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(一)股指期貨的交易規(guī)則
以股票指數(shù)為基礎(chǔ)交易物的期貨合同稱為股票指數(shù)期貨。由于它的標(biāo)的物的獨(dú)特性質(zhì)，決定了其獨(dú)特的交易規(guī)則:
1、交易單位
在股指期貨交易中，合約的交易單位系以一定的貨幣金額與標(biāo)的指數(shù)的乘積來表示。在這進(jìn)而，這一定的貨幣金額是由合約所固定的。因此，期貨市場只以各該合約的標(biāo)的指數(shù)的點(diǎn)數(shù)來報(bào)出它的價(jià)格。例如，在CBOT上市的主要市場指數(shù)期貨合約規(guī)定，交易單位為250美元與主要市場指數(shù)的乘積。因而若期貨市場報(bào)出主要市場指數(shù)為410點(diǎn)，則表示一張合約的價(jià)值為102500美元。而若主要市場指數(shù)上漲了20點(diǎn)，則表示一張合約的價(jià)值增加了5000美元。
2、最小變動(dòng)價(jià)位
股票指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位(即一個(gè)刻度)通常也以一定的指數(shù)點(diǎn)來表示。如S&P500指數(shù)期貨的最小變動(dòng)價(jià)位是0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)。由于每個(gè)指數(shù)點(diǎn)的價(jià)值為500美元，因此，就每個(gè)合約而言，其最小變動(dòng)價(jià)位是25美元，它表示交易中價(jià)格每變動(dòng)一次的最低金額為每合約25美元。
3、每日價(jià)格波動(dòng)限制
自1987年10月股災(zāi)以后，絕大多數(shù)交易所均對(duì)其上市的股票指數(shù)期貨合約規(guī)定了每日價(jià)格波動(dòng)限制，但各交易所的規(guī)定不同。這種不同既在限制的幅度上，也表現(xiàn)在限制的方式上。同時(shí)，各忽還經(jīng)常根據(jù)具體情況對(duì)每日價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行限制。
4、結(jié)算方式
以現(xiàn)金結(jié)算是股票指數(shù)期貨交易不同與其他期貨交易的一個(gè)重大特色。在現(xiàn)金結(jié)算方式下，每一個(gè)未平倉合約將于到期日得到自動(dòng)的沖銷。也就是說，交易者比較成交及結(jié)算時(shí)合約價(jià)值的大小，來計(jì)算盈虧，進(jìn)行現(xiàn)金交收。
(二)CBOT主要市場指數(shù)期貨合約規(guī)格
交易單位 250×主要市場指數(shù)點(diǎn)
最小變動(dòng)價(jià)位 0.05個(gè)指數(shù)點(diǎn)(每張合約12.50美元)
每日價(jià)格波動(dòng)限制 不高于前一交易日結(jié)算價(jià)格80個(gè)指數(shù)點(diǎn)，不低于前
一交易日結(jié)算價(jià)格50個(gè)指數(shù)點(diǎn)
合約月份 最初三上連續(xù)月份及緊接著的三個(gè)以3月、6月、9月、12月循環(huán) 的月份
交易時(shí)間 上午8:15至下午3:15(芝加哥時(shí)間)
最后交易日 交割月份的第三個(gè)星期五
交割方式 根據(jù)主要市場指數(shù)期貨收盤價(jià)實(shí)行逐日結(jié)算，并于最后交易日根據(jù)主要市場指數(shù)的收盤價(jià)實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金結(jié)算
(三)股指期貨交易的主要功能
一般來說，期貨交易的功能有兩個(gè):一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個(gè)功能。
所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，是指利用期貨市場公開競價(jià)交易等交易制度，形成一個(gè)反映市場供求關(guān)系的市場價(jià)格。具體來說就是，指數(shù)期貨市場的價(jià)格能夠?qū)善笔袌鑫磥碜邉葑鞒鲱A(yù)期反應(yīng)，同現(xiàn)貨市場上的股票指數(shù)一起，共同對(duì)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)和具體上市公司的經(jīng)營狀況作出預(yù)期。從這個(gè)意義上講，股指期貨對(duì)經(jīng)濟(jì)資源的配置和流向發(fā)揮著信號(hào)燈的作用，可以提高資源的配置效率。
套期保值功能是指投資者買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等便交易方向相反的期貨合約，以期在未來某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)期貨合約，從而補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場價(jià)格變動(dòng)所帶來的實(shí)際損失。股指期貨的這種套期保值功能，會(huì)豐富股票市場參與者的投資工具，帶動(dòng)或促進(jìn)股票現(xiàn)貨市場交易的活躍，并減輕集中性拋售對(duì)股票市場造成的恐慌性影響，對(duì)平均股價(jià)水平的劇烈波動(dòng)起到緩沖作用。
(四)股指期貨合約的定價(jià)
對(duì)股票指數(shù)期貨進(jìn)行理論上的定價(jià)，是投資者做出買入或賣出合約決策的重要依據(jù)。股指期貨實(shí)際上可以看作是一種證券的價(jià)格，而這種證券就是這上指數(shù)所涵蓋的股票所構(gòu)成的投資組合。
