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□實達期貨 王智勇
9月20日之前，倫銅(資訊 論壇)在2650-2885的區間內運行，國內銅市大致經歷了這樣一個過程：國內外銅價比值低，進口縮減，現貨走高，遠期對近期大幅貼水———現貨沖高29000-30000，刺激即期進口，滬銅遠期對近期貼水持續擴大。但是9月20日之后，雖然現貨沖高30200遇阻，但是滬銅遠期和倫銅遠期的漲勢相得益彰，9月21日，倫銅三月期價輕松突
破2865、2885。22日，滬銅除當月合約外漲停。滬倫銅雙雙打破7月以來的震蕩局面，將上漲目標鎖定2004年3月份的高位。
就倫銅而言，2004年第一、二季度時的三月期和現貨升水所支持的現貨價格在3000左右。目前LME庫存比當時低，升水僅為60-70美元，所以，從現貨消費力的角度，三月期價突破3055前期高點是可期的；而從基金操作的角度來看，他們在2865-2930大舉買入，需要的預期利潤空間是100美元，這樣的目標也將倫銅指向3055。
從滬銅來看，驅使國內資金忽略后期現貨疲軟，而在遠期買入的力量是什么呢？是所謂補漲情緒的釋放嗎？為何前期市場沒有表現這種情緒呢？但是從遠月合約的持倉和近遠合約價格的表現來看，已部分地顯示了這一點。因此，要在承認這種新的市場特征的前提下來思考操作。畢竟，現在倫銅和滬銅的近期相對遠期都還有高額的升水，多頭頭寸向遠期的調期收益也是相當可觀的。這種反向市場特征加上銅價技術的突破，就是一股綜合的動力。
但是對于滬銅市場(包括現貨和遠期)而言，暫時不能憑借現貨大幅上漲高，甚至創新高了。因為從9月20日起，滬銅遠期相對前期補漲，但30000-30300已成為日前現貨的階段性極限。以目前進口情況，倫銅現貨3000所對應進口成本是30700，筆者認為國內在這一高位的消費承受能力有限。
所以，以滬銅遠期補漲為動力，以滬倫三月期價比值回到符合進口貿易的9.8-10.0區間、現貨緊張持穩30000-31000為條件，滬銅三月期價29000-30000是可以預期的。這實際就是預期后市，現貨依然緊張，而有資金推動遠期比值和遠期貼水恢復。
基于上述分析，對風險和操作總結如下：
第一，市場對倫銅資金的買入操作時間的反映不確切，亞洲TR/RC報價超過100/10其實封閉了一定的想象空間。倫銅技術突破使上漲具備了必然條件，但是這不是充分條件；倫銅日、周線的布林通道顯示上有阻力。
第二，滬倫銅遠期比值恢復到10.2，不僅面臨進口壓力，還要面對反向套利盤獲利的壓力。而且滬銅持倉和價格需要有持續的表現來支持上述預期，否則這種判斷的市場基礎非常脆弱。
第三，上述分析的重點其實不是價格單邊變動，而是滬銅近遠升水變化，應該關注。因為目前并沒有觀察到市場遠期和近期合約下跌時的情況，不建議追漲，但是基于近期滬銅近遠合約的同向波動的一致性高，近期漲、遠期跌出現的可能性較小。因此，可以通過對價格回調的觀察，考慮在滬銅市場進行賣近拋遠的跨期套利，在目前的風口浪尖之上，上漲空間可以想象，單邊操作還須謹慎。
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