中國銅進出口環節對全球銅市場的影響

　　l選題的考慮：

　　中國因素對全球銅市場的影響舉足輕重，而進出口是影響西方世界銅供需平衡的最直接環節。

　　√ 中國銅消費對全球消費增長的貢獻

　　2003年至2004年中國及世界銅供需增長情況 單位：萬噸

　　數據來源：據CRU數據整理

　　√ 2003年中國未鍛銅凈進口較2002年上升19.7%

　　√ 今年二季度以來，由于中國減少了對銅精礦和廢銅的購買，致使廢銅供應緊張狀況緩解，銅精礦TC/RC費用持續上升。

　　l研究切入點：

　　銅市場內外盤差價的變動與中國銅進出口的關系。

　　理論上的因果鏈關系為：

　　消費： 2003年中國銅消費快速增長，銅內外比價盤于高位，最高觸10.48。

　　進出口： 高比價刺激2003年中國凈進口銅大幅上升

　　供需平衡： 大量進口導致西方缺口/中國過剩

　　2003年西方世界供需缺口近30萬噸，而中國供應過剩9.8萬噸

　　銅比價關系： 高庫存對中國銅價構成壓制，比價關系扭轉。

　　2003年12月初出現比價趨勢變化的臨界點，內外銅比價結束9.9-11.48高水平波動，穩步下降至10以下；5月初最低探至8.88。(詳見下圖)

　　2002年以來SHFE/LME三月期銅比價圖

　　時 間SHFE三月期銅價/LME三月期銅價

　　2002年9.67--10.22

　　比價圖釋義：

　　1、據簡單測算，正常比價應在9.8至10.1之間；

　　2、2003年內外銅比價總體上升，與如下有兩點因素有關：

　　一是2003年4月份銅精礦免稅指標優惠政策的出臺；

　　二是自2003年5月1日發布停止對20種商品執行邊貿進口稅收優惠政策。

　　注：如上兩政策均是從增加國內銅冶煉企業生產成本的角度，造成比價平均水平線的提升。

　　l內外差價與國內銅凈進口量變動的對應關系

　　對比結果：

　　1、2003年5月份-2004年4月份中國銅凈進口維護高位，與2月份以前高比價直接相關；

　　Δ2004年2月中旬以前相應的比價波動處于正常偏高水平：10.48至9.75

　　Δ將近兩個月的進口反應滯后期，基本可理解為組織進口所需的時間周期；

　　2、2004年5月份銅凈進口量大幅下降，與2月份比價的快速走低直接相關。

　　Δ今年5月份銅凈進口量僅為3.2萬噸，而今年前四月平均為13萬噸；

　　Δ2004年2月中旬至5月初比價波動區間：9.9至8.88

　　3、2004年5月份銅出口量大幅增長創紀錄，則與4月初開始9.5以下的低比價直接相關。

　　Δ今年前五個月，我國精煉銅出口累計44756噸，同比大增63.8%；僅5月份出口精煉銅就有22295噸，約占前五月的一半。

　　Δ2004年4月初至6月份，比價一直在9.5之下波動，5月初探8.88低位；

　　隨著國內消耗過剩銅庫存及現貨供應緊張狀況的持續，內外比價正在低位回升，至6月下旬已回復至9.6一線；

　　Δ按目前比價運行趨勢，預計7月下旬前后比價有望回復至9.8之上水平，在此之前國內銅凈進口低位徘徊的局面仍會存在。

　　注：以從南美正常貿易進口電銅測算，時間至少2個月；而組織出口最快需半個月。

　　l結論：

　　√ 從如上比價關系及進出口時間周期初步分析，6月份及至7月份銅出口還會是較大的增長；凈進口量低水平狀態還有可能持續，國內低庫存支撐下的銅市場內強外弱的格局會持續，并支持內外盤比價繼續向10這一正常波動的軸心回歸。

　　√ 隨著進出口趨勢推動下的比價關系的改善，8月份前后會有中國大量購買再現國際銅市場，并對LME銅價構成支持。

　　首創期貨研發部 宋立波