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　　北京虎杰投資咨詢有限公司首席分析員 張 寅

　　國(guó)際石油新的波動(dòng)周期最為敏感和最為關(guān)鍵的時(shí)期已經(jīng)到來(lái)

　　國(guó)際石油價(jià)格的變化從來(lái)就不單純，不是簡(jiǎn)單石油供求關(guān)系就能夠決定其價(jià)格的漲跌。國(guó)際石油價(jià)格包含著地緣政治特征、國(guó)際財(cái)團(tuán)利益、戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)、世界經(jīng)濟(jì)周期、國(guó)際資本流動(dòng)趨勢(shì)等多種除石油市場(chǎng)供求關(guān)系以外的影響因素。近期國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)既包括了以上傳統(tǒng)的因素，又增加了新興國(guó)家中國(guó)和印度崛起所帶來(lái)的能源需求大幅上升新的因素。由此我們認(rèn)為，國(guó)際石油新的波動(dòng)周期最為敏感和最為關(guān)鍵的時(shí)期已經(jīng)到來(lái)(見(jiàn)圖1)。雖然目前高漲國(guó)際石油價(jià)格作為理性判斷是不合理的，但是國(guó)際石油市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)與未來(lái)的趨勢(shì)顯然有值得評(píng)估的必要。

　　圖1：國(guó)際石油價(jià)格的歷史走勢(shì)

　　(1861年-2004年5月)

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：北京虎杰投資咨詢有限公司數(shù)據(jù)庫(kù)

　　歐佩克石油配額對(duì)國(guó)際石油影響力有所減弱

　　在國(guó)際社會(huì)的壓力下，沙特阿拉伯在5月20日率先宣布了將從6月開(kāi)始增加本國(guó)原油日產(chǎn)量，并建議石油輸出國(guó)組織(歐佩克)提高原油日產(chǎn)限額，國(guó)際市場(chǎng)原油價(jià)格21日應(yīng)聲下跌，其中紐約市場(chǎng)原油期貨價(jià)格回落到每桶40美元以下。這是紐約商品交易所今年5月11日以來(lái)原油期貨價(jià)格首次收于每桶40美元以下。而今年以來(lái)，紐約市場(chǎng)原油價(jià)格已經(jīng)上漲23%，5月17日曾創(chuàng)下每桶41.85美元的歷史最高紀(jì)錄。歐佩克生產(chǎn)配額可能增長(zhǎng)，并沒(méi)有帶來(lái)人們想象中的石油價(jià)格大幅回跌，而是更多表現(xiàn)為對(duì)前期上漲的一種市場(chǎng)獲利回吐現(xiàn)象。以往遇到此種情況市場(chǎng)價(jià)格一般都會(huì)有超過(guò)10%以上的下跌。我們認(rèn)為如下問(wèn)題值得注意：

　　(1)沙特阿拉伯提高配額建議雖然得到了歐佩克成員科威特、卡塔爾、伊拉克的明確支持，但是委內(nèi)瑞拉則表示反對(duì)，認(rèn)為國(guó)際石油價(jià)格高企與歐佩克無(wú)關(guān)。而伊朗則對(duì)沙特阿拉伯所提出增產(chǎn)數(shù)量有所保留。5月22日歐佩克臨時(shí)會(huì)議上沒(méi)有對(duì)沙特阿拉伯提議達(dá)成協(xié)議，而是將其表決和協(xié)商拖延到在6月3日在黎巴嫩首都貝魯特召開(kāi)的正式會(huì)議上，這恰恰是歐佩克成員國(guó)之間潛在分歧的直接反映。

　　(2)沙特阿拉伯在增產(chǎn)數(shù)量表態(tài)短短幾天之內(nèi)反復(fù)出現(xiàn)變化，從日增產(chǎn)50萬(wàn)桶，最后到了150萬(wàn)桶，提議過(guò)程有些隨意。似乎更多是刻意追求一種輿論氛圍。

　　(3)雖然提高配額建議預(yù)計(jì)最終可以通過(guò)討論和妥協(xié)達(dá)成共識(shí)。但是國(guó)際相關(guān)組織認(rèn)為，增產(chǎn)目前有潛力的只有沙特阿拉伯。因此配額提高，最后是否能夠全部和真正兌現(xiàn)令市場(chǎng)生疑。

　　(4)雖然歐佩克成員擁有世界石油80%的儲(chǔ)量和40%生產(chǎn)量，但是它并不是全球市場(chǎng)全部。而有關(guān)配額的點(diǎn)點(diǎn)滴滴成員國(guó)之間分歧和數(shù)量變化都可能被國(guó)際石油期貨市場(chǎng)所放大，給國(guó)際石油價(jià)格帶來(lái)新的上漲刺激。

