7月29日，全國最有影響力的白糖交易市場———廣西食糖中心批發市場(以下簡稱桂糖市場)———8月合約的糖價，在熾熱的天氣中再次瘋狂地以2930元／噸高開，而在一個多月以前，價位還掛在冰冷的2271(交易用語，指2271元／噸，下同)上。

　　更為冰冷的是南寧白糖的現貨價格，僅僅2080元／噸———桂糖市場的大宗商品交易的價格比現貨價格每噸高出800多元。

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　　一個“暴富”的機會幾乎就在眼前：只需要從南寧的現貨市場以2000元／噸左右的價格買入白糖，然后再在桂糖市場以2900的價格賣出，每噸就有900元的毛利。

　　但事實并不如此簡單。

　　空頭巨虧8000萬

　　“這更像是一個套兒。”看著連日來噌噌上竄的k線，朱危安苦不堪言。這位個從廣東來的交易商在2300一線做空8月合約，而眼下，價格已暴漲到2900。和許多做空的現貨商一樣，這次虧大了。

　　朱的公司在今年5月大舉殺入桂糖市場，那時的價位雖然比現在低了很多，僅為2400元／噸，但當時桂糖市場價格還是遠遠高于現貨2000元／噸的價格，許多像朱一樣的空方認為，桂糖市場的價格已經偏離正常的現貨價格，按價格回歸價值的原理，桂糖市場的價格應該走低，對投機者來說，這里存在套利空間。朱在這時候開始建空倉。

　　對于眾多的白糖企業來說，桂糖市場的價格簡直是個偉大的買主———在現貨市場上只能賣2000元的東西，在這里能多賣好幾百元。去掉各種費用，只要能有150元／噸以上的差價，白糖企業就能在這個市場賣掉手中的白糖，并且實現大的盈利。

　　手中持有大量白糖的企業——豐浩糖業、柳州中糖、保定瑞豐糖業等糖業公司——開始在這個價位賣空白糖，等待交割時將手中的白糖賣出。

　　從5月26日到5月29日，4天時間，8月合約從2590一線一舉跌至2300附近，桂糖市場糖價似乎要回歸現貨。但空方的喜悅還沒有來得及消化，周末過后開盤，多方迅猛反撲，接下來的兩天多頭以兩個漲停的表現不給空頭任何喘息的機會，8月合約價格又回到2500元／噸。隨后，多頭高歌猛進，在全國白糖現貨價格一片慘淡(2000元／噸)的情形之下，桂糖市場8月合約竟然在近期達到了令人瞠目結舌2900的價格。

　　如果以市場公布數據最高時候4萬手的持倉量(桂糖市場稱訂貨量)計算，以2300為空頭建倉價位，在2700價位附近約有一半的空頭止損，那么簡單計算，每手5噸，全部空頭的損失估計在一億元左右。如果考慮到中途認賠以及在2300以上建倉的空頭，市場人士估計可能空頭浮動虧損在8000萬元左右。

　　而同期云南、柳州同樣的白糖市場價格僅在2000到2200，并且同樣是在桂糖市場的9月以后的合約也都只有2000到2100左右。像金字塔似突兀拔起的桂糖的價格讓場外人士難以明白。

　　那么，桂糖8月合約為何“一枝獨秀”？

　　神秘凱地、中航技隱現

　　在這次8月合約中的另一個空方國光糖業的李大光說：“桂糖8月合約的離奇走勢明顯是人為聯手操縱的結果。”

　　1999年5月，原國內貿易部和廣西區政府共同批準成立了廣西食糖中心批發市場，主要從事白糖批發功能，初衷是希望這個市場能反映食糖的供求關系、預示價格走勢、指導蔗農做好生產計劃，廣西本地從政府到企業更希望其在降低食糖流通成本、促進本區食糖銷售等方面發揮積極作用其后，逐漸開始發展白糖的遠期電子交易。

