一貫的作風，使CBOT大豆期價在5月前仍能夠維持在1020美分以上，則下一個重要的拐點時間為9月中旬。從CBOT大豆連續合約的走勢上看，其5月初的下跌A浪目標位在720美分附近，9月中旬下跌C浪的目標位在680美分左右。(俞奕軍)