□實達期貨 龐穎

　　上半年宏觀調控政策和未來可能推出的新政策支配著國內鋁市場上供給、消費和進出口的發展方向。筆者認為在現有政策條件下，國內鋁供給壓力難以緩解，市場將以消化庫存為主題，出口將有一定程度的增加。如果有新的政策推出，鋁行業大調整和供需再平衡的可能性也隨之加大。

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　　宏觀政策的傳導效果

　　1、心理效應轉為實際，中期需求略受打擊 宏觀調控首先在鋁消費領域中發揮作用。首先，宏觀調控政策密集出臺之后，對市場產生比較大的心理抑制作用，消費商對未來預期被沖淡，貿易商拋售手中庫存。所以，即使實際消費量穩定，市場需求也遭遇了比較大的打擊。其次，就消費領域來看，緊縮銀根的全面宏觀調控政策收縮的不僅僅是生產商的資金，還有鋁加工商的資金，進而是原鋁的市場需求量。

　　對于原鋁實際消費量的變化，認為宏觀調控對消費的實質需求具有一定的滯后性，其效果在下半年將逐漸表現出來，可以通過5、6月份的中國宏觀經濟數據來進行解析。首先看跟國內鋁消費關系最為密切的工業生產和固定資產投資。5、6月份工業企業完成值同比增長率連續下降，分別為17.5%和16.2%，環比計算的話，6月工業生產同比增長率略有上升；固定資產投資在5、6月份分別增長18.3%和22.7%。其次，從反映原材料需求的進口數據看，5月份中國進口增長率下降到35.4%之后，6月份再次增加到50.5%，中國原材料需求的力度仍然較大。因此，就宏觀調控的整體效果來看，一段時期之內，原材料包括原鋁的需求還是處于比較高的水平。

　　特別地，在原鋁的主要消費領域中，中長期不容樂觀。房地產投資出現了較快速的回落，尤其是新開工項目出現減少，由于房地產用鋁主要集中在建成之后，因此新開工項目減少對較長期鋁消費有相當的抑制作用。汽車生產短期內保持較高速度增長，但種種原因造成的汽車庫存增加對后市汽車產量和用鋁也將有較大的負面影響。

　　2、產能擴大的后果：產量持續增加 宏觀調控對鋁產量的影響主要通過行業政策來體現，包括增加行業資本金比例、提高電價、淘汰落后技術、限制高污染等。在嚴厲控制之下，電解鋁產能盲目擴張已經基本上被遏制，鋁生產企業遭遇到資金瓶頸的限制。

　　然而大量鋁廠減產的局面并沒有顯著出現，原鋁產量一如既往的增長，1-6月份，中國原鋁產量255.4萬噸，比去年同期增長23.4%。究其原因，一方面，國內鋁市場的過剩局面還沒有惡化到生產企業不能承受的地步；另一方面，影響更直接的行業政策一直在醞釀而沒有真正實施。2003年底，全國電解鋁產能規模為833.82萬噸，另有309.8萬噸的在建(改造、擴建、新建)項目，新規劃項目大概有100多萬噸。到2004年5月中旬，停建產能147萬噸，緩建產能90萬噸，在建產能180萬噸。以此推算，除去103.88萬噸自焙槽產能，加上部分在建產能，預期2004年年底電解鋁的產能在750-850萬噸之間，全年產量仍將達到600-620萬噸。

　　3、庫存等待逐步消化 從供需來看，國內原鋁市場壓力較大但沒有明顯惡化。然而正如前面所述，消費商和貿易商減少保有庫存，生產反應相對滯后，加上凈出口量減少，形成了大量庫存堆積市場的局面。7月中旬，上海期貨交易所鋁庫存增加到15萬噸之上，上海和南海的現貨市場上有20-30萬噸的可見庫存，據估計，鋁廠亦堆積有大約15-20萬噸庫存。

　　國內鋁市場的主題將是庫存消耗。消化庫存有兩種方式，其一是國內市場消費，其二是向國際市場出口。其中出口可以通過兩種途徑：進料加工和一般貿易，由于進口氧化鋁政策優惠，進料加工的成本較低，也比一般貿易形式更容易實現。以目前的進出口稅率、匯率、國內外鋁價、氧化鋁價格，國內鋁廠將更多的選擇進料加工方式出口而不是在國內銷售鋁錠。此外，如果國內鋁市場狀況進一步惡化，一般貿易方式的出口也將成為可能。因此，預期下半年中國原鋁出口量將有所增加。

　　行業政策有更多不確定性

　　1、政策的不確定因素 從上半年的總體數據來看，普遍的判斷是宏觀調控初見成效，進一步緊縮政策實施的威脅也在逐漸減弱。然而鋁行業仍然有諸多不確定因素，體現在行業政策上。

　　前面對出口的預期建立在現有出口退稅和進料加工政策不變的基礎之上。但是2004年原鋁出口退稅率降低到8%之后，對于行業政策仍有諸多爭議，包括出口退稅率取消，限制來進料加工和增加出口關稅等。

　　2、不排除電解鋁大量減產可能 如果出口環境進一步惡化，來進料加工和一般貿易出口都將受到抑制甚至是扼殺，庫存壓力將集中在國內市場。如果出口環境惡化，國內電解鋁生產將受到重大影響，因此不排除國內電解鋁生產行業出現較大規模減產或停產的可能。其刺激點還有以下幾個方面：資金不足，購買氧化鋁困難；電力供應不足；持續虧損。

　　體現在期貨市場和價格上，低迷的現貨狀況壓抑著投資者的交易熱情，相當一段時間內國內鋁價都難以擺脫疲弱的態勢，低位震蕩的可能性較大。滬鋁和倫鋁的價格比值將處于較低位置甚至進一步下滑，隨著庫存逐漸消化和基本面的改觀，有望逐漸回升。

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