　　該批發市場實際上是自負盈虧的有限責任公司體制。但頗為奇怪的是，據記者從廣西工商局查到的注冊資料簡表顯示，注冊簡表上各大股東持有股份總額加起來只有38%，即中華全國商業信息中心(11.25%)，上海東申企業有限公司(7.5%)，海南福瑞實業公司(7.5%)，廣西糖酒副食總公司(7.5%)，廣西南方商業公司(3.75%)。工商局查詢處表示，該公司的注冊資料被隱藏，要查詢其它未標明的近70%的股東，必須要查詢公司的檔案，但該檔案必須立案之后才能查看。

　　近70%的股東被隱藏，廣西食糖中心批發市場的大股東為何要如此神秘？

　　有知情人士透露，中國航空技術進出口總公司(簡稱中航技)和海南遠申投資開發公司是廣西食糖中心批發市場有限公司的另外兩個大股東。

　　而更令人吃驚的是，在此次6、7、8三個合約的主要多頭就是大名鼎鼎的深圳凱地投資管理有限公司。熟悉近2年中國資本市場的人士都知道，方正股權之爭讓其揚名。

　　凱地投資注冊資本1.5億元，中國航空技術進出口深圳公司(簡稱深中航)(70%)和深圳中航物業(30%)是其股東，法定代表人李志正是深圳中航技的一號人物。

　　而深中航正是中航技的下屬公司。也就是說，在桂糖市場，祖父公司中航技是桂糖市場的大股東，而孫公司凱地則在祖父公司開的市場里面充當交易方。

　　中航技在桂糖市場擔當大股東，而凱地卻在市場做最大的多頭，既是裁判又是運動員，這是怎樣的一種關系？

　　7月29日下午，南寧朝陽路南方大廈7樓，記者采訪了桂糖市場的總裁助理邱建剛。邱并不否認中航技是批發市場的股東，但對具體股權數量其表示并不清楚。對于中航技與凱地存在關聯關系的說法，邱建剛反問道：“存在關聯關系就一定會出現操縱市場嗎？”桂糖市場也承認目前價格奇高，背離了現貨，但邱認為這完全是市場行為。

　　倉位限制、人事變動：凱地操縱？

　　國光糖業等眾多空方認為他們被人設了局。

　　據空方介紹，自2001年底桂糖市場發生了“0110惡性逼空事件”后，桂糖市場成交稀少，為吸引交易商重新入市，該市場引入了“做市商”———深圳凱地。自2003年年初以來，桂糖市場在凱地的對敲引導下，成交量逐漸放大。由于成交逐漸活躍，桂糖市場各月合約的價格普遍高于現貨價格300-500元不等，不少糖廠及交易商認為有利可圖，就逐漸開始大量入市拋售白糖。至5月中旬，桂糖市場各合約的買賣合同數量合計達到了近50萬噸。

　　然而，就在糖廠和現貨商為他們的白糖賣了個好價錢而高興的同時，他們發現，自己為履行合約而準備的現貨很難進入市場指定的交割倉庫(桂糖市場不公布交割倉庫的庫容變化情況)。當這些空頭把從現貨市場上低價買來的白糖準備放入交割倉庫之時，桂糖市場告之他們倉庫只能放14萬噸貨，并且已經放滿，空頭的現貨無法入庫。

　　賣方極為不滿，他們認為既然推出了相應的合約，又允許他們簽定賣出合同，就應該為他們提供相應的倉庫，并且作為一個全國性的白糖交易市場，不應該只準交易14萬噸這么一個只占全國產量不到2%的數量。于是，已在市場賣出白糖的糖廠和交易商不斷給市場施加要求交貨入庫的壓力。這種壓力隨著“非典”帶來的現貨糖價不斷下跌而日益增大。

　　5月22日，桂糖市場原負責人肖善“迫于壓力”辭職，市場對外宣布由鐘武劍(其時任海南橡膠批發市場的總經理，以前是桂糖市場高層)任總裁，與此同時，市場傳出消息，新總裁擬訂了增加倉庫數量的文件待發，其掛牌的各合約價格必須向現貨價格回歸。同時，新總裁鐘武劍代表市場親自出馬，廣邀交易商入市。

