為何要放松銀根
http://whmsebhyy.com 1999年11月26日 11:42 中國經濟時報
中國人民銀行行長戴相龍最近提出，進一步發揮貨幣政策的作用，適當增加貨幣供應量，切實加快金融改革步伐，積
極防范和化解金融風險。
這表明中央銀行的貨幣政策已從“適度從緊”到“適度”轉而“穩健”之后，開始走向積極擴張。
為何要增加貨幣供應量
1998年以來，總需求和宏觀經濟政策備受關注。1998年名義GDP增長率為6．2％，是1977年以來的
最低年度記錄。1999年上半年總需求比上年同期只增長了4．2％，形勢不容樂觀。總需求下降的同時伴隨物價指數的下
降，也就是出現了通貨緊縮。
依照貨幣主義的說法，通貨緊縮和通貨膨脹一樣是一種貨幣現象，名義總需求疲軟就是貨幣太少。
1998年廣義貨幣M2（與名義國民生產總值對應的實現價格的指標）增長15％，而改革以來的平均值約是25
％。據最新統計，10月末M2余額為115390億元，比去年同期增長14．5％，增幅較上年末回落0．8個百分點，
是1990年以來的增幅最低點。
在總需求方面，1－10月份，社會消費品零售額比去年同期增長6．5％，1998年是6．6％；國有及其他經
濟類型固定資產投資比去年增長7％，1998年是14．0％；凈出口增長4．3％，1991年是9．1％。
從以上數字可以看出，今年總需求較去年明顯下降，這是要增加貨幣供應量的最主要原因。
貨幣供應量到底少不少
但從貨幣投放來看，貨幣當局認為貨幣供給并不少，因為1994年以后，廣義貨幣M2的增長速度一直快于GDP
的增速。可企業卻感到錢越來越難借了，要求放松銀根的呼聲一直未斷。這是為什么呢？
有人認為問題出在廣義貨幣流通速度（名義GDP／M2）上。自1978年，中國的貨幣流通速度有一個長期的下
降趨勢，如果假定流通速度變化是平穩的，實際值有時高于有時低于趨勢值。據測算，1994年的貨幣流通速度偏高使總需
求多膨脹了12．3％，而1998年流通速度過低使總需求少了7．4％。由于廣義貨幣流通速度下降，M2相對于GDP
就顯得不足了。
總需求何以如此萎靡不振？據北京大學中國經濟研究中心宋國青教授的研究，存貨投資對中國GDP增長率有著重大
影響。1998年最終需求中消費增長66％，固定投資增長14．0％，凈出口增長4．8％，合計9．1％。如果存貨
投資像最終需求那樣增長9．1％，則總需求也應增長9．1％。事實上，存貨投資下降了57．4％，把總需求增長拉到6
．2％。
同樣，存貨投資也是影響貨幣流通速度的重要因素。通貨膨脹時，生產者的投機性存貨和消費者的投機性購買會大量
增加，貨幣流通速度也會加快。在通貨緊縮時，情況就恰恰相反。
存貨投資的變動主要取決于大家對真實利率的預期。我國長期執行穩定名義利率的政策，并且政府大規模控制利率和
信貸水平，當二者不相適應時就會出現真實利率的波動。
另一方面，企業感到銀根緊縮也跟自身的經營狀況有很大關系。這和銀行惜貸是一枚硬幣的正反面。銀行出于對資產
負責的考慮，找不到好的項目投資，即使有好的項目，也難有好的企業做成這個項目。
建設貨幣政策基礎環境
如何實現貨幣供應量的增加呢？幾次利率下調雖然沒能使貨幣擴張起來，但不能因此認為貨幣政策是失效的。原因在
于不知道如果利率不降會是什么樣子。
貨幣政策在中國沒有失效，但顯然僅靠常規的辦法不仍能從根本上解決問題。我們還必須提供貨幣政策良好運行的基
礎環境。社科院經濟研究所袁鋼明認為應促進金融創新以增加貨幣供應量。促進金融創新和消除存貨投資對經濟波動的負面影
響都要求放松管制，把可以由市場調節的領域歸還給市場。
戴相龍指出，要在保持現有存貸款利率水平的基礎上，加快利率管理體制改革步伐，適當擴大利率浮動幅度。這將是
完善利率傳導機制的一個重要環節。
無論從企業自身還是從銀行惜貸來看，企業改革或是微觀再造都已經非常緊迫。
戴相龍指出要認真落實國有企業增資減債的各項金融政策。戴相龍強調，要開辟新的資金渠道，增加對其它貸款人的
呆帳沖銷數額，并幫助4家金融資產管理公司做好債轉股工作，同時嚴防和消除可能出現的負面影響，對于這類資產重組工作
，應該建立相應的約束機制，比如有人提出應該公布企業破產領導人以及任命這些領導人的名單。
在中小企業方面，中國人民銀行近日發布了《關于加強和改進對小企業金融服務的指導意見》，人民銀行將在再貸款
、再貼現和發行金融債券等方面積極扶持中小金融機構的發展。
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