中國經濟穩步進入新一輪景氣狀態
http://whmsebhyy.com 2000年01月13日 08:01 上海證券報
對當前中國經濟景氣狀況及其短期趨勢做出客觀的判斷，是一件很有意義的工作。通過對中國經濟與世界經濟的
互動關系，以及對近期中國的經濟活動、通貨膨脹和國際收支的動態分析，我們得出了如下結論：
一、1997年下半年以來的中國經濟景氣走向，受到世界經濟短期調整的影響。但中國過去20多年來快速成
長的長期趨勢并未根本改變。
二、目前中國經濟正穩步進入新一輪景氣狀態。1997年7月以來中國經濟的不景氣狀況會于近期結束。
三、 中國宏觀經濟將在2000年達到改革開放20多年來的平均景氣水平，并將在2001年獲得更快的發
展。
中國經濟1997年下半年以來的景氣走向，受世界經濟短期調整的影響不小 1、東南亞地區的金融風波引發近
期世界經濟調整
1997年下半年東南亞地區爆發金融與經濟危機。這場危機在1998年日趨深化并蔓延至俄羅斯與拉美地區
，加之歐元地區經濟增長乏力和日本經濟不景氣的影響，世界經濟景氣狀況逐步趨淡。
根據IMF購買力評價計算（見表一），1997年世界經濟增長速度為4.2%，增速比1996年跌落0.
1個百分點，其中1997年下半年世界經濟僅約增長3%左右，達到1981年以來平均3-4%的世界經濟景氣區間底線
。
隨著危機的不斷深化和蔓延，全球經濟景氣狀況趨于惡化，1998年全球經濟增長速度降至2.5％，分別比
1996年和1997年跌落1.9和1.7個百分點，世界經濟景氣滑入不景氣區間。
2、近期世界經濟景氣調整仍屬短期調整 關于近期世界經濟調整，國內外存在諸多爭論，其中爭論的一個核
心問題是：本次世界經濟景氣的調整究竟是短期性質的，還是長期性質的？我們認為，本次世界經濟的調整仍應視作一次短期
調整，原因有以下幾個方面：
第一，世界經濟穩步發展的長期趨勢并未發生本質改變。盡管1971年全球逐步實施浮動匯率體系后，世界經
濟增長速度比戰后實施固定匯率體系期間(1945年-1970年)平均慢了約一個百分點，但1971年至今近三十年來
世界經濟的平均增長速度仍保持在3～4％左右。世界經濟活動或世界總需求穩定擴張的這種長期趨勢并未因局部地區性金融
與經濟危機而發生根本改變。
第二，國際金融體系總體穩定。盡管1971年逐步實施浮動匯率體系以來，全球地區性局部金融危機時有發生
，有些還較嚴重，但歷次地區性局部金融危機從未演化成類似1929年的全球金融與經濟危機。這充分說明二戰后不斷改進
的國際金融體系盡管還存在著局部欠穩定的缺陷，但仍具有無法根本動搖的總體穩定性。
第三，波及面廣的重大金融危機發生頻率很低。1971年以來對世界經濟景氣產生重大影響的局部地區性金融
危機僅爆發過兩次，一次是1982年爆發的拉美債務危機，另一次是1997年爆發的東南亞金融危機。
第四，國際金融體系由三大巨頭維持的穩定格局不會改變。作為全球經濟與金融的三大巨頭，美國、西歐和日本
均擁有相對穩定而完備的金融體系，基本支撐了二戰以后尤其是1971年布林頓森林體系瓦解以來全球金融體系的總體穩定
運轉。國際金融體系的這種穩定格局長期內不會發生本質改變。
第五，歐元區的誕生有助于確保國際金融體系的長期總體穩定。1999年初誕生的歐元區是1971年布林頓
森林體系瓦解以來首次通過實現一個龐大經濟區域的內部匯率固定而對全球浮動匯率體系的欠穩定缺陷做出的最具深遠意義的
修正，中長期只會有助于鞏固未來全球金融體系的總體穩定，而不是相反。
第六，世界經濟的不景氣狀況短期內完全可以恢復。1999年年初以來世界經濟景氣已穩步回升了12個月，
估計全年經濟增長速度可以達到3％左右，顯示當前的世界經濟的不景氣狀況是完全可以短期內修復的。
