□東航期貨燃料油研究組

　　即將上市的燃料油期貨合約，為國內(nèi)航空公司利用期貨套期保值交易來控制航空煤油成本提供了一個絕好的機(jī)會。

　　航空公司成本控制之道

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　　航空公司所使用的航空燃料主要有航空汽油和航空煤油兩類。航空汽油用于活塞式航空發(fā)動機(jī)(如直升機(jī)、通用飛機(jī)等)，使用量較少。航空煤油(簡稱航煤)則主要用于噴氣式發(fā)動機(jī)，目前大型客機(jī)均使用航煤。

　　作為原油的下游產(chǎn)品，航煤的價格是隨著國際原油價格的波動而變化的，國際原油價格劇烈波動導(dǎo)致航煤價格的劇烈波動。國內(nèi)航煤是由國家發(fā)展改革委員會(原國家計委)統(tǒng)一制定出廠價，并根據(jù)新加坡市場航煤價格變化做相應(yīng)調(diào)整；民航總局在國家發(fā)改委制定的航煤出廠價基礎(chǔ)上，每噸加上480元左右作為航煤銷售價格。這種定價機(jī)制最突出的缺陷在于對國際市場價格信息反應(yīng)比較滯后，一般滯后國際市場2-3個月。國家發(fā)改委每次對航煤價格進(jìn)行調(diào)整時，調(diào)整幅度很大，如2000年10月18日國家計委將航煤價格由3230元/噸上調(diào)至3710元/噸，上調(diào)幅度高達(dá)14.86%。由于國內(nèi)航煤由中國航空油料集團(tuán)統(tǒng)一供應(yīng)，國內(nèi)航空公司無法把握買油自主權(quán)，只能按市場現(xiàn)貨價格購買航煤，因此航煤調(diào)價所帶來的負(fù)擔(dān)，將全部轉(zhuǎn)嫁到航空公司身上。

　　無論是國際還是國內(nèi)航空公司，航油成本始終占有很高的比例，對國內(nèi)航空公司來說，航油成本更是比例最高的一項，比例平均在20%以上。航煤價格的劇烈波動使得航空公司的航油成本具有很大的不確定性，加大了航空公司成本控制的難度。以2002年數(shù)據(jù)為例，如果航煤價格上漲10%，南方航空成本增加3.52億元，東方航空成本增加2.56億元，上海航空成本增加0.65億元。

　　國外航空公司一般利用石油期貨套期保值交易來控制航油成本，從而保證公司生產(chǎn)經(jīng)營的順利開展。由于國內(nèi)期貨市場中沒有原油以及成品油品種，國內(nèi)一些有風(fēng)險意識的航空公司只能嘗試到境外進(jìn)行套期保值交易。然而，由于政策方面的限制，大部分航空公司不能直接利用境外期貨市場進(jìn)行石油套期保值交易，在航煤價格的劇烈波動中無可奈何，聽天由命。而上海期貨交易所即將推出的燃料油期貨，將能滿足航空煤油套期保值方面的需求。

　　燃料油期貨在航空煤油套期保值上的應(yīng)用

　　雖然燃料油與航空煤油在品質(zhì)要求、煉制工藝、市場化程度等方面有很大的差別，但由于兩者的上游產(chǎn)品都是原油，影響原油價格的因素也同樣影響著燃料油和航空煤油，兩者價格相互影響、相互制約，必然存在一定的相關(guān)性。

　　為了分析燃料油、航空煤油、原油的相關(guān)性，我們以近兩年新加坡市場的180高硫燃料油價格、航空煤油價格以及全球三大基準(zhǔn)原油———WTI原油、Brent原油、迪拜原油的價格數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。相關(guān)性分析結(jié)果表明，燃料油價格與航空煤油價格、WTI原油、Brent原油、迪拜原油價格相關(guān)性非常強(qiáng)，相關(guān)性分別為92.4%、96.5%、94.4%、96.9%。

　　為了進(jìn)一步分析，我們對燃料油、原油與航空煤油的價格變化率(即某一交易日價格相對前一交易日價格變動百分比)進(jìn)行了相關(guān)性分析，結(jié)果表明燃料油與航空煤油價格變化率顯著相關(guān)，相關(guān)性要強(qiáng)于原油與航空煤油價格變化率的相關(guān)性。

　　綜上所述，由于燃料油價格與航煤價格高度相關(guān)，同時燃料油價格變化與航煤價格波動也具有較強(qiáng)的相關(guān)性，因此航空公司可以利用燃料油期貨套期保值交易來規(guī)避航煤價格波動帶來的風(fēng)險、鎖定航煤成本，確保公司持續(xù)、快速發(fā)展。

　　燃料油期貨套期保值交易策略

　　航空公司作為航煤的需求企業(yè)，在燃料油期貨市場主要進(jìn)行買入套期保值操作。航空公司要根據(jù)年度航煤需求量以及對全年航煤價格走勢的預(yù)測，決定是否進(jìn)行套期保值。如果進(jìn)行套期保值，要制定套期保值方案，確定套期保值的時機(jī)、套期保值的數(shù)量。

　　套期保值成本 套期保值成本主要包括交易手續(xù)費和資金占用成本。航空公司通過比較套期保值成本與不進(jìn)行套期保值成本(航煤價格波動帶來的損失)，做出是否進(jìn)行套期保值操作的決策。

　　套期保值數(shù)量 由于航煤價格與燃料油價格具有較好的相關(guān)性，進(jìn)行套期保值的燃料油期貨合約價值應(yīng)該與航煤現(xiàn)貨價值相等，即進(jìn)行套期保值的燃料油期貨數(shù)量近似等于航煤現(xiàn)貨價格與數(shù)量的乘積除以燃料油期貨價格。具體數(shù)量可以通過建立數(shù)理模型來確定。

　　套期保值應(yīng)注意的問題 航空煤油與燃料油作為兩種不同的品種，價格波動幅度可能會在某一段時間內(nèi)出現(xiàn)一定差異。航空公司在進(jìn)行燃料油期貨套期保值操作時，應(yīng)密切關(guān)注影響航空煤油價格的因素和影響燃料油價格的因素，特別是那些只影響航空煤油價格或只影響燃料油價格的因素，據(jù)此對航煤與燃料油的價格走勢做出判斷。

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