　　在這種情況下，許多糖廠和糖商先后組織資金入市拋售白糖，一些以前沒有參與桂糖市場交易的省外交易商也加入了拋售的行列(朱的公司也正是在這樣的背景之下大舉殺入桂糖市場做空)。各合約的價格在大量現貨拋盤的打壓下迅速向現貨價格靠近。以8月合約為例，其價格從5月21日的2645元／噸跌至5月29日的2271元／噸。

　　6月2日，正當市場人士以為桂糖市場糖價虛高、現貨無法入庫的風險得到了化解的時候，桂糖市場突然宣布免去剛剛上任的鐘武劍的總裁職務，維持14萬噸的交割數量不變。與此同時，各合約的價格以漲停板的形式迅速上升，以8月合約為例，6月10日又回到2600元／噸以上，6月19日達到2700元／噸，6月29日更高達2800元／噸。短短兩三周的時間內，8月合約的價格從下跌300元到上漲500元，賣方遭遇了極大風險，一大批賣方保證金深陷其中。

　　在這個過程中，一部分舊的賣方在價格下跌時幸運地逃了出來，其原以為可以在桂糖市場賣出的現貨又回到自己手中，而更多的新的賣方則面臨著一方面自己的保證金被虛高的價格全數侵吞，另一方面面臨為履約而準備的現貨無法入庫的局面。

　　“我們已經感到了屠殺的氣氛�！敝煅哉Z中有些恐慌。目前，這種局面仍在朝著不利于賣方的方向演變，各合約的價格仍在上漲，賣方的巨額保證金正在被一步步地侵吞。以8月合約為例，目前8月合約總量為12萬噸，價格每上漲10點，賣方就虧損120萬元。7月31日，是7月合約的交割日，如果空方到時不能交貨，將面臨大幅虧損。

　　空方認為，桂糖市場的事態演變至今，一幅清晰的以違規操控設計商業陷阱的保證金進行欺詐的圖景，已完全暴露在人們眼前：以遠高于現貨的虛擬糖價引誘部分糖廠和糖商入市拋售并將其套住，以人事變更的陰謀和放開交割數量的謊言引誘更多的糖廠和交易商的資金進場，市場與作為主要買方的股東單位串通將14萬噸的庫容占滿，然后將各合約價格拉高，以交不出貨為理由將賣方的保證金侵吞。

　　對于空方的一系列言論，邱建剛全部予以否認�！拔覀儧]有引進做市商。”邱建剛表示，桂糖市場沒有建立這個制度，對于凱地是否是多頭，邱也不置可否，只表示：“市場要為交易商保密�！钡�記者在一份協議交割征詢函上，發現凱地投資正是8月的多頭。

　　對于人事變動，邱建剛認為純屬個人行為，與市場無關。對于空方根據總裁更替下單的做法表示很難理解。

　　目前，空方和桂糖市場分歧很大，空方已經表示要起訴桂糖市場。

　　現貸？期貨？

　　在這一系列事件的背后，是我國大宗批發市場監管的缺位。

　　“我們都不知道該向哪個部門反映批發市場的情況�！敝煺劦疆斚碌那闆r無可奈何。最初這個市場是由原國家經貿委和當地市政府批準的，可現在國家經貿委已經撤銷了，當地政府無專門機構監管，并且，這個市場是由中國商業聯合會發起的，似乎一些日常指導是來自商業聯合會，但目前和桂糖市場一樣的海南橡膠市場、昆明食糖市場、鄭州糧食市場現在的交易模式又都全部來自“國家質量監督檢驗檢疫局”發布的《大宗商品電子交易規范》(以下簡稱《規范》)。

　　在去年發布《規范》之后，就引起了巨大的爭議，即《規范》是否使批發市場的邊緣期貨化問題合法化？此前，已經有相當多的人士認為批發市場做的遠期交易與期貨市場的模式極為相似。

　　我國《刑法》和《期貨管理暫行條例》都明確禁止一切機構進行變相期貨交易�！镀谪浌芾頃盒袟l例》總則第四條明確規定：“期貨交易必須在期貨交易所內進行。禁止不通過期貨交易所的場外期貨交易�！惫鹛鞘袌鍪且粋�注冊資產只有3000多萬元的有限責任公司。其公開存在形式是一個依據《大宗商品電子交易規范》而設立的現貨批發市場，但該批發市場所實行的保證金制度。交易席位制度，合約對沖機制，資金清算制度等均與期貨交易制度雷同。