目前美國經濟運行良好，日本和歐洲經濟處在積極恢復之中，東南亞(除日本)、俄羅斯與拉美地區經濟恢復的
勢頭也很明顯。因此，1997年下半年以來持續了一年半的世界經濟調整盡管調整幅度較深，但也只是一次短期調整，世界
經濟的不景氣狀態是完全可以在短期內恢復的。
3、近期中國經濟的景氣調整主要是世界經濟短期調整所致 由于改革開放二十多年中國經濟通過貿易、服務
、資本與技術等方式國際化程度日益提高，到東南亞金融危機爆發前中國經濟的國際化程度已處于歷史最高水平，因此世界經
濟的不景氣迅速對中國經濟形成了沖擊。總體而言，這一沖擊是通過以下兩種方式實現的。
首先，需求方向的沖擊。世界經濟的不景氣使國內生產的商品和服務的外部需求增長下降，中國商品與服務的出
口擴張力度銳減，形成國內總產出增長的滑坡。同時，規模巨大的出口加工能力被擠壓至國內市場，加劇了國內市場競爭，破
壞了危機爆發前國內供求基本平衡的局面。
1997年中國國內商品與服務總產出中為滿足外部需求的比例高達24％左右，1998年中國貨物與服務出
口增速比1997年下降了20.5％，因此貨物與服務出口增速銳減約使1998年國內產出名義增長速度回落4.9個百
分點，剔除物價下浮的因素后，外需的急劇下降導致1998年國內產出增長速度實質回落3.6個百分點左右。
從實際經濟運行角度看，中國宏觀經濟景氣逐季滑落也是自東南亞金融危機爆發的1997年第三季度開始的，
而且隨著危機的蔓延與深化，中國與世界經濟景氣狀況同步受到影響。
由此我們可以得出這樣兩個重要結論：第一，1997年下半年以來中國總需求擴張力度萎縮是與東南亞金融危
機導致的世界經濟景氣滑落相伴而生的；第二，世界經濟不景氣是造成1997年下半年以來中國總需求擴張力度明顯減少的
重要因素。
貨物與服務出口收入增長乏力甚至下降造成居民與企業收入增長緩慢甚至下降，企業與居民未來收入預期下降，
又抑制了企業和家庭支出乃至國內需求的進一步增長。與此同時，巨大的過剩出口加工能力擠向國內市場，明顯增加了國內供
給，加劇了國內市場的競爭。結果導致國內供給迅速明顯地超過國內需求，1997年10月和1998年2月全國零售商品
價格水平和居民消費價格水平分別開始呈現同比回落態勢，導致國內出現了通貨緊縮的趨勢。
其次，供給方向的沖擊。由于世界經濟不景氣，國際市場交易的商品價格大幅下跌，并通過中國貿易與服務進口
直接輸入到國內市場，加重了國內通貨緊縮趨勢。以境內零售商品總額中20％為進口商品計，即使不考慮進口關稅水平的降
低因素，1998年國際市場價格水平下降6％約可使全國零售價格總水平下降1.2個百分點。
另一方面，世界經濟不景氣導致中國企業境外融資環境的惡化與來華直接投資的下降，造成國際收支順差銳減。
實際上1998年中央銀行國外凈資產比1997年少增加293億美元，折合中央銀行少投放基礎貨幣2400多億人民幣
，導致國內貨幣流動性供應明顯不足，貨幣供應增長速度與貨幣流通速度明顯減慢。因此，從經濟增長的角度看，世界經濟的
不景氣是導致1997年下半年以來中國經濟增長乏力與物價總水平下降的重要原因，而除自然災害以外的國內因素的影響或
貢獻十分有限。因此，前一階段中國經濟擴張乏力與通貨緊縮趨勢的出現，主要是外部需求調整的結果。
總之，前一階段中國經濟擴張乏力主要是外需的短期調整所致，中國經濟調整的性質主要是短期性的，非短期或
中長期因素的影響是次要的。不言而喻，隨著外需的持續恢復，并繼續輔之以擴張的財政政策，中國經濟的不景氣狀況就會在
短期內終結。
中國經濟景氣已有五個季度持續恢復，去年第三季度宏觀經濟已基本接近自1981年以來的平均景氣水平 受內
、外在因素的影響，當前中國宏觀經濟出現了一些需要引起足夠重視的新的積極變化，主要表現在以下幾個方面。
