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鵬鑫期貨 羅華
從去年10月初到今年4月初的半年時間里，LME銅價上漲了1230美元/噸，漲幅為68.72%，滬銅每噸上漲超過1萬元，漲幅達(dá)到約55%。在銅價上漲過程中，反映在供求關(guān)系上即體現(xiàn)為銅庫存的連續(xù)下降。以LME銅庫存為例，2002年4月份為97.49萬噸，兩年后減至176600噸，下降近80萬噸，減少了81.89%，特別是從去年12月份至今的短短4個月時間，LME庫存由
45萬噸下降到17.66萬噸，減少60.76%。至今年4月7日，世界三大主要交易所銅庫存降低到499750噸，其中LME庫存量降至176600噸，COMEX為206814噸，SHFE為116336噸，合計相當(dāng)于2002年4月份150萬噸銅庫存的三分之一。
理論上，由于需求強(qiáng)勁增長，國際市場上銅的供求關(guān)系將發(fā)生相應(yīng)變化，即由過去的供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)化為供應(yīng)短缺，從而成為支持銅價上漲的主要動力。過去近半年里銅價漲幅超過50%，毫無疑問，庫存持續(xù)下降在心理上對市場起到了利多作用。
筆者認(rèn)為，全球顯性庫存急劇下降并不能完全反映全球銅的供求關(guān)系變化。蓬勃發(fā)展的中國經(jīng)濟(jì)對金屬的強(qiáng)勁需求是全球逾400家LME指定倉庫金屬銅庫存大量外流的直接因素，也是LME全球銅庫存降至7年來低點(diǎn)的重要原因之一。隨著中國經(jīng)濟(jì)高速增長，一些主要耗銅機(jī)電產(chǎn)品如汽車、內(nèi)燃機(jī)、電動機(jī)、電子通訊設(shè)備等產(chǎn)量大幅增長(增幅多在30%以上)，同時中國在發(fā)電、交通和建筑等基礎(chǔ)設(shè)施方面大量興建，金屬銅消費(fèi)突飛猛進(jìn)。據(jù)國際銅業(yè)協(xié)會的最新統(tǒng)計，2002年全球的銅消費(fèi)量為1520萬噸，其中中國的銅消費(fèi)量達(dá)到了250萬噸，約占全球銅消費(fèi)量的17%，中國已經(jīng)取代美國，成為世界第一大銅消費(fèi)國。去年中國銅用量達(dá)到300萬噸，預(yù)計今年消費(fèi)量將達(dá)到約330萬噸水平。但在LME銅庫存不斷下降，減至近7年最低水平的情況下，國內(nèi)銅庫存并沒有出現(xiàn)非常緊張的狀態(tài)，相反，自去年年中開始，SHFE銅庫存不降反增，從當(dāng)時5萬噸左右增加到11萬噸水平。近期隨著海外合同銅不斷到港，國內(nèi)上海保稅倉庫的隱性銅庫存明顯增長，上海及其周邊地區(qū)的銅庫存量預(yù)計超過30萬噸。近日國內(nèi)銅價連續(xù)幾天下跌，一些銅買家開始尋思推遲有期合同供貨的到港日期，一些大型煉銅企業(yè)甚至正在考慮利用極好的升水向海外出售現(xiàn)貨銅。
在LME庫存大幅萎縮的情況下，中國銅庫存卻連續(xù)上升，國內(nèi)銅價無疑承受較大壓力。近日來，上海銅庫存高企使得國內(nèi)銅價相對國際銅價表現(xiàn)出明顯的滯漲特征，以三個月滬銅連續(xù)數(shù)據(jù)與LME三月銅的比價關(guān)系為例，今年2月18日滬銅與LME銅的比價為10.032，而4月7日縮減到9.468。
隱性庫存大幅增加，即反映了美元貶值條件下尋求物資商品的保值要求。過去一年時間里，全球商品進(jìn)入大牛市，CRB指數(shù)漲幅達(dá)到23.14%，世界黃金價格自2001年4月2日最低點(diǎn)255.8升至今年4月1日的15年高點(diǎn)433.5，漲幅達(dá)到69.47%，這同時也解釋了銅保值買盤涌現(xiàn)及銅現(xiàn)貨庫存大量囤積的原因。
從最新情況看，包括中國在內(nèi)的隱性庫存大幅增加，已經(jīng)對國際國內(nèi)銅價進(jìn)一步上行構(gòu)成壓力，特別是在中國國內(nèi)現(xiàn)貨市場上表現(xiàn)得尤為突出。本周美元對日元及美元對歐元強(qiáng)勁反彈，引發(fā)了國際國內(nèi)銅價連續(xù)暴跌。筆者認(rèn)為，美元走強(qiáng)只是近日銅價走跌的導(dǎo)火索，事實(shí)上，只要隱性庫存壓力猶存，銅價依舊需要以時間換空間作進(jìn)一步向下調(diào)整。但從長線看，由于國際國內(nèi)需求缺口依舊存在(ICSG最近預(yù)計2004年全球精煉銅供應(yīng)缺口將達(dá)到約60萬噸)，加之全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及中國強(qiáng)勁的需求有增無減，整體上，銅價仍將以上揚(yáng)為主，并可能創(chuàng)出新的高點(diǎn)。
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