□鵬鑫期貨 羅華

　　近年來，我國期貨市場由低迷到活躍，逐漸進入了規范發展的軌道。交易量成倍增長，交易制度也日趨完善。但是，發展過程中同時也暴露了一些問題，特別是異常的單邊市行情，增加了各大交易所在期貨風險防范方面的難度。

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　　以下是近兩年來國內商品期貨曾經出現過的幾次重要的單邊行情。

　　硬麥WT309連續跌停

　　2003年8月下旬，硬麥WT309月合約在臨近交割月的前夕，自一年來的最高點1560元/噸急劇下跌，并連續幾天封住跌停。鑒于此，鄭州商品交易所發布通知，決定從2003年8月21日下午開始起對WT309和WS309合約執行限制開新倉交易。但在此后的幾天交易中，小麥(資訊 論壇)合約繼續封住跌停，交易持續萎縮。

　　種種跡象表明，市場發生了異常，很可能導致交割危機。2003年8月25日，鄭州商品交易所于再次發布通知，即68號文件，宣布市場進入異常情況，并根據8月25日理事會決議，決定從8月25日收市后，不再執行強制減倉；并自8月26日起，WT309合約漲跌停板幅度調整為±2%，保證金比例維持20%不變。然而事與愿違，之后幾天WT309合約仍然連續跌停，并拖累其他月份及強麥(資訊 論壇)合約直逼跌停。8月28日，為降低交割風險對市場的影響程度，鄭州商品交易所根據理事會決議，決定8月29日閉市后對WT309合約采取強行平倉。

　　庫容問題是導致當時市場風險的重要因素。當時，交易所庫容十分有限，僅為10萬噸，而多頭在硬麥9月合約上大幅增倉，持倉量一度達到25.9萬噸，折算交割量約130萬噸，是當時庫容量的13倍，逼空局勢昭然若揭。為控制市場風險，交易所一方面增加交割庫，另一方面對經紀會員發出控制風險的通知。市場也傳聞交易所開始清查多頭的資金來源，并將對違規行為嚴懲不怠。受此影響，多頭大幅減倉并最終引發棄盤。

　　上海天膠(資訊 論壇)的暴漲暴跌

　　2003年9月上旬至10月底，滬膠一直處于連續的單邊上漲行情，以當時交易較為活躍的ru401為例，2003年9月5日至10月30日，該合約由最低點13270元/噸上漲到16400元/噸，漲幅為23.59%。而從當年10月底至12月初，該合約則出現了連續1個多月的單邊下跌行情，由10月30日收盤價16355元/噸跌至最低點12800元/噸，跌幅為21.74%。

　　今年3月下旬至5月中下旬，滬膠出現將近2個月的連續單邊暴跌行情。以滬膠ru408合約為例，今年3月22日，ru408收盤價為16630元/噸，之后一路狂瀉，5月18日見底12055元/噸，不到兩個月時間里跌幅達到27.49%。

　　今年5月19日之后，滬膠連續上漲，并多次封住停板或擴大漲停，ru408合約在之后的短短9個交易日，由5月18日收盤價12130元/噸，快速上漲到5月底14200元/噸，漲幅超過2000元/噸，漲幅為17.07%。特別是出現逼倉的ru407合約，5月19日到最后交割日的前一天，該合約基本是直線上漲，從5月18日收盤價13840元/噸到7月14日收盤價16800元/噸，上漲了將近3000元/噸，漲幅達到21.39%。ru407合約與現貨價格和遠月價格形成長時間的背道而馳，最終交割價比現貨價高出2000多元/噸。該合約上漲幅度和延續的時間遠遠超出其它遠期合約，脫離現貨市場基礎，在國內期貨市場引起了強烈反響。特別是巨量交割之后留下大量的倉單，已經嚴重制約了后續合約的發育。

　　大連大豆的連續暴漲

　　去年7月下旬至11月初，受我國農業部加強對大豆進口的限制及美國農業部調減大豆產量預測的雙重影響，大連大豆合約連續暴漲。其中A411合約自去年7月30日最低點2351元/噸一路飆升，11月4日漲到3092元/噸，3個月時間漲幅達到31.52%。

　　從原因分析，主要是兩個，一是中國農業部宣布延長轉基因臨時措施的期限，即由去年9月20日延長到2004年4月20日，同時申明9月20日到港的進口大豆必須持有新的安全證書，之前申請的安全證書自動失效。也就是說，正在途中或者因質檢未能在9月20日到港卸貨的船只將重新申領安全證書，這無疑增加了進口成本，而且對大豆進口造成無形阻礙。由于從農業部申請到拿到安全證書的時間較長，增加了進口大豆卸貨的變數，許多貿易合同可能臨洗盤或取消，影響我國大豆的進口，對連豆價格構成支撐。

　　其二，美國農業部公布當時公布了最新供需月報，再度調低對美國大豆產量的預測，對美盤形成強烈刺激，在連豆市場形成推波助瀾作用。據美國農業部最新公布的2003年9月世界農產品(資訊 行情 論壇)供需報告顯示，美國大豆產量在上月基礎減少219百萬蒲式耳，至26.43億蒲式耳，這將是自1996/97年度以來的最低水平。

　　今年2月初至3月下旬，連豆再度出現單邊上漲行情，以A411合約為例，2月2日最低點3051元/噸到3月24日收盤價3686元/噸，漲幅為20.81%。而今年4月5日至5月18日，連豆全線暴跌，A411由高點3705元/噸下跌到2903元/噸，一個多月時間里，每噸下跌800余元，跌幅27.63%。

　　商品期貨單邊上漲或者下跌是市場價值規律作用的結果。但是，脫離基本面的過度暴漲或者暴跌則是反常的現象，它不僅違背了市場價值規律，同時增加了市場風險，這也給各大交易所在加強風險防范方面提出了嚴峻的考驗。

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