　　(5)歐佩克主席最近在支持提高生產(chǎn)配額講話同時(shí)。則令人意外提出了希望將歐佩克石油價(jià)格區(qū)間22-28美元／桶，提高到34美元／桶意向。如果這種提議和想法得以成為事實(shí)，那么國(guó)際石油牛市何以終結(jié)？

　　表1：歐佩克石油生產(chǎn)配額情況

　　(2004年4月1日生效)

　　阿爾及利亞 75

　　印度尼西亞 121.8

　　伊朗 345

　　科威特 188.6

　　利比亞 125.8

　　尼日利亞 193.6

　　卡塔爾 60.9

　　沙特 763.8

　　阿聯(lián)酋 205.1

　　委內(nèi)瑞拉 270.4

　　合計(jì)： 2350

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：歐佩克 單位：萬(wàn)桶／日

　　(注：伊拉克為Opec成員，但是目前沒(méi)有配額要求。2002年產(chǎn)量為212.65萬(wàn)桶／日)

　　圖2：國(guó)際石油儲(chǔ)量主要國(guó)家分布情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)際能源組織

　　地緣政治與美國(guó)政治周期

　　國(guó)際石油價(jià)格往往是中東地區(qū)地緣政治沖突和妥協(xié)的產(chǎn)物。而石油價(jià)格在過(guò)去30年里與美國(guó)政治周期也密不可分。我們發(fā)現(xiàn)每當(dāng)美國(guó)共和黨上臺(tái)執(zhí)政的時(shí)候，油價(jià)都會(huì)出現(xiàn)一段高漲階段。如歷史上的里根的80年代初，老布什的90年初。而現(xiàn)今小布什上臺(tái)后國(guó)際油價(jià)則始終處于牛市之中。我們認(rèn)為，這與美國(guó)政治和經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)分布有直接的關(guān)系。布什家族作為石油家族特征，無(wú)法不在美國(guó)石油政治中表現(xiàn)出來(lái)。伊拉克之戰(zhàn)就是典型一例。

　　在美國(guó)民主黨呼吁應(yīng)該釋放美國(guó)石油戰(zhàn)備庫(kù)存的時(shí)候，作為共和黨小布什則堅(jiān)決反對(duì)。另外關(guān)于小布什為了競(jìng)選連任與沙特石油價(jià)格暗中協(xié)議傳聞始終不絕于耳。值得注意是，原油的上游產(chǎn)品汽油上漲幅度一直大大超過(guò)原油，但是輿論目標(biāo)似乎沒(méi)有原油來(lái)得大，這也是歐佩克部分成員不滿原因之一。因?yàn)槭�化企業(yè)基本都掌握在美英財(cái)團(tuán)之中(而原油公司也大多是中東國(guó)家與美英的合資公司)。最大利益獲得者顯然美英跨國(guó)公司。而這些跨國(guó)公司始終是美國(guó)共和黨堅(jiān)定支持者。目前美國(guó)呼吁油價(jià)下跌是給美國(guó)國(guó)內(nèi)和世界普通消費(fèi)者看的。由于在伊拉克入侵的道德問(wèn)題，以巴和平問(wèn)題無(wú)法突破等問(wèn)題，美國(guó)無(wú)法對(duì)中東國(guó)家在石油問(wèn)題上采取高壓手段。特別是還有當(dāng)前的虐囚事件。美國(guó)從去年默許歐佩克價(jià)格區(qū)間上升到22-28美元／桶，美國(guó)對(duì)如此高的油價(jià)“買單”其實(shí)是對(duì)中東國(guó)家一種形式的補(bǔ)償和安撫。遺憾的是全世界其他石油消費(fèi)國(guó)也跟著“陪綁”了。

　　圖3：30年來(lái)國(guó)際石油波動(dòng)情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源： 北京虎杰投資咨詢有限公司數(shù)據(jù)庫(kù)

