一、大豆期貨市場6月行情回顧與總結

　　(一)CBOT大豆期貨市場6月行情回顧

　　CBOT大豆期貨本月度從6月1日開始交易，6月30日結束，共計22個交易日。

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　　6月1日，芝加哥期貨交易所(CBOT)大豆期貨所有大豆合約收在漲停或者接近漲停位置，原因是美國大豆和玉米種植帶降雨過度，報告稱中國油廠希望給豆粕價格設定一個銷售底價，也給大豆市場帶來支持。收盤時，在漲停板上還有大約400到500手大豆合約等待成交。6月3日，由于美國大豆種植區的天氣利于大豆播種，加上市場繼續擔憂中國需求放慢，引發基金和商業拋盤涌現。迄今，CBOT7月大豆合約已經創下2004年2月12日以來的最低點，在過去10個交易日里跌幅達到12.3%。之后，由于6月14日美國全國油籽加工協會(NOPA)的5月份壓榨月報利多，另外美國大豆供應緊張，現貨市場走勢堅挺，推動大豆期貨市場大幅走高。

　　6月中旬，由于美國玉米和大豆種植帶的天氣改善，給新季大豆合約帶來壓力，而近期合約在現貨價格走強的支持，收盤上漲，呈現了明顯的近強遠弱的局勢。之后由于美國大豆和玉米種植帶有可能會出現干燥炎熱的天氣，加上投機買盤的介入，CBOT大豆呈上漲趨勢。隨著7月合約到期日期的不斷臨近，基金逐漸轉倉持有11月大豆合約。6月28日，大豆期貨收盤大幅下跌，在投機拋盤打壓之下，7月大豆合約領跌大盤，近期合約一度跌到跌停位置。6月30日，受季度報告利空、基金月末和季度末拋盤和玉米暴跌的影響，大豆期貨合約大幅下跌。

　　總體說來，本月度CBOT大豆期貨近期合約呈現了輕微上揚的走勢。

　　圖1：CBOT大豆7月合約日線走勢圖 單位：美分/蒲式耳

　　(二)國內大豆、豆粕市場6月行情回顧

　　1、國內期貨市場

　　大連大豆期貨交易市場本月度從6月1日開始交易，6月30日結束，共計22個交易日。

　　在本月度第一周內，連豆市場在主力品種A409合約帶動下周內出現連續反彈行情，在美盤依然偏弱的背景下連豆市場本周逐漸轉強的姿態預示后期市場變化內外盤之間將會出現較為明顯的差異。雖然周內連豆期價走勢偏強但是受制于豆粕期現價格的持續弱勢格局，最終連豆期價并未出現較大漲幅，目前國內疲軟的現貨需求成為近期影響大連市場的主要因素。長期來看，內外盤大豆走勢仍有繼續下挫可能。

　　第二周，連豆震蕩走低，賣豆買粕的套利交易使豆粕合約走強一度帶動大豆價格上揚，但周末新作物合約帶動全體合約收低。經過上周增倉放量的對峙，連豆在本周一的再度上沖仍舊受到了空頭的堅決壓制，而部分壓榨企業組織的豆粕保價聯盟并沒有真正提振豆粕的銷售價格，飼料企業因為大豆價格的走低更加放慢了采購的步伐，壓制了豆粕現貨價格的提升。但超跌的豆粕期貨價格吸引了部分投機資金進行賣豆買粕套利，提振了豆粕期貨合約的價格，周四，豆粕合約的走強帶動了連豆也小幅上揚，但缺乏實質性消息的支撐，加上美國農業部在周四公布的月度供需報告的利空壓制，周五，賣豆買粕套利盤在周末假期來臨前平倉，豆粕合約的跳水帶動大豆價格大幅走低，新作物合約受到空頭的增倉打壓，下跌幅度較舊作物合約大一些。

　　第三周，在上周的大幅下跌之后，飼料企業對于豆粕現貨的需求開始出現了復蘇，推動豆粕期貨合約的價格反彈，連豆在本周得到豆粕合約的連帶，在前三個交易日中小幅走高，但弱市反彈的特征比較明顯--前三個交易日的漲幅沒有超過上周五一個交易日的跌幅。強力支撐出現在本周四，中國質檢總局關于加強大豆進口檢驗的通知使市場擔憂大豆進口會出現停頓，在多頭增倉買入的支撐下，主力合約A409以漲停板收盤，但CBOT大豆合約價格的持續走低影響了連豆交易者的心理，使得連豆在周五的交易缺乏人氣的支撐，大豆合約的價格收盤走低。

