國際金融報 特約作者 李磊 發自北京

　　日前，美國第二大期貨交易所芝加哥期貨交易所(CBOT)宣布，10年期國債期權合約在4月2日的交易量和空盤量均刷新了歷史紀錄：成交量達到50.18萬手，打破了2004年3月5日創下的44.65萬手的前紀錄；空盤量則達到256.84萬手，打破了2004年3月25日創下的255.52萬手的前紀錄。

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　　當不少國內投資者還把期貨與大豆銅鋁等傳統商品期貨劃等號的時候，世界期貨舞臺上金融衍生品正在爆發出強勁的生命力，扮演著引領世界金融市場前進的關鍵角色，成為推動全球期貨市場增長的重要動力。在巨大的市場利益驅動下，以電子化交易見長的歐洲期貨交易所也爭先進駐美國市場，而美國老牌期貨交易所更是不甘示弱，世界衍生品市場的競爭異常精彩紛呈，昭示著2004年全球期貨市場將會好戲連臺。

　　交易火爆

　　2003年世界上成交量增長最快的10種衍生品中，有6種是基于利率，只有3種是基于期權，1種是基于農產品

　　2003年，世界期貨和期權的交易總量比2002年增加30%，但是依然略低于2002年的增長率37%以及2001年的增長率47%。而以絕對增幅來說，2003年全球期貨和期權交易的交易量比2002年提高了19億手，高于2002年的絕對增幅16.1億手以及2001年的11.6億手。2003年世界期權交易的年比增長速度達到32%，而期貨交易量年比增長27%。

　　值得注意的是，2003年世界上成交量增長最快的10種衍生品中，有6種是基于利率，只有3種是基于期權，1種是基于農產品。在美國，2003年國債期貨交易增長達到40%。而在歐洲，Euribor合約交易量增長41%。

　　2003年美國歐洲美元期貨市場成交量連續兩年突破3億手，推動歐洲美元成交量增長的重要因素在于美國抵押市場的保值交易。由于擔心通貨緊縮，10年期國債利率降到異常低的水平，因此抵押再融資興起，歐洲美元的期貨和期權交易也就十分活躍。但是2003年6月份和7月份隨著國債收益曲線掉頭向上，再融資的活動急遽降溫，所以歐洲美元的期貨交易也就相應放慢。相比之下Euribor期貨合約的增長速度相對歐洲美元更快。過去兩年，Euribor交易量從1.13億手提高到了1.96億手，同期歐洲美元期貨的交易量是從2.72億手提高到3.10億手。這主要是由于兩個方面的因素造成的：首先，基于歐元的收益曲線以及歐元掉期產品相對于美元掉期市場增長更快；第二，Euronex的LIFFE交易所使用的是全部電子化交易。

　　進入2004年以來，世界衍生品市場依然春意融融。3月份世界頭號衍生品市場Eurex交易量比2003年3月份的前紀錄1.06億手提高10%，達到1.17億手。2004年一季度的交易量達到2.90億手左右，比去年同期的2.65億手提高了9%。

　　3月份Eurex基于證券的衍生品期貨以及Euro-Bobl和Euro-Schatz期貨均創下歷史紀錄。3月份Eurex的固定收入產品期貨也創下新的交易量紀錄，達到5970萬手，而去年同期為5850萬手。其中Euro-Bobl期貨交易量達到創紀錄的1690萬手，而Euro-Schatz期貨交易量達到創紀錄的1340萬手，去年同期為1320萬手。Euro-Bund期貨交易量也增加到2430萬手，繼續雄踞Eurex產品的成交量榜首。3月份基于證券的衍生品交易量達到5750萬手，其中期貨和期權的交易量分別達到3450萬手和2300萬手的新紀錄。

　　而美國期貨市場也是奮起直追，3月份芝加哥期貨交易所(CBOT)的交易量大幅增長到5156.94萬手，創下最好的單月成交紀錄，比去年同期提高48.7%，比2月份增長17.7%。日均期貨交易量達到224.21萬手，比2003年3月份提高35.7%，2004年第一季度日均成交量比上年提高41.2%。世界最大的期權交易所———芝加哥期權交易所(CBOE)在3月份的成交量達到3295.37萬手，比2月交易量提高20%，比2003年3月份的交易量2304.17萬手提高43%，日均交易量達到143.27萬手，比去年同期提高31%。2004年第一季度，CBOE的成交量累計達到9459.17萬手，比去年同期提高48%。

