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2003年4月以來，國際銅市爆發了一輪大漲行情，至今年3月1日，倫銅最大漲幅超過190%，為數十年來罕見。經歷此番大漲后，2004年的倫銅將怎樣演變呢？通過對影響本輪倫銅上漲的宏觀及微觀基本面的分析，讓我們嘗試判斷倫銅2004年的運行軌跡。
2003年影響倫銅大漲的幾個明顯的宏觀因素，一是美國經濟的復蘇，二是中國經濟的強勁增長，三是中美經濟帶動下全球經濟的增長，四是美元匯率的連續下跌。
首先作為全球經濟火車頭的美國經濟隨著伊拉克戰爭的結束，在持續低利率、美元貶值及強大減稅措施的刺激下，逐漸走出衰退陰影，出現較強增長態勢，GDP值在2003年的三、四季度均保持了較高增幅，從而帶動美國銅消費扭轉了上半年的疲軟現象。進入2004年，上述復蘇因素將使美國經濟繼續保持慣性增長，而這一增長可能上半年較下半年更加強勁。其原因有二：第一，從美聯儲的態度上看，上半年不會加息，而8月以后加息的可能性增大。一旦加息措施出臺并實施，對經濟增速會有所影響，可以判定加息會使經濟發展受到阻礙，具體影響還視加息力度而定；第二，面臨選舉年的美國現政府在堅持原有減稅方案的情況下，推出了新的減稅舉措來助選，這將使減稅對經濟的刺激作用得以持續。但減稅對經濟的良性刺激究竟會持續多長時間？去年提出的減稅措施隨著時間的推移對經濟的刺激作用正在逐步減小，礙于巨大的財政赤字，美國現政府即使為助選，也不可能再次大幅度減稅。因此美國經濟雖可穩步攀升，其速度在下半年卻可能會逐步減弱，其全年的GDP增長率預計可達到4%，可能帶動美國銅消費在今年達到6%的增長率。
其次，中國經濟是影響銅價大漲至關重要的因素。中國2003年以9.1%GDP增長率領跑世界經濟，帶動國內銅消費增長13%，在美國、日本、歐盟對銅需求幾無增長的情況下，來自中國的大量消費對銅在2003年由供過于求轉變為供不應求起到了決定性作用。2004年中國政府雖基于抑制投資過度、通貨膨脹等原因有意減緩經濟成長速度，但其對國內銅需求增速的影響估計到下半年才可能體現，并且不會特別明顯。這主要是因為三個方面的原因：第一，中國政府雖要降低GDP增速，但預計不會低于7%的底數，增速的減緩有限；第二，由于政府并非采取急剎車方式抑制經濟增長，慣性作用將使2004年上半年GDP接近2003年的增速，直至下半年才會有明顯下降，這在2004年1～2月份的相關經濟數據中均已有所體現；第三，中國對投資的限制主要集中在房地產、水泥、鋼鐵等領域，對供應缺乏的電力等投資領域仍會大力支持，而電力行業占去了我國銅消費的半壁河山。這一因素將使國家削減投資政策對銅需求的持續增長影響相對較小，今年中國的銅需求仍可望保持10%左右的增幅。
再次，在中美兩大經濟火車頭的帶動下，2003年全球主要經濟體均出現復蘇，歐洲經濟逐步成長，日本經濟表現漸佳。進入新的一年，世界經濟形勢愈發明朗，復蘇勢不可擋。據國際金屬研究會最新報道，2004年歐洲、日本等發達經濟體的銅需求都將出現不同程度的增長。