　　第四周，連豆各合約在周一、二兩天橫盤整理后，周三、四連續小幅上揚，周五略有回落。主力合約A0409從3369升至3485，持倉從319610手減至287812手，減倉31798手，成交量從上周的1722214手減至1057342手，量減664872手，呈價漲量大減倉減現象；A0411由2920漲至3012，持倉從189568手增至221276手，增倉31708手，成交量從上周的1259356手減至993296手，量減266060手，呈價漲量減倉增現象。

　　第五周，國產大豆市場略顯活躍，主要是由于農民農忙結束后，按照季節慣例，開始進入余糧零售市場，造成目前食用大豆市場購銷數量小幅放大，不過由于油廠壓榨需求下降，油用大豆市場依舊疲軟，價格進一步走低；另外目前到港的進口大豆滯港嚴重，中巴大豆貿易依然存在很多的不確定因素，但我們認為近月國內大豆供需將基本平衡。

　　6月連豆0409和0411走勢

　　2、現貨市場

　　以下圖表是天津國產大豆銷售價、日照進口大豆價格和連云港豆粕價格。

　　我國壓榨油廠面臨今年3月以前，油脂油料價格強勁上漲時，加足馬力壓榨造成了國內油廠積存了龐大的豆粕庫存。當今年五一節長假過后，國際市場大豆、豆粕市場走出一路下滑的走勢，使得國內豆粕銷售價格也是連續回落，不僅造成5月以來國內的豆粕市場持續低迷走勢，油廠在長達2-3年高壓榨利潤的紅火后，出現了意料不及的壓榨嚴重虧損。27日美國CBOT大豆、豆粕、豆油期貨價格再次出現了大幅下跌的情況，再面對國內當前豆粕市場需求不旺，飼料、養殖業的買漲不買落的行為開始興風雨，后市形勢對油廠來講極其嚴峻。6月初，隨著國產大豆的消耗殆盡，國內大豆市場進入了進口大豆控制局面的行情之中，較高的進口大豆成本以及市場需求的恢復性增長等因素，將使得國內大豆價格難以出現較大幅度的回落。但豆粕、豆油價格的大幅下跌，大豆加工利潤呈負值，大豆需求減少，下半年國內大豆進 口量預計將會低于預期，另外，國產新季菜籽大量上市也將間接的打壓國內大豆市場。

　　6月21日，一直影響國內豆粕現貨價格走勢的中巴貿易爭端表面上已經和平解決，雙方都做出了必要的讓步，中國解除了進口巴西大豆的禁令，23家進口貿易商也脫離了黑名單。但這些消息的公布，對于豆粕市場并沒有產生太大的影響，豆粕價格繼續保持前期走勢而穩步上揚。這似乎有悖常理，細細體會一下，巴西進口大豆的質量標準仍維持在每公斤大豆中最多含有一粒受殺菌劑污染的大豆種子的標準上，盡管中方已經同意進口6月11日以后離港的20多船巴西大豆，但是這些大豆能否順利通關還是未知。市場人士對于未來巴西大豆進口仍憂心忡忡，因此豆粕價格的走高已不足為奇。在過去的一周時間里，國內各地豆粕走勢如下：

　　黑龍江地區本周豆粕市場保持平穩，主要是由于當地豆源存量不多，豆粕滯銷，油廠多數停工待銷所致。據市場人士介紹，黑龍江地區豆源主要依靠九三油脂。目前，哈爾濱地區豆粕廠內價格為2800-2850元/噸，佳木斯地區豆粕成交價格為2800-2820元/噸，齊齊哈爾地區成交價格為2840-2860元/噸。本周遼寧地區豆粕價格漲跌不一。近期，大連地區豆粕出廠價格已從2900元/噸降至2850元/噸，實際成交價格為2800元/噸，市場成交清淡。而沈陽地區豆粕價格則從周初的2860元/噸升至2930元/噸，實際成交價格為2850元/噸左右。現階段當地一些油廠仍存在庫存壓力。