　　戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)新的內(nèi)涵

　　國(guó)際石油每次價(jià)格飚升都包含著戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)成分。從以阿戰(zhàn)爭(zhēng)、兩伊戰(zhàn)爭(zhēng)，到兩次的美伊戰(zhàn)爭(zhēng)均是如此。但是以上提到造成影響都十分短暫。因?yàn)殡m然都處于中東這個(gè)石油敏感地區(qū)，但是戰(zhàn)爭(zhēng)是有形的、局部的和可控的。目前反恐戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于石油戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)具有新的內(nèi)涵，威脅和影響更大。首先，戰(zhàn)爭(zhēng)核心地區(qū)依然處于中東地區(qū)；其次，恐怖襲擊出現(xiàn)無(wú)邊界狀態(tài)。第三，由于恐怖心理戰(zhàn)成分較大，追求杠桿作用。與歷史上恐怖主義意大利的紅色旅、德國(guó)紅軍和日本赤軍有著非常大的不同。經(jīng)濟(jì)和政治敏感和軟肋的部位是他們主要襲擊目標(biāo)。我們擔(dān)心，沙特增產(chǎn)的目標(biāo)，可能又會(huì)成刺激他們對(duì)其進(jìn)行攻擊行動(dòng)新的借口。如果中東恐怖襲擊不能最終采取政治性解決。那么新的戰(zhàn)爭(zhēng)溢價(jià)因素就不可能徹底消失。第四，國(guó)際石油通道，例如馬六甲海峽。受到恐怖襲擊風(fēng)險(xiǎn)也在凝聚。

　　以美元記價(jià)的石油價(jià)格弊端逐漸顯露

　　國(guó)際石油以美元記價(jià)是一個(gè)長(zhǎng)期存在的事實(shí)。最近歐盟多次與歐佩克協(xié)商探討歐洲石油交易是否可以采取歐元記價(jià)。但是歐佩克礙于與美國(guó)關(guān)系，特別是歐佩克主要成員國(guó)沙特與美國(guó)緊密關(guān)系。歐佩克沒(méi)有給予歐盟以答復(fù)。但是美元近兩年差強(qiáng)人意的表現(xiàn)，以及未來(lái)進(jìn)一步走勢(shì)的不確定性因素的存在，都可能因?yàn)槊涝�一時(shí)出現(xiàn)急劇貶值，刺激國(guó)際石油價(jià)格形成突變。因此美元未來(lái)走勢(shì)也是國(guó)際石油價(jià)格不穩(wěn)定因素之一。

　　中國(guó)因素長(zhǎng)期潛在的影響

　　中國(guó)對(duì)國(guó)際石油價(jià)格影響從2003年開(kāi)始已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。國(guó)際石油市場(chǎng)已經(jīng)將中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)和石油需求的變化因素作為石油價(jià)格影響因素之一加以考慮。因?yàn)閲?guó)際市場(chǎng)看到中國(guó)對(duì)石油和石油產(chǎn)品強(qiáng)大而又持續(xù)需求(見(jiàn)表2)。中國(guó)將在2004年超過(guò)日本成為第二大石油消費(fèi)國(guó)。(見(jiàn)圖4)。由于國(guó)際市場(chǎng)猜測(cè)美國(guó)和中國(guó)都在持續(xù)增加國(guó)家石油戰(zhàn)略儲(chǔ)備，因此中國(guó)石油和石油產(chǎn)品進(jìn)口指標(biāo)越來(lái)越受到世界市場(chǎng)的關(guān)注。在這里我們要指出的是，除了中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)作為主要刺激石化產(chǎn)品需求外，以下因素也值得注意：

　　(1)石化行業(yè)在2003年投資增長(zhǎng)率達(dá)到92.6%基礎(chǔ)上，2004年1-4月依然保持超高速度的增長(zhǎng)，達(dá)到比去年增加119.6%的程度。另外?石化行業(yè)也是到4月份為止，唯一一個(gè)沒(méi)有投資減速的工業(yè)領(lǐng)域。

　　(2)世界石油加工企業(yè)正在大規(guī)模向中國(guó)遷移，它們努力積極地建立自己的加工基地和加油網(wǎng)絡(luò)。

　　圖4：中國(guó)近年石油進(jìn)口數(shù)量情況

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署

　　圖5：國(guó)際石油消費(fèi)量的國(guó)家分布

　　數(shù)據(jù)來(lái)源： 國(guó)際能源組織

　　最近國(guó)家有關(guān)部門提高了柴油價(jià)格，這是對(duì)市場(chǎng)需求和成本的必然反應(yīng)。1-4月國(guó)家在大幅提高柴油產(chǎn)量的同時(shí)，3月份進(jìn)口了16.2萬(wàn)噸柴油，而在4月份又進(jìn)口了至少21萬(wàn)噸柴油，這是海關(guān)自1999年以來(lái)最高的單月進(jìn)口量。對(duì)于柴油價(jià)格非理性上漲趨勢(shì)，我們認(rèn)為依然不能掉以輕心。首先，由于去年電力停電“教訓(xùn)”，加上今年電力缺乏的預(yù)期，部分企業(yè)購(gòu)買了柴油發(fā)電機(jī)用來(lái)用電“自保”。二、鐵路交通緊張使得公路交通開(kāi)始受到高度重視，以柴油作為動(dòng)力的大型運(yùn)輸機(jī)械有較大幅度的增長(zhǎng)。三、農(nóng)業(yè)夏收大型收割機(jī)械運(yùn)用將形成用油高峰。總之，我們認(rèn)為今年整個(gè)夏季中國(guó)柴油價(jià)格和需求都會(huì)十分堅(jiān)挺。

