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可能還有一波下跌
平安期貨 王兆先
隔夜LME綜合銅價升量增，呈現(xiàn)突破跡象。周四滬銅受到提振，早盤高開，但成交未能放大，上午呈現(xiàn)高位窄幅振蕩的特征，但下午開盤后即放量下跌，雖然到收市滬銅各合約
價格仍然收高70～180元不等，但與3月前行情的強勢特征相比，仍然弱了許多。從調(diào)整的時間看，滬銅目前已經(jīng)運行到變盤的時間之窗內(nèi)，行情隨時可能因為一些突發(fā)性因素大幅振蕩。
冷靜看待庫存減少
導(dǎo)致銅價大漲的表面因素是三大金屬交易所的銅庫存總量不斷減少的現(xiàn)實情況。在全球銅價大漲前的2003年7月10日，三大金屬交易所的銅庫存總量為1094283噸，而到3月31日止，庫存總量已經(jīng)下降到545039噸，下降幅度高達50.19%。確實，如果照此速度遞減，最早在今年12月，最遲到2005年3月，全球銅庫存總量將有可能全部清空。但這一判斷的前提是，全球精銅產(chǎn)量和產(chǎn)能沒有出現(xiàn)實質(zhì)性的增長。事實是否如此呢？顯然，這種靜態(tài)的假設(shè)是不成立的。根據(jù)經(jīng)濟學(xué)原理，銅的短期供給取決于在世界上幾個主要生產(chǎn)者之間如何變動。在銅價較低時，只有一些開采成本較低的銅礦和一些冶煉成本較低的冶煉商在進行生產(chǎn)。但是，隨著銅價的上漲，將陸續(xù)激活一些成本較高的銅礦和銅廠。尤其是當(dāng)價格上升到很高的水平時。例如在3000美元/噸之上時，幾乎所有的銅礦和銅廠開工后都能獲利，它們必將加入到銅市中，從而使銅的供給大幅增加。而在銅產(chǎn)量大幅增長的情況下，我們很難相信全球三大交易所的庫存銅會在2005年全部清空，因此，那種基于銅價上漲而產(chǎn)能不變前提對后市所作的判斷是難以說服人的。
除了較高的銅價會大面積激活一些成本較高的銅礦和銅廠開工生產(chǎn)外，用銅企業(yè)和貿(mào)易商的囤積現(xiàn)象也會受到倉儲成本和資金成本的制約，特別是當(dāng)銅價已經(jīng)達到3000美元/噸的情況下，囤積銅所可能獲得的收益，與高成本銅礦和銅廠陸續(xù)開工導(dǎo)致供給增加給銅價帶來的壓力風(fēng)險已經(jīng)不相稱。因此，一些轉(zhuǎn)移到用銅企業(yè)或貿(mào)易商周轉(zhuǎn)庫中被囤積起來的銅將會被陸續(xù)釋放出來。而中國國內(nèi)目前的銅的庫存水平可以從上期所的銅倉單的變化中看出，去年7月10日時，交割庫可供交割的現(xiàn)貨量為89501噸，而到了今年3月31日，已增加到120808噸，增幅高達34.98%。事實上，這一效果已經(jīng)產(chǎn)生，例如，據(jù)路透社香港3月30日消息，有交易商周二稱，由于中國國內(nèi)需求疲軟，現(xiàn)貨銅價高企，目前中國交易商正在出售保稅倉庫的銅以及即將運抵上海的銅。這些被轉(zhuǎn)賣的銅將不再運抵上海，而將會被轉(zhuǎn)運至亞洲其它地區(qū)，比如日本等地。
技術(shù)調(diào)整未完成
從技術(shù)上看，銅價在底部振蕩箱體的4倍位置附近受阻展開的調(diào)整并沒有結(jié)束。為此，我們可以將現(xiàn)在的調(diào)整與去年11月初調(diào)整進行比較。去年11月5日開始調(diào)整后出現(xiàn)過一波急跌，但回升過程中其價格重心是不斷抬高的，低點一個比一個高，均線在橫盤調(diào)整過程中一直保持多頭排列狀態(tài)。而目前所展開的調(diào)整則沒有這樣的良好形態(tài)。事實上，滬銅主力合約Ru0409的中短期均線已經(jīng)交織在一起，顯示短線投資者和長線投資者的持倉成本已經(jīng)接近，一旦行情出現(xiàn)突破，兩股力量的合力將會使市場出現(xiàn)大幅波動。
從價格的波動看，由于LME綜合銅2001年的歷史大底1335.5美元與去年11月的高點2122美元均處在江恩四方形的45度對角線上，因此，銅價在創(chuàng)出新高后極有可能在3080美元附近遇到較大的阻力，而目前的價位離該關(guān)鍵點位很近，不值得為這樣小的獲利空間而冒向下破位后大幅下跌的風(fēng)險。在這樣的考慮和比較下，市場中的投資者都在觀望，導(dǎo)致行情呈現(xiàn)牛皮態(tài)勢。
從循環(huán)周期看，市場內(nèi)在的波動規(guī)律要求銅價在4、5月之間出現(xiàn)一個較大級別的調(diào)整低點，因此，目前的橫盤存在的風(fēng)險也就越來越大。因為在低點周期的作用下，行情有可能在最后以急跌方式完成周期上的調(diào)整要求，使得銅價在4、5月之間形成大級別的低點。
根據(jù)上面的分析，筆者傾向于認(rèn)為滬銅和倫銅的調(diào)整都沒有結(jié)束，行情還有最后一跌。但若出現(xiàn)向上突破，投資者應(yīng)切記倫銅3070～3080美元之間存在相當(dāng)大的阻力，在該阻力區(qū)附近不宜追漲。
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