　　截止到6月24日的一周時間里，京津冀地區豆粕市場價格先抑后揚。周初由于中巴貿易爭端還未定論，市場成交出現下滑，油廠希望通過降價刺激需求，降價幅度為20-30元/噸，但是效果不佳，此后該地區價格隨同市場大環境同步小幅上揚。其中秦皇島地區豆粕價格與周初的2800元/噸相比，上漲了80元/噸至2880元/噸；北京地區上調了80元/噸至2900元/噸。

　　山東地區本周豆粕市場價格穩步攀升，高報低走的現象較為普遍。盡管中巴雙方已經達成共識，對于巴西大豆進口禁令解除，但市場反應平淡，豆粕價格仍在走高。一方面是由于豆粕期價強勁反彈的支撐。另一方面是部分油廠豆粕庫存壓力得到緩解。上周末該地區豆粕市場整體報價集中在2750-2850元/噸，目前豆粕市場價格已經漲至2800-2900元/噸。其中日照地區蛋白含量為44%的豆粕報價從2840元/噸升至2900元/噸，實際成交價格從2780元/噸漲至2830元/噸；煙臺地區本周豆粕報價上漲80元/噸左右，龍口地區蛋白含量為43%的豆粕報價為2900元/噸，上漲了50元/噸左右。同時，由于6月20日國家開始嚴查公路超載，這對山東地區影響較大，豆粕成交量減少，養殖戶、飼料廠保持觀望。據了解，市場比較認同2800元/噸以下的豆粕價格，超出2800元/噸后成交稀少。

　　江浙地區豆粕市場價格穩中趨升，對市場最具有影響力的張家港地區豆粕價格本周以來屢屢攀升。與周初相比，該地區豆粕價格上漲了130元/噸，目前蛋白含量為42.5%的豆粕報價為2860元/噸，蛋白含量為44%的豆粕報價為2910元/噸。從市場變化情況看，成交量在漲價初期有所放量，隨后幾天成交萎縮。本周南通地區豆粕價格也出現了大幅上揚走勢，價格從上周末2710元/噸升至2820元/噸。同時，浙江地區報價本周小幅上揚。由于公路運輸限載和嚴查超載，短途運輸成本增加50%，豆粕外運銷售受到限制。

　　廣東地區由于豆粕供應緊張出現了大幅上揚的局面。周初該地區報價較為平穩，波動幅度較小，但6月21日當地大幅上調豆粕報價，湛江華農油廠價格從2850元/噸漲至3050元/噸，其他地區油廠報價也穩定為2950-3050元/噸。本周當地豆粕漲價的動力來源于當地油廠開工嚴重不足。目前來看，只有華農一家在維持生產，其他油廠都已停工，這使得當地豆粕供應有些緊張，但是飼料企業入市表現仍較為謹慎。

　　現階段盡管中巴談判已經結束，但是市場人士對于未來大豆的進口仍持有懷疑態度，并正在密切關注近期到港的巴西大豆入關問題。近期，豆粕期貨市場強勁的反彈行情也為豆粕現貨價格的走高提供了支持。同時，國內禽蛋肉價格上揚并沒有太大刺激豆粕的消費，國內豆粕的需求仍顯得有些不足，飼料企業購買意愿不強，尤其是近期公路運輸成本增加后，跨地區銷售受到阻礙。筆者認為，現階段豆粕市場不確定的因素交織，未來的走勢撲朔迷離，國內豆粕現貨價格短期內將維持振蕩格局，上下幅度為100元/噸。

　　自豆粕這次漲價以來，市場反映成交甚微，飼料企業對豆粕的采購表現的很理性，沒有出現搶購的現象，對豆粕價格有較大的抑制作用，今日豆粕下跌區域擴大，以下是市場情況：

　　江蘇及以南地區報價2830-2950元／噸，山東、河南地區報價在2730-2940元噸左右，山東地區大多報價下跌30元／噸左右，而河南地區則嚴重高報低走，京津地區報價在2850-2900元／噸左右，報價下調到30元／噸左右，東北地區的報價在2850-2950元／噸，總體保持穩定，市場人士反映成交不好，飼料企業明顯的對價格不認可，每次的采購都很小。超載是抑制價格的主要因素之一。市場分析人士反映目前地區差異呈現，如山東地區由于油廠多，競爭較激烈，甚至有的陷入非理性競爭的惡性循環，對行業反展很不利。