　　表2：中國(guó)2004年1-4月原油及石油產(chǎn)品進(jìn)口情況

　　名稱 增長(zhǎng)率 數(shù)量

　　原油 33.3% 4014萬(wàn)噸

　　成品油 65.1% 1268萬(wàn)噸

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署

　　表3：中國(guó)2004年1-4月原油及石油產(chǎn)品生產(chǎn)情況

　　名稱 增長(zhǎng)率 數(shù)量

　　原油 2% 5673.41萬(wàn)噸

　　汽油 12.2% 1723.51萬(wàn)噸

　　煤油 2.1% 305.8 萬(wàn)噸

　　柴油 20.1% 3222.15萬(wàn)噸

　　數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局

　　國(guó)際游資青睞國(guó)際石油市場(chǎng)

　　最近國(guó)際能源署首席執(zhí)行長(zhǎng)曼蒂爾在接受專訪時(shí)警告稱，釋放各國(guó)石油儲(chǔ)備以推低石油價(jià)格的戰(zhàn)略，將耗盡緊急石油儲(chǔ)備，并可能引發(fā)一場(chǎng)與投機(jī)商的沒(méi)有結(jié)果的石油價(jià)格大戰(zhàn)。

　　其實(shí)他所說(shuō)的投機(jī)商們?cè)缇烷_(kāi)始在石油市場(chǎng)云集了。我們認(rèn)為，這是因?yàn)閲?guó)際石油市場(chǎng)是目前世界金融市場(chǎng)上唯一一個(gè)還是多頭的市常世界主要股市和商品期貨市場(chǎng)都處于見(jiàn)頂后調(diào)整期。國(guó)際期貨交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，大型投機(jī)商持有的多頭頭寸是空頭頭寸的4倍。資金實(shí)力雄厚的對(duì)沖基金已將國(guó)際油價(jià)推升至紀(jì)錄高點(diǎn)，他們可能將繼續(xù)作高油價(jià)至每桶50美元。一些海外分析師指出，投機(jī)性對(duì)沖基金在過(guò)去一年中已將每桶原油價(jià)格人為抬高了10美元。目前油價(jià)已大漲至每桶40美元上方的21年高點(diǎn)。對(duì)沖基金Vizor投資管理公司的投資經(jīng)理巴克萊表示，油價(jià)勁升的推動(dòng)因素是中東原油供給安全，來(lái)自中國(guó)的強(qiáng)勁需求，以及投資者為從股市債市撤出的資金尋找安全港。迄今為止，這波強(qiáng)勁升勢(shì)還沒(méi)有大規(guī)模退潮的跡象。油價(jià)還能走高，油價(jià)在未來(lái)3到6個(gè)月內(nèi)漲到每桶50美元并非不可能。另外著名市場(chǎng)反向指標(biāo)的高盛首席大宗商品市場(chǎng)分析師Steve Strongin近期指出，原油價(jià)格不是回落至每桶34美元，便是由21年以來(lái)新高價(jià)持續(xù)飆漲至每桶60美元，而漲跌結(jié)果將取決于未來(lái)數(shù)月原油供應(yīng)是否會(huì)受干擾。但是高盛去9月預(yù)估則是，2004年原油需求成長(zhǎng)將減緩，因此歐佩克必須限制原油供應(yīng)，促使油價(jià)維持在每桶25美元以上。目前事實(shí)則是完全相反的。另外同樣在2000年高盛預(yù)測(cè)石油價(jià)格將要突破40美元／桶時(shí)，市場(chǎng)在37.5美元／桶就轉(zhuǎn)向了。從目前國(guó)際石油價(jià)格走勢(shì)來(lái)看，牛市時(shí)間跨度已經(jīng)超過(guò)了1999年1月-2000年9月(見(jiàn)圖5)，因此斷言目前馬上見(jiàn)頂，牛市終結(jié)我們認(rèn)為可能性不大。除非出現(xiàn)價(jià)格單日飆升3美元以上情況出現(xiàn)，否則國(guó)際石油價(jià)格慢牛行情依然可以延續(xù)。短期而言5月最后一周將圍繞著歐佩克配額事件展開(kāi)震蕩。