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□ 實達期貨 王智勇
在過去兩個月中，LME期銅(資訊 論壇)都維持在2660-2860的區間內窄幅波動，每日成交量和波動幅度明顯減少。7、8月份日均成交量僅為6萬手，而日均震幅為63.3美元；作為對比，今年上半年的日均成交量為7萬手，而日均震幅則高達79美元。歐美許多市場人士夏季休假是造成清淡行情的一個原因，并且在9月6日美國勞動節之前，假期因素暫時還會起作
用。
一般來講，價格波動具有穩定時期和易變時期，低波動率時期與高波動率時期會交替變化。目前平衡、清淡的行情中，正在孕育方向性的趨勢行情。筆者認為，目前清淡行情很有可能在9月份中下旬到10月份結束。而促使銅價下跌的因素正在逐步占取上風，并越來越清晰，包括貨幣方面正在收緊、金屬需求開始下降、庫存緊張局面有所緩解等等。
中美貨幣政策逐漸收緊
貨幣是影響商品市場的決定性因素。從2002年開始的商品市場牛市，在很大程度上是美聯儲通貨再膨脹政策所造成的。由于美國聯邦基金利率處于40多年的最低點，引發了借入美元資產、購買高收益資產的高潮。而當時商品恰恰是高收益資產。
但是，美聯儲在6月30日和8月10日連續兩次升息25個基點之后，表明美聯儲利率政策總體取向，已經從通貨再膨脹的政策轉向了中立的政策。這也標志著追逐高息資產交易模式的終結，資金因此而流回美國，美元開始顯著走強，對基本金屬價格形成了相當大的壓力。
中國央行的貨幣政策也從去年底開始轉向了緊縮。廣義貨幣M2增長率從去年10月份的21%一路下跌，到7月份則下降至15.3%，差不多回到了2002年的水平。由于7月統計數據顯示宏觀經濟有出現反復的跡象，8月23日，中國人民銀行、中國銀監會聯合召開會議，央行行長周小川在會上的講話進一步增強了投資者對升息的預期。
金屬需求出現減弱跡象
美國的工業生產是衡量金屬需求方面的重要指標。7月份顯示，美國工業生產同比增長指標已經連續2個月下降，從5月份的頂點5.7%下降到了7月份的4.9%。工業生產增幅的下降得到了來自領先指標的印證，美國領先經濟指標在4月份見頂之后，至今也已連續3個月下降。一般而言，領先指標對工業生產有5個月左右的領先作用，這表明，美國工業生產將會在9或10月份出現明顯的下降，未來金屬的需求不容樂觀。
與此同時，美國地理調查(USGS)公布的金屬領先指標同比也連續3個月下降，從3月份11.3%下降至6月份的8.7%，這直接表明了美國工業對金屬的需求已有減緩跡象。
作為精銅消費大國的中國，也同樣面臨金屬需求放緩的情況。中國工業增加值同比在2月份達到最高點23.2%之后，已連續5個月下降，7月份增幅僅為15.5%。另外，據Macquarie銀行研究，中國精銅表觀消費年比變化(3個月移動平均)也顯著放緩，4月份是38.2%，5月份是18.3%，6月份是8.8%，7月份是-7.4%。
庫存緊張有所緩解
自8月初以來，市場人士一直認為亞洲貿易商囤積了大量庫存。18日LME庫存猛增了3.1萬噸，印證了市場的看法，也給銅價造成了相當的壓力。盡管“第三個星期三”(18日)單日升水高企的確是造成庫存猛增的直接因素，但這也說明了亞洲貿易商手中握有大量的隱性庫存。
另外，銅供給方面也有所改善，將緩解前期庫存緊張的局面。最新的精煉/粗煉費用(TC/RC)已經上漲了95美元/9.5美分的水平，而在6月底TC/RC費用僅僅為67美元/6.7美分，7月底為80美元/8.0美分。這說明精銅礦的可獲得性大幅提高，銅冶煉商正在提高產能利用率，供給能力也在大幅度的提高。
總的來看，隨著夏季假期的結束，市場人士將會重返基本金屬市場，為市場注入流動性。筆者認為，當前市場已經在孕育著新的下跌行情，很有可能在9月中下旬到10月份展開，這一過程同時也是市場波動率從低向高轉變的過程。
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