　　據傳，昨日連粕市場有出現場外新空資金打壓。場內有消息說，該部分資金來自一些南方油廠，這可能已經開始體現市場油廠間的對于市場觀點的變化。據消息靈通人士稱，盡管近日國內豆粕市場價格回升，需求也有所回升。但是飼料企業總體熱情仍不高，加之近日越南再度發現禽流感病例也可能會使國內飼養企業放慢禽類補欄計劃。

　　6月末，國內大豆市場價格繼續保持穩定發展態勢，雖然CBOT大豆價格出現跌落，然而由于近期市場需求一直保持低迷，大豆銷售企業的觀望持價心理依然未得到改變，產區大豆銷售價格保持穩定。

　　二、本月期貨市場供求重要信息

　　★六月初連豆豆粕從跌停到漲停解析

　　5月31日，大連大豆和大連豆粕期價出現戲劇性走勢，在上周五全線跌停以及CBOT黃豆連續收陰的情況下，昨天卻開盤后一路上漲，短短幾分鐘就漲到停板價，截至收市，連豆和連粕主力合約均未能打開漲停。

　　連豆主力合約從上周五的跌停到昨天的漲停背后，市場究竟發生了什么變化呢？導致連豆和連粕這樣大幅波動的主要因素有哪些呢？

　　大型壓榨商聯手保護粕價

　　顯然，中國多家大型大豆壓榨商于上周六制定豆粕最低保護價的消息，是導致連豆和連粕周一大漲的重要因素。上周六，大型大豆壓榨商為應對芝加哥豆粕期價的大幅下挫以及國內緊縮銀根，豆粕需求走弱的情況，制定了豆粕最低保護價，即每噸2900元(350美元)。這表明大型油脂企業已經從去年的寡頭壟斷角色，完成了向卡特爾聯盟的轉變。這一轉變將帶來顯著的變化，即未來豆粕的價格將趨于穩定，將維持在較高的水平之上。

　　而大豆價格將趨于上漲，原因是進口大豆的貨源仍然掌握在這些大型油脂企業的手上，導致國內中型油廠大豆來源斷檔，刺激國內大豆價格上漲。

　　南美產量可能減少

　　另外一個重要因素是，巴西統計局(IBGE)本周四將巴西2003-04年度(10-9月)的大豆產量預估數字由上月的5260萬噸大幅下調至5002萬噸，不僅比眾多權威機構預測的最高產量5900萬噸低約900萬噸，甚至比去年實際產量5150萬噸還下降2.8%。如果加上與巴西同處南美的阿根廷等國家的產量減少，相對于南美前期的最大預測值，實際減少量可能達到1000多萬噸。由于最新的數據是在巴西大豆基本上已經收獲完畢的情況下發布的，因此基本上代表了巴西大豆03/04年的實際產量，即使再作調整也是小幅修正，不會出現大的變化。這對全球大豆價格形成中期利多影響。

　　CBOT黃豆持倉的最新數據也是導致連豆和連粕周一出現戲劇性走勢的因素之一。從最新的數據看，非商業基金多倉雖然僅小幅增持了1368手，但其空倉減少3166手，相當于凈多單增加了4534手。對比之下，商業基金雖然多倉大幅減持7481手，但其空倉減持量亦有4890手，其凈空單反而減少了2591手。這些數據的變化說明，在目前的價位附近，非商業基金已經從前期一路減持凈多單開始朝增持的方向轉化，而商業基金也在積極平獲利的空倉。

　　養殖業需求有望增加

　　另外，從國內養殖業的情況看，雖然飼料行業和養殖行業仍然在抱怨豆粕價格偏高，但由于豬肉價格上漲幅度較大，導致豬糧比價已經達到使養殖業能夠獲得一定收益的比值之上。今春以來生豬收購價的漲幅已經超過飼料價格的漲幅，補欄早的養豬戶均獲得高的收益，養殖業實際上已經開始復蘇。這可從苗豬的價格變動中反映出來。例如，2月中旬苗豬平均價格為7.64元/公斤，3月中旬攀升到9.11元/公斤，4月中旬則上漲到9.26元/公斤，呈現近年來少見的上漲勢頭。由于苗豬價格的走勢反映的是養殖業對生豬存欄未來的預期，因此，生豬價格有可能繼苗豬之后出現較大的上漲，從而將大大減弱豆粕價格上漲對養殖戶收益的影響，進而刺激生豬存欄的進一步增加。事實上，自3月中旬以來，連粕的價格已經下跌了28%，而生豬收購價格則上漲了16%，一增一減所產生的額外收益也是相當可觀的。這將吸引養殖戶重新補欄，導致豆粕需求出現實質性的增長。根據上面的分析可以得出這樣的結論，即連豆和連粕的基本面已開始發生實質性的變化，去年飼料價格上漲，但豬肉價格滯漲的情況很難再現，而是出現飼料價格上漲刺激豬肉價格上漲的良性互動格局。