同其它金融工具的定價(jià)一樣，股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)在不同的條件下也會(huì)出現(xiàn)較大的差異。但是有一個(gè)基本原則是不變的，即由于市場套利活動(dòng)的存在，期貨的真實(shí)價(jià)格應(yīng)該與理論價(jià)格保持一致，至少在趨勢上是這產(chǎn)的。
為說明股票指數(shù)期貨合約的定價(jià)原理，我們假設(shè)投資者既進(jìn)行股票指數(shù)期貨交易，同時(shí)又進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易，并假定:(1)投資者首先構(gòu)造出一個(gè)與股市指數(shù)完全一致的投資組合(即二者在組合比例、股指的"價(jià)值"與股票組合的市值方面都完全一致)；(2)投資者可以在金融市場上很方便地借款用于投資；(3)賣出一份股指期貨合約；(4)持有股票組合至股指期貨合約的到期日，再將所收到的所有股息用于投資；(5)在股指期貨合約交割日立即全部賣出股票組合；(6)對(duì)股指期貨合約進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算；(7)用賣出股票和平倉的期貨合約收入來償還原先的借款。
假定在1999年10月27日某種股票市場指數(shù)為2669.8點(diǎn)，每個(gè)點(diǎn)"值"25美元，指數(shù)的面值為66745美元，股指期貨價(jià)格為2696點(diǎn)，股息的平均收益率為3.5%；2000年3月到期的股票指數(shù)期貨價(jià)格為2696點(diǎn)，期貨合約的最后交易日為2000年的3月19日，投資的持有期為143天，市場上借貸資金的利率為6%。再假設(shè)該指數(shù)在5個(gè)月期間內(nèi)上升了，并且在3月19日收盤時(shí)收在2900點(diǎn)，即該指數(shù)上升了8.62%。這時(shí)，按照我們的假設(shè)，股票組合的價(jià)值也會(huì)上升同樣的幅度，達(dá)到72500美元。
按照期貨交易的一般原理，這位投資者在指數(shù)期貨上的投資將會(huì)出現(xiàn)損失，因?yàn)槭袌鲋笖?shù)從2696點(diǎn)的期貨價(jià)格上升至2900點(diǎn)的市場價(jià)格，上升了204點(diǎn)，則損失額是5100美元。
然而投資者還在現(xiàn)貨股票市場上進(jìn)行了投資，由于股票價(jià)格的上升得到的凈收益為(72500-66745)=5755美元，在這期間獲得的股息收入大約為915.2美元，兩項(xiàng)收入合計(jì)6670.2美元。
再看一下其借款成本。在利率為6%的條件下，借得66745美元，期限143天，所付的利息大約是1569美元，再加上投資期貨的損失5100美元，兩項(xiàng)合計(jì)6669美元。
在上述安全例中，簡單比較一下投資者的盈利和損失，就會(huì)發(fā)現(xiàn)無論是投資于股指期貨市場，還是投資于股票現(xiàn)貨市場，投資者都沒有獲得多少額外的收益。換句話說，在上述股指期貨價(jià)格下，投資者無風(fēng)險(xiǎn)套利不會(huì)成功，因此，這個(gè)價(jià)格是合理的股指期貨合約價(jià)格。
由此可見，對(duì)指數(shù)期貨合約的定價(jià)(F)主要取決于三個(gè)因素:現(xiàn)貨市場上的市場指數(shù)(I)、得在金融市場上的借款利率(R)、股票市場上股息收益率(D)。即:
F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)
其中R是指年利率，D是指年股息收益率，在實(shí)際的計(jì)算過程中，如果持有投資的期限不足一年，則相應(yīng)的進(jìn)行調(diào)整。
現(xiàn)在我們順過頭來，用剛才給出股票指數(shù)期貨價(jià)格公式計(jì)算在上例給定利率和股息率條件下的股指期貨價(jià)格:
F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95
同樣需要指出的是，上面公式給出的是在前面假設(shè)條件下的指數(shù)期貨合約的理論價(jià)格。在現(xiàn)實(shí)生活中要全部滿足上述假設(shè)存在著一定的困難。因?yàn)槭紫龋诂F(xiàn)實(shí)生活中再高明的投資者要想構(gòu)造一個(gè)完全與股市指數(shù)結(jié)構(gòu)一致的投資組合幾乎是不可能的，當(dāng)證券市場規(guī)模越大時(shí)更是如此；其 ，在短期內(nèi)進(jìn)行股票現(xiàn)貨交易，往往使得交易成本較大；第三，由于各國市場交易機(jī)制存在著差異，如在我國目前就不允許賣空股票，這在一定程度上會(huì)影響到指數(shù)期貨交易的效率；第四，股息收益率在實(shí)際市場上是很難得到的，因?yàn)椴煌墓尽⒉煌氖袌鲈诠上⒄呱?如發(fā)放股息的時(shí)機(jī)、方式等)都會(huì)不同，并且股票指數(shù)中的每只股票發(fā)放股利的數(shù)量和時(shí)間也是不確定的，這必然影響到正確判定指數(shù)期貨合約的價(jià)格。
從國外股指期貨市場的實(shí)踐來看，實(shí)際股指期貨價(jià)格往往會(huì)偏離理論價(jià)格。當(dāng)實(shí)際股指期貨價(jià)格大于理論股指期貨價(jià)格時(shí)，投資者可以通過買進(jìn)股指所涉及的股票，并賣空股指期貨而牟利；反之，投資者可以通過上述操作的反向操作而牟利。這種交易策略稱作指數(shù)套利(Index Arbitrage)。然而，在成離市場中，實(shí)際股指期貨價(jià)格和理論期貨價(jià)格的偏離，總處于一定的幅度內(nèi)。例如，美國S&P500指數(shù)期貨的價(jià)格，通常位于其理論值的上下0.5%幅度內(nèi)，這就可以在一定程度上避免風(fēng)險(xiǎn)套利的情況。
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