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編者按：國內(nèi)期貨市場近期受到政府宏觀調(diào)控政策與美聯(lián)儲(chǔ)加息等因素的影響，期貨價(jià)格頻頻呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)態(tài)勢，使得交易所的風(fēng)險(xiǎn)管理體系再次面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)，如何提升交易所對期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)管理能力被迅速提上日程。借鑒國外經(jīng)驗(yàn)可知，引入期貨期權(quán)交易可在一定程度上多方面地提升對期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。本報(bào)將從今日起在每周五分三期刊出奚偉與周臻兩位學(xué)者就此課題的最新研究成果，供國內(nèi)外期貨業(yè)同仁交流。
將不同的期貨期權(quán)合約以及基礎(chǔ)期貨合約進(jìn)行組合，可以得到數(shù)百種的風(fēng)險(xiǎn)收益方案。這樣一來，絕大多數(shù)市場投機(jī)者可以根據(jù)自己的實(shí)力與需求選擇一小段風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，而不再被迫面對整體的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)
期貨期權(quán)，作為以期貨合約為標(biāo)的物的期權(quán)，通過滿足市場投資者對風(fēng)險(xiǎn)收益的個(gè)性化需求，開拓了市場的深度與廣度，并且為市場投資者提供了一種管理資產(chǎn)組合的工具，從而在一定程度上減小了非理性投機(jī)對市場的擾動(dòng)，并提高了操縱市場的難度。因此全世界具有期貨交易的交易所中，大多數(shù)交易所都具有對應(yīng)的期貨期權(quán)交易。但更為重要的是，期貨期權(quán)可以在交易所風(fēng)險(xiǎn)管理體系中發(fā)揮積極而重要的作用。
風(fēng)險(xiǎn)分拆
對于市場投資者而言，絕大多數(shù)的投機(jī)者都不愿意在幾乎無限的價(jià)格變化中冒險(xiǎn)，而絕大多數(shù)的套保者也不愿意當(dāng)市場價(jià)格非常有利于自己時(shí)仍然與盈利無緣，但是期貨品種本身的局限性令投機(jī)者與套保者無法選擇更為靈活的風(fēng)險(xiǎn)收益方案。
而期貨期權(quán)則通過本身合約交易或者與期貨合約的組合策略交易，為市場投資者提供了多種風(fēng)險(xiǎn)收益方案。以紐約商品交易所基于2002年7月到期銅(資訊 論壇)期貨的看漲期權(quán)與看跌期權(quán)交易為例，僅2002年6月4日這一天的28個(gè)不同執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)合約與看跌期權(quán)合約就將期貨風(fēng)險(xiǎn)拆分為58段風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域。
將不同的期貨期權(quán)合約以及基礎(chǔ)期貨合約進(jìn)行組合，還可以得到數(shù)百種的風(fēng)險(xiǎn)收益方案。這樣一來，絕大多數(shù)市場投機(jī)者可以根據(jù)自己的實(shí)力與需求選擇一小段風(fēng)險(xiǎn)區(qū)域，而不再被迫面對整體的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而在一定程度上降低了期貨市場的風(fēng)險(xiǎn)。而絕大多數(shù)市場套保者也可以在交易初期直接購買一份期貨期權(quán)，如果最終期貨市場價(jià)格不利于自己，則執(zhí)行期貨期權(quán)，從而得到期貨頭寸來進(jìn)行套保；如果最終期貨市場價(jià)格有利于自己，則放棄期貨期權(quán)，直接在期貨市場交割。這樣一來，就使得市場套保者在套保前提下追求盈利成為可能。
風(fēng)險(xiǎn)對沖
此外，市場投資者可以通過期貨期權(quán)來對期貨風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全部或者部分對沖，也就是說期貨期權(quán)交易對期貨交易具有保險(xiǎn)功能。
雖然絕大多數(shù)期貨市場的投資者在交易初期都具有系統(tǒng)的投資理念與整體的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，但在交易后期往往受到市場行情起伏的影響錯(cuò)過了止損的時(shí)機(jī)，進(jìn)而作出諸多非理性的后續(xù)決策。期貨期權(quán)交易則給予市場投資者一個(gè)全程管理期貨頭寸風(fēng)險(xiǎn)的工具，可以在交易初期就實(shí)施嚴(yán)格的止損策略。
即使初期未作期貨期權(quán)保險(xiǎn)，當(dāng)交易后期市場價(jià)格不利時(shí)，市場投資者也可以利用期貨期權(quán)在止損位進(jìn)行部分套保，從而可在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上追求未來市場反彈所帶來的盈利機(jī)會(huì)；而在沒有期貨期權(quán)的市場中，期貨投資者只能在此止損價(jià)位或者黯然平倉離場，或者面對潛在的超出自我承受能力的市場風(fēng)險(xiǎn)。
(奚煒為上海期貨交易所博士后科研工作站博士后，周臻為北京大學(xué)金融數(shù)學(xué)系碩士研究生）
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