　　在基本面出現這樣新的利好變化后，繼續期望前期跌幅巨大的連豆和連粕繼續大幅下跌顯然是不理性的。

　　而從技術上看，主力合約0409的下跌幅度已經達到上漲幅度的0.6位置，本身就存在較大的技術性支持，加上基本面所出現的上述變化，筆者傾向于認為調整已經結束。

　　從連豆的循環周期看，連豆在6月23日前，將繼續在一個較大的箱體內振蕩，6月23日前后才會出現突破性的走勢。箱體頂部的位置約在3450元附近，但回落的低點將難以有效跌破周一的收市價，6月10日前后一天可能形成局部高點。

　　★2003/04年度中國大豆實際進口將降至1650-1700萬噸

　　2004年上半年中國進口大豆數量估計達到950-980 萬噸，其中第一季度到港量為540 萬噸，第二季度到港量估計為410-440 萬噸，在2003 年第四季度，海關總署統計的大豆進口總量為370 萬噸，考慮到統計數據的滯后性，其中需要扣除100 萬噸左右在2003年9月到港的進口大豆，再加上80-100 萬噸2003 年12月到港的進口大豆，中國2003年第四季度實際到港數量為350-370 萬噸。如果加上2004年上半年950-980 萬噸的進口量，在2003/2004 年度的前三個季度中國進口大豆總量將達到1300-1350萬噸。

　　雖然中國前期簽訂的南美大豆合同總量達到700-750 萬噸的較高水平，但鑒于近期國內油粕價格低迷，加工廠虧損嚴重的事實，中國大豆廠商洗船及取消合同的意愿非常強烈，7-9月間進口大豆數量將遠遠低于先前預期。按照當前已經洗船或者取消合同總量120 -170 萬噸計算，加上在2004年4-6月份已經或即將運達的280-300萬噸南美大豆，中國第三季度預計運達南美大豆350 萬噸，因此，連同前面三個季度1300-1350萬噸的進口量，2003/2004 年度中國大豆實際進口量預計將降低至1650-1700萬噸。

　　★豆粕價格后期存在上漲動力

　　根據全國畜牧獸醫總站對450個集貿市場調查統計，3月份全國仔豬平均價格為每公斤10.98元，環比上漲11%，同比增長38%，其價格突破10元，增幅為近幾年以來最高。值得指出的是，3月份時全球豆粕價格還在高位，其中連粕主力合約M0409月平均價格約為3850元。顯然，在豆粕處在這樣高價時候，在豆粕主產區出現活豬大量補欄行為，充分說明養殖業主流觀點認同行業已經復蘇。而從5月份最新數據看，養豬業補欄高峰期已過，開始進入飼料消耗高峰期。例如，5月份全國仔豬平均價格為每公斤11.83元，環比僅上漲0.4%，與3月份環比上漲11%形成鮮明對照，說明仔豬需求增加推動價格上漲已經結束。而反映養殖業利潤水平的重要指標主糧價比，則已經連續10個月保持在1：5.5以上(5.5為養豬盈虧平衡點)，達到1：1.595，去年5月時為1：5.07。

　　根據專家分析，在養殖業復蘇期，由于仔豬、母豬和育肥豬存欄數相對較少，毛豬價格不斷上升，使肥豬供不應求，最終導致肉價暴漲，養豬效益大增。在利益驅使下，人們養豬積極性高漲，養豬熱隨之出現。隨著價格進一步上漲，養豬戶會大量選留育成母豬和成年母豬進行仔豬繁育，使進入生豬市場的育肥豬進一步減少，豬價、肉價再次上漲，養殖業開始進入上升期。而在養殖業上升期，肥豬和仔豬價格均處于高水平，養豬戶積極性更加高漲。由于上升期所選留母豬已陸續產仔，社會生豬存欄數逐漸上升，特別是仔豬和母豬數量大，生產后勁足。經過2個月左右生長期，大量仔豬開始進入長膘期，飼料消耗大增。