最后，美元匯率對銅價的影響也是顯而易見的。美元的持續貶值既是推動美國經濟復蘇的動力之一，也是引發國際銅市價格上漲的重要因素。一年以來，美元兌歐元等主要貨幣下跌了15%左右，僅這一因素就足以推動銅價格上漲20%以上。鑒于美元的貶值內因在于美國高額財政及貿易赤字，只要這兩大赤字沒有明顯改善，美元始終會承受極大壓力。而從美國政府的言論來看，由于大選年因素，政府不但無意在今年削減財政赤字，反而還提出了繼續減稅、加大軍備等增大財政赤字的議案。美國貿易赤字的形成因素比較復雜，既有全球化進程中國際分工的變化因素，也有工業體之間發展的不平衡的原因，還有全球經濟發展的不平衡等因素在內。如今促使美國貿易赤字加大的因素仍在互相作用，令美國于短期內難以扭轉貿易赤字加大的勢頭。總之，促使美元貶值的內因仍會加大美元壓力，而美國政府也樂于看到美元繼續貶值，歐洲的反對并不激烈，日本雖極力想阻止美元下跌但螳臂難以擋車，因此目前美元雖有所反彈，但2004年美元的總體走勢仍為貶值，并很有可能再創新低，故2004年美元對銅價仍會形成支持作用。
綜合以上分析可見，2004年(特別是上半年)的宏觀環境仍然支持銅的強勢。而從微觀情況看，本年度上半年銅也具備上漲能力，下半年銅價的不確定性卻會增大。首先，從銅的生產消費環節看，印尼的Grasberg礦目前仍不能正常開采，Taseko等公司雖然已開始重新啟動前幾年關閉的產能，但一時也難以達到正常運行，這一實際情況使銅的產量增長明顯低于消費增長，供需缺口在2004年上半年將進一步擴大。當然，到2004年下半年，隨著印尼Grasberg礦的正常開采以及全球各大公司閑置產能的重啟并逐漸步入正常運行，銅的產量將會得到較大增長；另外，由于一些影響銅價上漲的宏觀因素可能有所減弱，銅的需求增長也可能有所減緩。在此消彼長的情況下，銅的供求關系可能出現較大變化，從而影響到銅的走勢。其次，從銅的全球庫存看，三大交易所的庫存正以較快速度減少，日前已減至70萬噸以下，為1997年7月以來的最低。預計今后仍會以目前速度減少下去，到今年年中全球顯性庫存可能告罄，這一庫存減少的勢頭有利于推動銅價上漲。當然，我們也必須看到另一面，一些顯性庫存可能轉為隱性庫存，在將來某個時候部分隱性庫存可能再次轉化為顯性庫存重回期貨市場，成為未來銅價上漲的阻力。最后，從未來銅市的不確定利空看，鋁對銅的可能替代性不容忽視，隨著銅成本的提高以及銅鋁差價的急劇拉大，目前仍處于供過于求狀況的鋁很可能在更多領域(甚至電纜領域)部分替代銅，雖然這可能在短期內(至少上半年)難以成為現實，但確有一些銅消費商正在進行此類研究，一但研究得以突破，在未來對銅所造成的影響便不言而喻了。
從對基本面的深入分析中可以得出，2004上半年的宏觀及微觀環境均有利于銅延續漲勢，而到下半年基本面上則可能出現多空因素交織的復雜局面，從而致使銅出現較大的振蕩。通過技術面分析也能得出類似的結論，倫銅自2001年11月7日開始運行牛市第三大浪，2003年4月3日開始運行第三子浪；第三子浪的1小浪達到2122點，經過一段簡單的2小浪調整后，2003年11月21日開始運行3小浪并于2004年3月1日達到3057的峰點；最近進行的振蕩走勢屬平坦型4小浪調整，調整的主要運行區域在2800～3000之間；經過4小浪的調整后，倫銅大約會在4、5月份運行5小浪上漲行情，鑒于3小浪已發生延長，5小浪的長度可能與1小浪相近，由于其起點較高，可望打破1989年1月創下的3304點，并可能創出年內高點；之后銅市將于年中進入第四子浪調整，由于第二子浪(2002.6.6～2003.4.3)屬復雜平坦型調整，那么第四子浪將以簡單的單邊下調形式出現的可能性居大，再后面迎來的第五子浪上漲可能創下半年高點。總之，通過對倫銅的走勢分析可以得出，2004年上半年倫銅將主要保持單邊上升走勢，而年中開始的行情則可能呈現大幅區域振蕩格局，2800～3000點可能成為區域振蕩行情的密集成交帶。(期貨日報)
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