看著美元圖表做銅(資訊 論壇)，而忽略了左右銅價走勢的最基本因素，顯然是舍本逐末——供求關系主導期銅升勢

　　從歷史上美國利率與美元走勢關系看，美聯儲加息不一定必然導致美元走強或升值。從美元中長期走勢來看，斷言美元即將扭轉長期疲弱走勢還為時過早，因此，基于美元走強而認為銅價將走熊的判斷未免過于武斷。在不同的時期或階段，其中的某些因素可能會起

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到主導作用，但最終決定銅價趨勢性運行的，還是供求關系或供需基本面。

　　□ 畢 勝

　　近兩周以來，最吸引金屬市場眼球的，無疑是美元的大幅反彈走勢。美元的走強一度導致銅價大跌200美元，而在美元仍處于反彈高點的情況下，銅價卻已經幾乎收復全部失地。兩者的走勢分化令許多看空銅價的投資者大惑不解。面對銅價過山車式的大起大落，究竟如何客觀理解和辯證認識美元走勢對銅價的影響？

　　其實，美元與銅價走勢的關系是比較復雜的，決不存在簡單的邏輯或因果關系。針對目前市場上部分投資者對美元與銅價關系的片面理解，筆者嘗試從幾個方面進行一些探討，以期能拋磚引玉。

　　第一, 在本輪加息循環開始后，8月10日美聯儲有望再度提高利率。市場通行的理解是，美聯儲加息必然導致美元走強或升值。但從歷史上美國利率與美元走勢關系看，情況并非如此。

　　過去20年來，美國共經歷了5次緊縮周期，其中1984年和1999年的兩次升息循環僅為溫和加息，美元上漲，但其它三次大幅升息時，美元指數都是下跌的。因此，美元走勢與利率走勢并不一定呈正相關性，換言之，利率上調導致美元上揚的必然性是不存在的。其實，此次在美聯儲于6月30日宣布第一次加息后，美元匯率反而走低，就很好地說明了這一點。

　　美聯儲前5次升息的周期

　　和總共升息幅度(基點)

　　1999.6-2001.1 195

　　1994.2-1995.7 300

　　1988.3-1989.6 325

　　1986.12-1987.10 137

　　1984.3-1984.10 200

　　第二，從中長期走勢看，美元匯率目前無疑處于十字路口，不過斷言美元就此步入上升趨勢似乎為時過早。一些投資者以美元走勢將發生逆轉的假設來推斷銅價將走熊，也就未免過于武斷。

　　從美元指數周線圖上可以看出，從2002年9月份所引出的中期下降壓力線，延伸到90附近，目前美元的反彈正在對該反壓線進行試探，能否形成有效突破，尚需拭目以待。因此，判斷美元的中長期趨勢將逆轉向上，可能將冒較大的風險。再從歐元兌美元的周線圖表看，自2002年4-5月份引出的原始上升趨勢線，目前延伸到1.2000-1.2050區間，一旦有效跌穿這一區域，歐元兌美元的中長期上升趨勢可能會發生變化，至少會改變上升斜率。

　　從目前國際匯市的相關調查看，市場中長期看空美元的仍然占上風。這是由于美國龐大的雙赤字的存在以及資本流動所決定的。在美國市場的投資回報率低于全球其它地區的情況下，美元資產的吸引力將大打折扣。因為美國升息而導致息差的收窄，導致美元更受青睞這一因素，只可能減緩美元下跌的速度，而不可能起到扭轉美元長期下跌趨勢的決定作用，美元匯率的結構性矛盾依舊如故。

　　前兩周美元出乎意料的強勁反彈，并非決定美元中長期趨勢的基本面背景發生了變化，而主要在于市場上累積了過多的美元空頭部位，格老一番對美國經濟樂觀的言論引發了大規模的空頭回補和頭寸調整。

　　第三，美國經濟指標的強弱，對美元匯率的影響和對銅價的影響是相互矛盾的，目前不少投資者為此陷入迷惑之中。

　　美國公布的經濟指標強勁，應該是對銅價構成利好作用，但卻提振美元走強；而美元升值又反過來打壓銅價。若經濟指標疲弱，則效果相反。投資者得到的印象是，強勁的經濟指標反而成為銅價上漲的制約因素。應如何正確解析經濟數據-美元匯率-銅價之間的相互關系呢？經濟數據強勁，增強了美聯儲進一步加息的預期，美元因此走強，銅價就一定會下跌嗎？答案并非如此簡單！