1、經濟活動力度自1998年第三季度起開始恢復并穩步趨強，中國經濟已接近正常景氣水平
在對中國經濟活動的態勢做出判斷時，統計指標的選擇常常是至關重要的。由于電力生產量及其變化不僅可以每
月及時準確獲得，而且它一般與經濟活動的變化密切相關，且中國電力的庫存（主要是極少量的抽水蓄能）與電力的進出口規
模相對于電力生產總量來說幾乎可以忽略不計，因此電力生產及其變化可做為反映經濟活動變化的替代經濟指標。
如上圖所示，考察1997年7月東南亞金融危機以來電力生產增速(前后口徑經調整后一致)的變化，我們發
現，危機爆發后，中國電力生產季環比增長速度逐季走低，1998年第一季度甚至出現負增長，1998年第二季度環比也
幾近于零增長，導致1998年第二季度電力生產季同比增速僅為0.27％，創1981年第二季度以來的新低。可以看出
，自東南亞金融危機以來，中國的宏觀經濟景氣逐季趨淡，并于1998年第二季度達到最低點。
而自1998年第三季度起，電力生產增長逐季明顯恢復，當季電力生產季同比增長速度達到3.65％，比前
一季度提高3.38個百分點，當年第四季度則達到4.5％的水平, 顯示自1998年第三季度始, 中國的宏觀經濟景
氣開始回升。這一積極變化恰恰是擴大內需政策逐步實施的結果，使得中國宏觀經濟景氣的恢復比世界經濟景氣的恢復提前了
大約兩個季度。
進入1999年, 電力生產增長速度繼續逐季走高，顯示出在擴大內需政策繼續落實與世界經濟景氣恢復的雙
重刺激下，中國經濟活動的力度繼續逐季增強。事實上，1999年前三個季度的電力生產季同比速度分別達到5.37％、
5.42％、7.19％，使電力生產季同比增速逐季走高已累計達到五個季度。這揭示出一個重要的經濟事實: 即自19
98年第三季度起，電力生產擴張以及經濟活動擴張逐季走強的短期趨勢已經形成。尤其需要關注的是，1999年第三季度
中國的電力生產季同比增速高達7.19％，已經極為接近1981年第一季度以來平均增長7.35％的平均水平，充分說
明，當前宏觀經濟景氣狀況已經基本接近1981年至今的平均景氣水平。
支持這一判斷的另一個重要根據是，從1998年第三季度開始，工業企業(1998年1月以來工業企業月度
統計口徑改為全部國有企業和銷售額在500萬元以上的非國有工業企業)實現利潤總額同比增幅從1998年第二季度的谷
底開始反彈并逐季不斷回升。 進入1999年，工業企業利潤繼續大幅度增長，1999年前三季度工業企業累計實現利潤
比上年同期增長達71%。預計1999年全國工業企業實現利潤總額將達到2000億元左右。盡管利潤的恢復性上升不是
均勻分布的, 但按可比口徑1999年工業企業實現利潤將基本恢復到1997年的水平，剔除價格因素后, 1999年
工業企業利潤可望超過1997年。
2．1999年5月份以來居民消費價格指數穩步回升至當前溫和區間，是經濟活動不斷增強的滯后結果
隨著1998年第三季度開始的經濟活動力度逐季度增強，總需求擴張的力度穩步回升，經過一定時滯的庫存調
整后，總供給明顯大于總需求的矛盾逐步緩解，主要表現為通脹率由下降轉為穩步回升。事實上，在1998年第三季度經濟
景氣開始不斷回升大約4個季度后，居民消費價格指數(CPI)通脹率開始穩步回升。1999年3-4月是上輪通脹循環
的谷底，當時CPI通脹率為-2.2%，而從1999年5月份開始，CPI通脹率逐步回升，至1999年10月和11
月，CPI通脹率已回升至-0.6%和-0.9%的溫和通縮區間，分別比此前通脹率谷底回升了1.6和1.3個百分點
。我們在對CPI月度指數進行季度調整之后發現，1999年前10個月中后五個月的CPI月環比折換成年率后出現了明