　　雖然邱建剛一再表示“我們和期貨沒有關系，證監會等部門今年也過來檢查過，國家也沒有認定就是變相期貨。”

　　但期貨界的部分專家和業內人士還是在不同場合均指出，大宗商品電子批發市場都出現了變相期貨交易，分流了期貨市場的資金，因此呼吁取締這種以批發市場形式存在的變相期貨交易。用類似期貨交易方式從事現貨交易是桂糖市場風險頻生的根源。

　　而這種風險由于缺乏監管又被進一步放大。在正規的上海、鄭州、大連三大期貨交易所，各種監管要嚴厲得多，并且制度、信息要透明得多。“桂糖市場連起碼的持倉量都不公布，我們也不敢去做。”一家期貨公司的客戶經理告訴記者。此次發生的逼空事件，也正是在庫容信息披露缺乏透明性的情況下發生的。

　　今年以來，上海期貨交易所的天膠品種，交割倉庫已經先后兩次擴容，并且每次擴容都是在持倉量還沒有完全達到庫容總量的時候，而桂糖市場，在5月的時候，持倉量就已經達到4萬手，即20萬噸，遠遠超過了14萬噸的庫容量。在這種情形之下，桂糖市場沒有任何庫容變化情況的公告，并且仍然在庫容已滿的情況下繼續推出新合約。當然，邱建剛并不認為應該公開庫容情況，但同時表示“應該在現行市場制度下加大庫容”。

　　當地證管辦官員談及這個市場時也只能無奈地表示：“我們也接到很多舉報，可這不屬于我們證監會管的范疇，也無能為力啊�！�

　　目前，桂糖市場的事態仍在演變，數十萬噸現貨白糖處在已付定金、已簽合同，卻因桂糖市場的14萬噸的庫容限制而無法入庫的狀態，巨大的風險正在累積。

　　“如果不讓交貨，我們就把上萬噸的白糖拉到批發市場門口放著。”一家食糖廠經理這樣說。

　　南糖8月合約多空爭斗慘烈 國家發改委緊急介入

　　“這兩天我都突然冒出了很多白發�！币晃荒咸�8月合約的空方重倉者向記者抱怨，長期的緊張狀態使他變得形容憔悴、萎靡不振。

　　這是一場慘烈的戰爭。幾天下來，所有參與廣西食糖中心批發市場(以下簡稱桂糖市場 )8月合約爭奪的投機者均身心俱疲，而直到記者發稿時止，明顯被操縱的8月合約最終將以怎樣的結局收場還很難預料。

　　廣西區政府一官員向記者證實，國家發改委已經正式介入對南糖8月合約的調查。8月4日，廣西經貿廳官員以及桂糖市場的代表趕赴北京，專門就此向發改委匯報。

　　對于近年來風起云涌的大宗商品市場而言，桂糖市場8月合約事件只是一個縮影。由于監管機制的缺失，大宗商品市場隱藏了巨大的風險，是廢是留一直是業界矚目的焦點。

　　發改委的介入給了外界頗多想象。

　　多空“戰爭”繼續

　　自本報7月30日在頭版刊發了《凱地系隱現：誰操縱了桂糖“期貨”》一文之后，圍繞桂糖8月合約，多空雙方又展開了一輪更加激烈的鏖戰。

　　一位參與者這樣向記者形容當時的情景：“如果說此前的爭執還在桌底下，而現在必須擺在臺面上出牌了�！�

　　迫于市場的壓力，7月30日，預感到風險的部分多頭一開盤就主動平倉出場。這使得7月29日還在2930元／噸附近高懸的8月合約，次日以2901元／噸開盤，并以2860元／噸的價格收盤，當日盤面顯示持倉量迅速減少5856噸�！斑@是部分多頭的跟風盤在主動平倉，因為目前的事態變化很不明朗，大量空頭向各級部門以及媒體反映情況給市場造成很大壓力，一些原本跟風的多頭見勢主動獲利了結�！眳⑴c交易的一位人士向記者分析。