　　進入6月后肉蛋價格出現強勁上漲態勢，必然會刺激養殖業增加存欄。因此，能繁殖母豬所繁殖的仔豬，應該能夠在未來幾月進入存欄。存欄增加對豆粕需求拉動，顯然將會維持到9-10月份。而進入9月份后，養殖業又要為來年元旦和春節期間肉類消費旺季作準備，因此，9月和10月補欄增加也較大，從而可使豆粕供應緊張維持到明年1月底。可見由于禽流感發生，不僅使部分豆粕消費往后推移了，而且因為相應刺激了豬肉價格上漲，引導農戶選留了更多能繁殖母豬，將導致今年6月到明年2月期間，豆粕需求較往年大，從而為下半年豆粕價格上漲奠定了基礎。

　　推動豆粕價格在下半年出現較大上漲的另外一個因素，是油脂價格下跌和疲軟，對壓榨量抑制所產生的效應。經過前期大豆和豆粕價格大跌影響，以及豆粕易于霉變、儲存期較短特點，油脂企業和貿易商庫存豆粕量都已經大大減少。一旦因為生豬存欄異常增加導致豆粕需求大增，供給調節能力相當有限，從而會使供需緊張加劇，將進一步刺激豆粕價格出現較大上漲。筆者傾向于認為，連粕即將出現一波較強上漲行情。

　　★國家質檢總局恢復巴西大豆進口公告，但多數交易商對此協議持懷疑態度

　　6月30日，國家質檢總局公布2004年第76號 公告，其具體內容如下:為保證食品安全衛生，防止輸往我國的大豆中混有種衣劑大豆，巴西政府和出口商從2004年6月11日起，加強了對大豆的生產、倉儲、運輸、裝船等各個環節的嚴格查驗和監管，并保證不再發生類似問題。鑒此，國家質檢總局決定自本公告發布之日起恢復質檢總局有關文件(國質檢動函[2004]332號、質檢總局2004年第58、61、71號公告)規定暫停的23家出口商/供貨商向我國出口巴西大豆的資格。2004年6月11日前已啟運在途的巴西大豆，如混有種衣劑大豆，應在卸貨前進行挑選處理，符合中方相關要求后方可準許入境。挑選處理所產生的一切費用由出口商承擔，否則將作退運處理。

　　盡管中國與巴西已就大豆質量問題達成協議，但中方尚未支付此前采購的高價南美大豆船貨的巨額賬單。交易商稱，有十艘船正在中國外海等候，因為買家未能支付貨款或未能從政府那里獲得必要文件。而另一些有類似問題的南美船貨正駛向中國。一國際貿易行的交易商稱：“若先前的合同未了結，誰還愿意再賣貨給你。我確信5月、6月和7月船貨都還有很多沒有平帳。”過去幾個月，國際供貨商和中國買家的談判陷于僵局，因許多壓榨商已經沒有現金來支付早先購買的船貨，這些交易是在芝加哥大豆期貨價格和海運價格從數年高位下滑前達成的。在北京的一位資深貿易商表示，“若(每噸)大豆削價100美元,就有成交的可能,但誰愿意這么做呢?”"隨著船運價格跌至3月水準的一半，且芝加哥期貨市場價格從15年高點大幅回落，交易商稱，原先的合同價格和目前的重置成本每噸相差100美元以上。

　　巴西提出的大豆進口新標準

　　多數交易商對中國與巴西達成的協議也持懷疑態度，因北京沒有清楚地表明是否一直接受巴西所提出的新檢驗標準，即殺真菌劑的含有量最低限度為每公斤大豆出現一粒。

　　★豆粕期貨引入廠庫交割和期轉現

　　大連商品交易所將于2004年7月5日起，在豆粕期貨交易中引入廠庫交割方式和期轉現制度。這是繼2003年初調整交割地點后，豆粕期貨合約在交割上的又一次重大創新。

　　引入廠庫交割后，豆粕期貨市場更加貼近現貨市場，能使買方以較低的費用獲得新鮮的豆粕，同時也使賣方在交割中減少了中間環節，節省了運輸費用，降低了交割成本，使期貨交割成本與豆粕現貨貿易完全接軌，從而使豆粕期貨價格成為更具有代表性的現貨貿易定價基準，并解決了豆粕保管中的新鮮程度問題，提高豆粕套期保值效率。