顯的回升，平均月通脹率約為+3%左右。這表明：在經濟景氣自1998年第三季度回升大約4個季度后，當前通脹率回升
的短期趨勢也已形成。
3．國際收支順差穩步回升表明東南亞金融危機對中國的不利影響已基本結束
國際收支狀況是判斷一個國家或地區宏觀經濟穩定與否的重要方面。東南亞金融危機爆發后，中國的國際收支受
到嚴重沖擊。首先，金融帳戶由巨額盈余變為逆差，1998年中國金融帳戶逆差62.7億美元，比1997年盈余229
.8億美元減少292.5億美元。進入1999年上半年，在金融帳戶開始恢復盈余的同時，中國貿易帳戶的盈余大大減少
。進入1999年下半年，隨著世界經濟景氣的穩步好轉，中國的貿易帳戶盈余和金融帳戶盈余穩步增加，1999年6-1
1月中國貿易帳戶順差（海關口徑）達184億美元，比上半年凈增104億美元。全年外匯儲備增加97億美元，其中下半
年增加76億美元，比上半年多增55億美元。1999年下半年中國國際收支順差明顯持續回升的事實說明，東南亞金融危
機通過貿易、金融等項目對中國形成的巨大沖擊已經基本結束，隨著世界經濟景氣的不斷回升，外資對中國的信心將會不斷恢
復，中國的國際收支盈余將進一步增加。
世界經濟與中國經濟指標分析 表一、1980-2000年經濟增長指標世界發達亞洲新興 發
展中其中其中除中國印度中國經濟 工業地區 經濟 亞洲 1980-903.43.1 8.2 4.2
6.9 5.2 9.191-20003.12.3 5.2 5.4 7.3 4.2 10.
019911.81.2 7.9 4.9 6.6 6.5 9.2 19922.71.9
5.8 6.7 9.5 6.6 14.219932.71.2 6.3 6.5 9.3 6
.1 13.5 19944.03.2 7.6 6.8 9.6 6.7 12.619953
.72.6 7.3 6.1 9.1 7.5 10.519964.33.2 6.3 6.5
8.2 6.5 9.619974.23.2 6.0 5.7 6.6 3.6 8.81
9982.52.2 -1.5 3.3 3.8 -4.9 7.819993.02.4 4.
0 5.0 5.8 3.4 7.120003.52.5 5.2 5.5 6.8 3.8
-- *分世界、發達經濟、亞洲新興工業地區和發展中經濟四類
表二、1997-1999年中國經濟季度指標經濟 電力CPI通工業企業 外匯儲備增
海關貿易增長% 增速% 脹率% 累計利潤 減額(億美元) 順差(億美元)增長率%1997Q19.4
4.2 5.2 41.2 70.3 67.21997Q29.7 3.8 2.9 34.5
88.9 110.51997Q38.2 4.9 2.1 30.8 131.3 128.019
97Q48.3 2.9 1.0 16.8 58.2 97.71998Q17.2 1.3 0
.3 -58.0 7.3 105.31998Q26.8 0.3 -0.9 -43.2 -1.
1 120.21998Q37.6 3.7 -1.4 -30.8 6.0 127.51998Q
49.0 4.6 -1.1 -17.0 38.5 83.01999Q18.3 5.4 -1
.4 172.4 16.7 42.81999Q27.1 5.4 -2.2 70.7 4.3
37.21999Q37.0 7.2 -1.2 71.0 44.6 113.91999Q46.
2 5.5 -0.7 60.0 31.8 110.0 Q指季度，CPI為居民消費價格指數
(國家信息中心經濟預測部 李國斌)
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