　　空方的日子也不好過。根據市場規則，8月合約進入交割月之后，將要提高保證金(市場規定保證金200元／噸，進入交割月后的前十日，保證金提高到400元／噸)，也就是說，如果在7月31日8月合約價格沒有繼續下跌，而維持原高位的話，在8月1日上午9時之前，空頭必須追加保證金--這意味著空方將擴大損失，因為現貨無法入庫，逼空局面已經成形，再次追加保證金只能成為多頭的食物，如果不追加，則又會被市場強行平倉。

　　“當時空頭的情勢十分不妙，雖然7月30日開始下跌，但并不能判明第二天的走勢�？疹^一方最壞的打算是在31日下午提起訴訟，并申請凍結資金�！币晃粎⑴c者向記者透露。

　　多空雙方醞釀的巨大風險也給市場主辦方帶來巨大壓力�！叭绻�桂糖市場涉嫌操縱市場一事最終走上法庭，將對南寧市場造成重大影響�！痹撊耸糠治�。據悉，7月30晚上，桂糖市場高管人員連夜開會研討對策，而這個會一直開到次日凌晨。

　　7月31日，多空的關鍵時刻。當日8月合約價格以2831元／噸低開，并最終以2794元／噸收盤。盤面的微妙走勢令空頭難以決策。有交易人士認為，這是多頭的一種表示--把價格打低，給空頭多一點準備時間。也就是說，降低價格，讓空頭原有的保證金還能繼續支撐。

　　事實上，盡管盤面上彼此較量，但與此同時多空雙方還是通過各種渠道透露出愿意協議平倉的信息。根據桂糖市場的規則，多空雙方可以不按照盤面價格平倉，而以協議價格對沖。多頭提出的協議平倉條件是要“空頭損失300個點”，即每噸損失300元。

　　雖然從盤面上看，多頭似乎大賺，但由于多頭前期為占滿庫容而大量從高位接手了現貨，實際上其在現貨上是虧本的。據估計，多頭在2400元／噸左右的價格接了8萬到10萬噸的現貨，而現貨市場的價格高的不過2100。因此，多頭如果不在市場上賺回來，也將難逃虧損。

　　8月1日，8月合約以2761元／噸開盤，隨后上漲至2800元／噸，并以此價格收盤。市場傳來消息，一家來自海南的空頭由于保證金不足，已經被強行平倉，并導致盤面價格上行。當日盤面持倉量降至11633張，市場漸漸傳來屠殺的氣氛。

　　部分空頭開始動搖，多空雙方談判加速�！斑@同樣是一場斗智斗勇的較量。如果空頭認賠，那么參加談判就要盡可能地減少損失，以盡量小的代價出場�？疹^的籌碼是指責市場的規則漏洞以及操縱嫌疑，而多頭的優勢在于盤面的價格�！币晃粎⑴c者分析。

　　經過連續數日的討價還價，部分不愿糾纏的空頭和多頭達成協議，愿意以一定價位協議平倉認賠出局，一些空頭以認賠100萬的代價離場。到8月6日，盤面持倉量已經銳減至5440張。

　　但仍有一些空頭不愿認賠出局，如廣州洋迪公司仍舊強硬要求向市場交貨。

　　8月合約最終將以怎樣的結局收場還很難預料。但市場人士估計，此次8月合約，很可能多空雙方都要賠錢。

　　發改委介入

　　桂糖多空之戰在本報報道之后引起了社會各界的廣泛關注。據廣西區政府一官員透露，國家發改委已經責成廣西區經貿廳赴京解釋此次事件。8月4日，廣西經貿廳官員以及桂糖市場的代表專程趕赴北京。

　　事實上，在此之前，期貨界和大宗商品市場之間的“口水”就沒停過。

　　作為改革開放的產物，國家對批發市場的政策一直較為寬松，各大商品都允許建立批發市場。隨著電子商務的運用和保證金制度、對沖機制等新的交易方式的應用，大宗商品市場取得了很大的發展。據悉，目前我國已經建立了包括橡膠、食糖、淀粉、糧食、有色金屬等在內的多個大宗商品批發交易市場。因交投活躍，桂糖市場一度還成為國內大宗商品市場的典范。