　　目前，東北、山東、華東和華南為我國四大大豆加工帶，并進而形成四個相互影響又相對獨立的豆粕流通區域。此次實行廠庫交割后，將豆粕交割地點從華東地區延伸到華南地區，將華東及華南納入到同一個價格體系內，擴大了豆粕期貨市場的覆蓋范圍，從而有助于促進豆粕全國統一大市場的形成。據大商所有關負責人介紹，大商所將在華東、華南地區廠庫交割試點積累經驗的基礎上，逐步擴大實行該制度的區域范圍。

　　與此同時，大商所還將對豆粕期貨實行期轉現制度，這是國際期貨交易中普遍使用的一種交割制度，即買賣雙方在達成一致后，經過交易所許可，可以將期貨頭寸轉換為現貨頭寸，自行商定交割地點和交割方式。這一制度的實施，將使豆粕交割方式更加靈活，為現貨商參與期貨交易創造更加便利的條件。

　　此次，豆粕合約的規則體系得到進一步優化和完善，將在更大的范圍內吸引現貨商和投資者參與豆粕期貨交易，從而增強豆粕期貨功能發揮的深度和廣度，促進豆粕期貨市場迎來更大的發展。

　　★美聯儲提高短期利率至1.25%

　　美國聯邦儲備委員會在6月30日決定小幅度提高短期利率。這是美聯儲自2000年5月以來第一次提高利率。

　　美聯儲的貨幣政策決策機構聯邦公開市場委員會在舉行了為時兩天的會議后宣布，將聯邦基金利率即銀行間隔夜拆借利率從目前46年來的最低水平1%提高至1.25%。美聯儲同時宣布將貼現率也提高0.25個百分點，即從2%上調為2.25%。

　　美聯儲在會后發表的聲明中說，美國的貨幣政策在利率提供之后仍然時刺激性的，這一政策連同生產率的大幅提高，將繼續對美國的經濟增長提供支持。

　　受能源價格高企影響，日本以外的亞洲國家將面臨越來越大的通貨膨脹壓力。文章預測，一旦美聯儲按照市場預期提升聯邦基金利率，亞洲很多國家將會跟隨加息。

　　華爾街預計，在接下來的4次政策會議上，FOMC每次都會將聯邦基金利率上調25個基點，這將使該利率在今年年底升至2.25%。德意志資產管理公司(Deutsche Asset Management)駐紐約的經濟學家Josh Feinman表示，加息行動可能會持續至2005年年底，屆時聯邦基金利率可能會升至4.5%。經濟學家表示，上述加息措施可能會不利于擁有可調整利率按揭貸款及浮動利率消費貸款的美國人，但總體經濟的增長應該能使這部分人從容應對利率的上升。Quicken Loans駐密歇根州利沃尼亞的首席經濟學家Bob Walters表示，目前美國的資金較為充裕，還不存在流動性問題，而且在今后一段時間內也大可能有這一問題。

　　三、7月大豆期貨市場市場展望

　　(一)供給方面：

　　第一，美國與中國大豆產區的天氣狀況良好，對大豆作物生長是比較有利，美國產量和中國產量預期將達到創記錄的水準，美國的大豆總產預期將達8000多萬噸，單產將達到歷史次高點的40蒲式耳/英畝，大豆的播種面積也將達到美國農業部預測的創記錄的7540萬英畝。　　中國的大豆播種面積預測也將有6.7%的增幅，土地擴張將最終形成未來產量的膨脹，部分機構預測本年度的中國大豆總產將達創記錄的1750萬噸。不過，一些私人機構長期預測，7月份美國大豆主產區將出現持續干燥少雨天氣。由于近期的過多降雨使得大豆作物的根系生長較淺，持續干旱將對作物生長構成威脅，至少增加了預測的不確定性。從目前公布的數據來看，美國大豆的作物優良率和播種進度都處于良好和超前的狀態，對遠期合約的價格有壓制作用。

　　大豆收購市場基本處于有價無市或者無價無市狀態，當地貿易商手中握有為數不少的大豆存貨，據悉均在前期的不同價位收進，目前貿易商大都處于保本或小虧的狀態，因此不是太急于出貨，而當地油廠由于壓榨利潤低下，普遍停工限產，因此對國產大豆的收購也不甚積極。

