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　　債轉股作為化解金融風險和國有企業解困的措施，是一項重大的舉措，對于國家宏觀環境的改善和國有企業的改革脫 困，肯定是有重大意義的，對于國有銀行和國有企業都無疑是一個重大機遇。但債轉股不是免費午餐，而是要付出代價的。這 種代價除了國家要為此拿出相當大的財力外，更重要的是要防范債轉股政策本身所可能帶來的風險。因此實施債轉股政策，必 須小步走，穩推進。

　　國有資產歷來是塊“唐僧肉”。過去，不少企業通過財政和銀行獲得資金，從一開始就沒有還的打算。這就養成了一 種“賴債”惡習。所以說，“賴債”不是債轉股可能出現的現象，而是為數不少的國有企業的老毛病。而債轉股政策一出臺， 就有不少企業盯著這塊新的“唐僧肉”。就目前掌握的情況來看，不僅國家所確定的債轉股范圍內的企業正在積極考慮擠進債 轉股的盤子，即使不在這個范圍內的企業也在積極考慮如何擠進這個盤子。在他們看來，既然國家確定了債轉股政策，就可能 進一步擴大范圍，就有可能有機會借機逃債。而且，在他們看來，債轉股這塊“唐僧肉”，不吃白不吃。所以，國家必須進一 步明確債轉股的政策，嚴格控制債轉股，決不能讓債轉股成為人人可吃的“唐僧肉”。

　　既然不少企業和地方政府將債轉股看成了新的“唐僧肉”，那么在實施過程中就難以避免眾多企業爭“吃”的格局。 由于債轉股的盤子不可能太大，就是說，財政和銀行可能投入的財力是有限的，如中央銀行的再貸款、財政的擔保額度，都不 可能是無限制的，而金融管理公司也不可能過于冒險，投入太多的資金。所以，債轉股的有限財力必須集中使用，集中財力救 活少數企業，救一個，活一個。相反，如果債轉股的攤子鋪得太大，受惠的企業太多，就必然造成“胡椒面”效應：每個企業 轉一點，而最終哪個企業都救不活。黨的中央全會制定了國有企業改革要“有所為，有所不為”的戰略方針。這一方針也應成 為債轉股的重要方針，成為選擇債轉股企業的一個重要標準。就是說，對于我們要“有所為”的國有企業，實施債轉股，減輕 其債務負擔，加大改革力度，強化管理，迅速地使企業扭虧為盈，提高效率，擺脫困境。而對于我們確定“有所不為”的國有 企業，即使條件比較好，符合債轉股條件，也不予以實行債轉股。這部分國有企業的改造，可以通過其他方式進行。如果不進 行這樣的區分，芝麻西瓜一把抓，債轉股是難以成功的。

　　債轉股戰略成功的一個重要環節，是所轉股權的質量。股權質量好，就可能吸引來新的投資者，企業也可能將股權回 購，也可以實現上市流通；相反，如果股權質量差，金融資產管理公司手中抓了一大把“垃圾股”，那么，不僅金融資產管理 公司不可能有效益，而且金融風險也仍然不能得到化解。要保證金融資產管理公司所掌握企業股權的質量，首先必須嚴格把握 債轉股企業的五個條件，不符合條件的企業堅決不能實施債轉股。但是說來容易做起來難。在這里，政府主管部門、銀行和金 融資產管理公司三個方面必須是一種制衡關系，以硬化執行標準。其次，對債轉股企業必須施行徹底改制，徹底整頓。造成債 務的這種不良狀況，當然有許多原因，但是，體制落后，管理落后，是最為普遍的原因。所以，在實施債轉股之前，必須同時 進行企業的改造，要改制在前，債轉股在后，改制為主，債轉股為輔。最后，實施改制和債轉股以后，還必須強化債轉股企業 的管理。金融資產管理公司作為債轉股企業的股東，必須真正地發揮股東的作用，加強對債轉股企業的監管，整頓班子，科學 決策，強化管理。

　　債轉股僅僅是企業債權轉為股權還不夠，還必須使國有企業的這部分資產真正地“轉”起來。債轉股政策已經規定了 三種使股權“轉”起來的方法，即金融管理公司將所持有的股權向境內外投資者轉讓、債轉股企業依法回購、上市流通等。但 是，是否有投資者愿意購買，企業是否有能力回購，能否成功地上市，并不是我們一廂情愿就可以實現的。這里有兩個條件， 一個是企業通過債轉股減輕債務負擔，并通過改制和強化管理真正地提高了效益，使資產得以保值和升值。只有這樣，才會有 投資者愿意來收購企業的股權，債轉股企業才可能有能力回購，企業股票才有可能成功上市。另一個重要條件就是要有比較發 達的資本市場。目前，我國國有資產的產權交易還存在許多困難和障礙，其中的原因之一就是資本市場落后。所以，加快資本 市場特別是證券市場的發展是非常必要的。（作者系中國人民大學經濟學院教授）