　　但大宗商品市場的發展卻一直飽受期貨界人士的詬病。他們的理由是，大宗商品市場的存在，不僅分流了期貨資金，而且機制漏洞很多，風險很大。

　　大宗商品批發市場真正“站直腰桿”是在2002年9月。去年9月1日，國家質量監督檢驗檢疫總局頒布了《大宗商品電子交易規范》(以下簡稱《規范》)，《規范》的出臺讓飽受質疑的大宗商品市場的期貨機制似乎得到了“法規的支持”。據悉，桂糖市場也是這個《規范》的起草人之一。

　　但這個《規范》出臺之后，受到各界更廣泛的指責�！按笞谏唐肥袌龃罅拷梃b期貨的交易機制，如對沖制度、保證金制度，但同時這些機制引入時又不夠完整，漏洞很多，風險很容易被放大。”一期貨公司負責人深表擔憂。

　　今年2月，出臺幾個月的《規范》在爭議聲中宣布進行修改，試圖廓清批發市場和期貨市場的區別，但修改稿時至今日仍未正式頒發。

　　此次桂糖8月合約事件再次讓人們領略到大宗商品市場的風險，大宗商品市場的去留再度引起社會關注。就8月合約中多方同時為桂糖市場股東一事(詳見本報7月30日報道)，北京工商大學期貨研究所所長胡俞越教授評論道：“如果桂糖市場確實存在股東與多頭有關聯關系這樣的情況，那將會有違規的嫌疑�！�

　　而此次發改委介入，讓業內人士寄予了更大的期望�！按笞谏唐肥袌龅降自趺醋咴撚袀�明確說法了�！币晃还鹛鞘袌鼋灰咨瘫硎�。

　　收編還是廢黜？

　　盡管現在批發市場存在各種問題，但從各界反應來看，取締這些市場似乎不太可行。

　　“我國的期貨市場發展了這么多年，其它市場借助期貨市場的機制，我認為并不是壞事：一方面可以提高現貨市場功能；另一方面，期貨市場的機制之所以被借用，也說明期貨市場受到肯定。大宗的農產品和大宗的戰略物資客觀上都有這種需求�！焙�俞越認為。

　　在此次桂糖事件中遭受重創的廣州交易商朱危光也表示：“雖然這次損失很大，但就市場本身來說，這類市場還是為現貨商提供了一定的便利，提供了一種較為方便的買賣渠道。”

　　另一位期貨專家童宛生此前談及大宗商品市場時也認為：“關閉批發市場不太可能。”

　　“這個市場一直在打擦邊球，其關鍵就是缺乏有效的管理�！焙�俞越強調，“這個市場誰管？誰也不管。證監會不管，他們只監管證券市場和期貨市場，而這些市場名義上又不是期貨市場。原來的國家計委下面有一個經貿流通司，雖然似乎是管理機構，可他們更多的是宏觀調控的部門。所以這個市場現在基本處于無人監管的狀態�！�

　　“我國是一個政府推動型的市場，政府具有很大的主動性，既然有市場需求，就應該加以管理�！焙�俞越認為。胡建議，把這些大宗商品市場的部門品種納入正規期貨交易所，成為一個新的交易品種。

　　“但按照目前證監會的審批速度，推出一個新品種談何容易？”上海南都期貨的一位經理對此方案的可行性提出質疑。

　　胡俞越認為，速度問題的解決實際上是證監會與相關部委的協調問題，因為期貨品種的推出往往先要得到各部委的同意，如果相關部委認為“不成熟”，那么就很難推出了。

　　有業內人士建議專門成立一個監管部門來監管這些市場。但由于現在國內大宗商品交易市場太多，而且區域分布太分散�！罢娴囊�成立一個專門的機構來監管，恐怕要比證監會還龐大，并且各地的利益如何協調？”胡俞越認為這也不是一個好辦法。

　　國家發改委經貿流通司馬副司長則透露：“這個事情恐怕最后還是要由地方主管部門來解決�！