　　第二，雖然中巴大豆貿易已經恢復正常，隨著到港船只的靠岸，前期高價進口大豆似乎會大量涌入，但國家對進口檢驗力度的加大，特別是部分違規操作的船只證件的發放難度加大。另外，國內大部分油廠因為嚴重虧損無力支付前期高價訂購的數量約為250萬噸的南美大豆，而國家銀根緊縮，油廠信用證的開具更成問題；國際供貨商在未收到付款合同之前不會輕易地加大對華的大豆出口數量。因此預計后期國內大豆市場將會出現較大的波動另外有廠家仍然存在進口大豆付款困難的問題。因此近期到港的進口大豆船只卸貨還存在不確定因素，油廠可對此進行炒作，以此抬高豆粕銷售價格，緩解因前期高價大豆定購，壓榨利潤的虧損所帶來的壓力。

　　第三，從進口方面來看，根據貿易商的統計數據，2004年1月至6月中旬全國進口大豆到港總量為848.38萬噸，比上年同期減少72.14萬噸。2004年1月至6月中旬國內進口大豆壓榨總量775.25萬噸，較上年同期減少41.56萬噸。6月中上旬國內進口大豆壓榨總量92.65萬噸，較上月同期增加31.63萬噸。6月下旬，全國各地進口大豆的到貨量較中旬有所減少，為52萬噸，整個6月份的到貨量接近200萬噸。但由于國家質檢局嚴控大豆進口，檢疫嚴格和發放許可證的速度緩慢都造成了本月到港的200萬噸大豆卸貨受阻。

　　第四，從庫存方面看，根據大商所大豆庫存報告可以看出，大豆減少1135手。目前，國內各港口積存的進口大豆大多為廠家進口自用，可供分銷的大豆主要集中在山東、江蘇各港口，遼寧、廣東、福建等地區港口有少量大豆銷售，并不是公開進行，協議成交價格很難確定。經初步預計，6月末，我國進口大豆庫存量將繼續增加，數量在310萬噸左右。

　　(二)需求方面：

　　目前國內養殖業的需求仍較為低迷，一定程度上將會抑制市場的消費，油廠未來一段時間前景不容樂觀。飼料企業持幣觀望，終端用戶需求低迷，油廠銷售壓力繼續加大。產銷區價格波動不一。產區價格呈混亂中下跌態勢，江蘇連云港地區油廠對其豆粕銷售報價下調，南通、張家港地區油廠雖然沒有馬上做出反映，但仍維持“高報低走”的銷售模式，并且以履行前期合同為主，新的合同定購量很少，從另一角度看也是在暗暗的下調價格。同時，大連、河北、山東以及廣東等產區油廠和貿易商，受需求低迷因素影響，銷售壓力繼續加大，在加上大部分飼料企業前期低價位庫存補充充足，為了生存均對實際成交價格不同程度進行了下調。銷區價格趨于穩定，主要是來自后期采購運輸成本增加的支撐，大部分地區的供應方均以對當地零售為主，大批量出貨較少，終端用戶現用現采購，極大的限制了成交量，市場冷清。

　　結論：由于目前我國豆粕需求持續不振，而運輸成本又不斷高漲，即買即用還是目前飼料企業的主要采購策略，近一段時間豆粕現貨市場走勢不甚明朗，大部分飼料企業仍保持觀望態度，并且已將目光轉向了更為廉價的菜粕，豆粕市場需求全面啟動尚需時日。

　　從國內現貨市場交易狀況及市場多空因素分析，國內大豆市場后期走勢不容樂觀，應在后期關注國家宏觀政策、南美進口大豆到港及卸貨情況、國內飼料需求恢復情況以及CBOT大豆期價的進一步走勢。盡管連豆0409合約仍舊保持強勢,但港口進口大豆300萬噸的庫存對其存在明顯的壓力,而且后期到港的進口大豆價格越來越低,這將封閉0409合約的上行空間,3500元/噸以上的連豆存在較大的風險。就0411合約而言，由于美國面臨著豐收的局面，供給壓力是很大的，近期美豆遠月合約的持續下跌已經證明了這一點，在7月份，0411合約在正常的天氣情況下仍將下行。

　　就豆粕市場而言，養殖業的好轉可以增加需求，但供給的壓力是巨大的。首先是港口大量進口原料大豆，其次是嚴查超載會使出廠下格下降，第三是進口原料大豆價格下降，2900元以上的豆粕現貨銷量已明顯下降，后期平衡價位還會繼續下移。0411合約將比0409合約承受更大的壓力。

　　格林期貨研發中心：王子元