　　爭奪股指期貨

　　由于歐洲市場份額已經接近飽和，而美國衍生品市場空間巨大，因此歐洲交易所早就有意進軍美國

　　目前Eurex是歐洲證券指數期貨市場的霸主，2003年占到市場總量的70%，而2000年所占份額為50%。旗下的Stoxx50泛歐證券指數期貨占到市場65%的份額。而目前在美國，歐洲美元市場的日均交易量達到120萬手，價值1.2萬億美元，幾乎全部都在CME交易。由于歐洲市場份額已經接近飽和，而美國衍生品市場空間巨大，因此歐洲交易所早就有意進軍美國。

　　3月18日，Eurex交易所和羅素投資集團(Russell)簽訂一項非排他的協議，利用羅素股票指數的一部分來作為新的指數衍生品的標底物。據Eurex的首席執行官RudolfFerscha稱，這也是他們向美國證券衍生品市場擴張的第一步。協議囊括了羅素指數產品家族的所有產品，包括大盤股組成的羅素1000指數、小盤股構成的羅素2000指數，以及范圍更廣的羅素3000指數，以及反映其增長和價值的相關指數。羅素指數的戰略總監KellyHaughton則表示，羅素集團希望基于羅素指數的期貨品種的交易量能夠擴大份額。目前，羅素指數期貨品種在美國所有的證券指數期貨中所占份額僅僅為1.9%，但是對于機構證券客戶來說，羅素指數是一種非常受歡迎的基準指數。

　　目前基于羅素指數的系列期貨產品主要是在美國最大的期貨交易所CME進行交易，上市的品種包括了大盤股構成的羅素1000指數期貨以及小盤股構成的羅素2000指數期貨，其中也包括e-mini的羅素2000。2004年3月份，CME的E-mini羅素2000指數期貨交易量突破100萬手，也是新的月度交易量紀錄。3月份的日均交易量為7萬手，比2月份提高42%。CME的e-mini股指期貨合約是基于電子化交易，是公開喊價交易的股指產品的五分之一，因此受到短線交易商和散戶的歡迎。用CME的首席執行官CraigDonohue的話說，CME顯然是證券指數的主導市場。

　　挑戰CBOT

　　CBOT日前還宣布，從4月23日起，推出現金結算的德國國債期貨，包括Bund、Bobl以及Schatz期貨合約，來和Eurex的核心歐洲產品相競爭

　　今年2月初，Eurex在美國的期貨重鎮芝加哥成立Eurex美國公司，推出了CBOT的看家品種美國國債期貨，與CBOT角逐這一日交易金額超過1000億美元的市場。Eurex美國交易所成立伊始，就允諾五年內降低所有合約的手續費。

　　CBOT則從容應對，立即宣布將國債期貨的手續費降低6個月。CBOT日前還宣布，從4月23日起，推出現金結算的德國國債期貨，包括Bund、Bobl以及Schatz期貨合約，來和Eu鄄rex的核心歐洲產品相競爭。客戶如果交易美國國債期貨產品以及德國債券產品，就可以交叉使用保證金，這樣可以潛在地節省客戶的資金。

　　所謂無獨有偶，3月15日，倫敦國際金融期貨和期權交易所(LIFFE)表示將會推出歐洲美元期貨，和CME的核心產品進行競爭，LIFFE也因此成為第二家挑戰美國交易所的歐洲期貨交易所。上周，LIFFE削減了新的歐洲美元期貨和期權合約的手續費，另外LIFFE官員暗示將來還會有更多削減手續費的行為。LIFFE官員Sudworth表示，對于銀行客戶來說，最為關鍵的就是控制成本。

　　到目前為止，美國的期貨交易所基本上通過場內交易這些利率產品，但是有了電子化交易，就可以隨地進行交易。LIFFE擁有一家美國期貨交易所NQLX，但是尚未決定是否利用這家交易所來推出歐洲美元期貨。歐洲美元衍生品的交易將通過LIFFE的Connect平臺進行，一共聯通了12000家到15000個終端屏幕，美國一共有70個主要的交易點。LIFFE的合約將會在美國以及歐洲的交易日進行交易，在美國市場開盤時，做市商交易最為活躍。

　　CME試圖勸說其交易商從場內交易轉到電子化平臺Globex交易，以便更好地和LIFFE進行競爭。而且在LIFFE推出產品之前，CME就已經削減了自己的手續費，并且表示可能還會繼續降低手續費。

　　但是LIFFE成功地說服CBOT使用自己的Connect交易技術，這有助于客戶很方便在其平臺上交易新的歐洲美元期貨合約。此外，CME的歐洲美元期貨都是在場內交易，而那些主要從事期權交易的基金則更愿意進行電子化交易。

　　《國際金融報》(2004年04月09日第十六版)