　　首先，我們知道，銅等基本金屬走勢與宏觀經濟周期運行方向是一致的。許多人擔心美國經濟前景，而對美國經濟最有發言權的格老倒是充滿信心，認為6月份的經濟指標表現疲軟只是暫時現象。他指出，在通脹上升后，美國經濟在最近幾個月中已放緩；但第三季有個良好開端，且成長正在加速，最新出爐的諸多經濟數據正在驗證其判斷的正確性。只要全球經濟，尤其是美國經濟仍處于擴張狀態，銅消費就會進一步增長。今年上半年美國銅市需求出現10%以上的強勁增長，下半年也仍將保持旺盛，并可能因此導致庫存見底。在宏觀經濟未出現明顯的見頂跡象或拐點之前，就斷言銅價開始步入熊途，未免太過草率。

　　其次，美聯儲為何要加息？就是因為經濟成長過于強勁，才需要利用加息以降溫。目前加息循環才剛開始拉開序幕，這也意味著在未來幾個月內，經濟還將保持強勁成長。從歷史上前5次緊縮周期中利率與銅價的走勢看，在加息循環開始后的一段時間，銅價與利率走勢呈正相關性，即加息開始后，銅價隨之上揚。其中只有1984年的加息循環是一個例外，因為當時銅價處于熊市過程中，而繼續下跌趨勢。因此，在緊縮貨幣政策開始實施的最初階段，通常會伴隨金屬需求的進一步提高，從而刺激銅價的上漲。只有在加息循環的后期，由于連續的加息對經濟產生實質性的損害或抑制作用，進而令經濟出現拐點，銅價也提前進入熊市狀態，才會與利率呈反向運行。換言之，利率提高對銅需求的抑制和對銅價的利空作用要經過一段時間過程才會顯現出來。

　　最后，經濟指標強勁與進一步加息，并不必然導致美元形成上升趨勢，這在前文已經述及。即便如此，從歷史上美元與銅價的走勢關系看，兩者只是呈“階段性”的負相關性，還有很多時期是同方向運行的(見圖：美元指數與銅價疊加走勢圖)。因此，我們既不能斷言美元中長期走弱的趨勢將發生逆轉，也不能簡單地得出結論說美元的走強必然導致銅價的下跌。

　　第四，美元走勢只是影響銅價波動的眾多因素之一，而絕非全部。美元匯率主導銅價走勢也僅僅是暫時的現象，部分投資者醉心或執著于美元匯率的任何波動，甚至看著美元走勢圖表來做銅，而忽略了左右銅價走勢的最基本因素，顯然是舍本逐末。

　　影響銅價走勢的因素是多方面的，在不同的時期或階段，其中的某些因素可能會起到主導作用，但最終決定銅價趨勢性運行的，還是供求關系或供需基本面。宏觀經濟基本面之所以也發揮決定性作用，在于其直接影響到銅市需求的強弱。在基本面相對平靜的狀況下，股市、匯市等相關市場的劇烈波動，就可能對銅價走勢發揮明顯作用。此前美元匯率急劇反彈所引發的銅價直線回落就屬此列。銅價在回升到2860附近的前期高點，或所謂雙底的頸線位后，本身就存在技術上的回調要求。而此時美元的大幅反彈無疑正好起到推波助瀾的作用，使調整以比較激烈的形式展開。美元的波動對銅價的影響也因此顯得尤為突出。但是，這種影響作用顯然是短暫的，難以持續的。

　　理由很簡單。盡管美元回升，使以美元計價的銅價對于海外消費者來說相對顯得貴了一些，但當銅的供給趨于極度緊缺之時，市場需求是剛性的，消費者可能也就無暇顧及美元的強與弱了。除非停產不干，或找到替代品，銅價再貴也得買！

　　而對于目前銅市供需基本面的緊張狀況，筆者以為是有目共睹的事實，不必多費筆墨。國內外庫存下降至歷史低點，且仍在持續；國內現貨升水擴大到無以復加的地步，且LME銅現貨升水的進一步擴大之勢等等，都在昭示供需緊張狀況將進一步加劇。而在此背景之下，基金等國外投資機構針對中國在外盤的龐大套利拋盤，和遲早將被迫出現的大規模現貨進口行為兩方面所實施的擠壓才剛剛開始。也許，未來銅價的走勢將是近期鉛價走勢的翻版———高升水與擠壓中國套利盤———沖擊歷史高點。

　　且不論美元在連續反彈后存在回落整理的技術要求，即便美元維持在目前的位置走穩，市場的焦點也將轉向銅市本身的供需基本面。除非近期美元繼續大幅升值，否則銅價將會逐步擺脫美元走勢的影響。

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