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□大鵬證券綜合研究所 王定紅
最近一段時間以來，大連豆粕價格特別堅挺，以至于豆粕價格超過了大豆的價格，這是大連市場上比較少見的。這種價差關系在一定程度上反映了豆粕價格的泡沫，通常而言，隨著時間的推移，這種狀況將逐漸改變。
連粕期價相對抗跌
1、國內豆粕期價與國際出現背離 大連豆粕期貨價格雖然在大方向上與CBOT豆粕價格的走勢相似，總體表現為下跌形態，但在細微方面大連豆粕則表現了明顯的獨立性，特別是5月底以來的豆粕行情更是如此。CBOT豆粕連續圖顯示，5月28日豆粕的收市價為254.5美元/短噸，為一個階段性低點；而6月24日則反彈到了一個階段性高點，其價格為306美元/短噸。此后，CBOT豆粕價格一路下跌，一直下跌到現在的178.5美元/短噸，不僅跌破前期低點，而且跌至去年年初豆粕啟動時的價位區。大連豆粕價格走勢則不同，盡管在6月24日之前也追隨著CBOT豆粕價格的步履而沉浮，從2600元/噸反彈到2920元/噸。但在6月24日之后的走勢卻是另一番景象，并沒有同CBOT豆粕一起大幅下挫，只出現以盤跌為特征的緩慢下跌走勢。目前大連豆粕期價仍在2693元/噸的價位上，尚未突破前期低點。截至8月9日，CBOT豆粕價格比5月28日的最低價格下跌了29.3%，而大連豆粕卻比5月31日的低點上升了9.0%。
2、資金因素導致大連豆粕期價堅挺 長期以來，大連豆粕期貨的價格要比大連大豆的價格低，這與現貨豆粕價格低于大豆價格的比價關系是一致的。通常，大豆對豆粕的價格升水保持在500元/噸左右，而最近同月份的大豆對豆粕期價的升水已經降到了非常微弱的狀態。9月大豆合約對9月豆粕合約的升水從前期的600元/噸降低到了現在的不足100元/噸。特別值得關注的是，7月30日以來的一段時間，豆粕主力合約M409的價格多數時間高于除A409以外的其他合約價格，出現了大連市場上較為少見的價格倒掛現象。豆粕期價異乎尋常地逞強，除了資金因素之外，并無特別充分的理由。
3、豆粕交易量超過大豆而持倉量則大大小于大豆 同樣比較大豆主力合約和豆粕主力合約，它們兩者之間的持倉量明顯懸殊，大豆A4011合約為30萬手左右，而豆粕M409合約則為11萬手左右，即大豆的持倉量相當于豆粕的三倍。然而，有一段時間大豆的交易量卻反而小于豆粕的交易量，這里不難看出資金特別關注豆粕合約。以豆粕與大豆的相關性和它們之間的持倉量懸殊而論，也反映了多頭資金在豆粕上的短線操作心態。資金在豆粕上的投機性也由此可見一斑，資金特別關注9月合約，增加了豆粕的泡沫成分。
大連豆粕將逐漸走弱
應該說，大連豆粕與大連大豆的價差關系又進入了一個重要的變動時期，那么，在接下來的時間里，豆粕的價格將如何演繹呢？筆者認為，將以豆粕的逐漸走弱為主流趨勢。
首先，高價庫存大豆消耗殆盡。在今年4月份國際大豆價格大幅上漲的過程中，國內油脂廠和進口商為了防止價格上漲的成本增加而囤積了一定數量的現貨，但隨著4月份之后國際市場的風云突變，大豆價格急轉直下，這些高價囤積的大豆成了現貨市場上的套牢一族。面對于不斷下跌的國際市場價格，國內廠商只好殺價出售，在經過幾個月之后，這些大豆也在消費領域里基本耗光，所以，高價大豆的產品———高價豆粕已是漸行漸遠，這將促使相對堅挺的豆粕價格回落。
其次，壓榨廠開工率提高，豆粕供應量增大。今年4月份以來的大豆、豆粕價格的聯袂下跌，使大豆壓榨廠商享受高額壓榨利潤的好夢很快破滅，每噸大豆的壓榨利潤由原來600-800元逐漸下降到倒虧600-700元。特別是在大豆高價時大量進貨的廠商更是無法接受這樣的現實，于是，紛紛采取減產措施來回避虧損的加大。這在一定程度上造成了市面上豆粕供應的緊張，而市面供應量減少又增加了豆粕的抗跌性。這就是為什么在7月份之后豆粕期貨價格比大豆期貨價格堅挺，而大連大豆價格又比CBOT大豆價格堅挺的原因。國際市場大豆價格的大幅下降為國內壓榨企業提供了進入機會，原材料成本的大幅降低促使壓榨廠的開工率加大，豆粕供應將隨之恢復。如果7月份以后的進口大豆開始壓榨，那么，豆粕的銷售價格可以比先前的價格下一個很大的臺階，這是不言而喻的。
第三，套利因素的作用。前文所述，大連豆粕價格與大連大豆價格倒掛是比較少見的，這種價差關系是投機者在這兩個品種上展開套利的良好機會。在當前這種偏頗價差條件下，選擇價格偏高豆粕做空無疑具有較低的風險，這將促使豆粕價格進一步走低。
豆粕主力合約與大豆主力合約的比價圖已經明白無誤地顯示，當前比價正在1.0以上的狀態掉頭向下。
綜上所述，大連豆粕價格將有一個繼續下跌的過程，以進一步修正豆粕與其他相關品種的價差關系。如果M409合約價格進一步走高，那么，還有可能殃及后續合約出現更大幅度的跳水。
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