國有企業改革與資本市場發展的關系
http://whmsebhyy.com 1999年10月14日 14:59 經濟參考報
“國有經濟戰略調整與證券市場發展”理論研討會近日在京召開。會上，眾多專家學者從不同的側重面，圍繞國有企
業改革與資本市場發展的關
系發表了自己的看法。
國企改革在方向上取得重大進展
楊啟先（國家體改研究會）：
四中全會決議在對國企改革的一些根本性問題上取得了很大進展，這些進展包括：（1）國有經濟戰略調整的概念。
戰略調整與十五大提出的調整完善所有制結構并不完全相同，因為這次的調整不僅限于所有制，還包括企業組織結構、技術結
構、產業結構，是整個國有經濟的調整；（2）要逐步實現國有企業股權多元化。十五大雖然也提出了要進行規范的公司制改
造，但沒有具體化的公司制不可能解決政企不分，改造有可能變形為“老板＋婆婆”，而四中全會決議使公司制改造的內涵進
一步具體化為股權多元化。股權多元化后，即使國有股仍占多數，不同主體間的互相制衡也能很大程度上解決政企不分的老問
題；（3）對中型國有企業的改革思路也發生了很大變化，提出中型企業可以參照大企業的做法，進行以建立現代企業制度為
內容的規范的公司制改造，也可以參照小型企業的改組辦法，進行以兼并、收購為內容的重組；（4）對試點的提法有了很大
改變，提出可以大膽地試。如國有資產管理模式，可以參照深圳、上海已經實施的三級管理體制，也可以自己探索其他方式，
總之，要充分發揮地方的主觀能動性。
蕭灼基（北京大學經濟學院）：
四中全會的意義重大：（1）提出國有經濟要進行戰略調整，這意味著國有經濟從過去的強調數量轉向強調控制力；
（2）提出國有經濟不僅包括國有獨資公司，而且包括國有控股、國有參股企業；（3）指出國有經濟戰略調整的含義是有進
有退，有所為而有所不為，除關系國計民生的關鍵部門外，其他部門應該是逐步退出的部門。
張春霖（世界銀行北京代表處）：
決議在原則問題上有了很大進展，包括：（1）公司化比十五大受到更多的肯定，決議指出要對大多數大中型企業進
行公司化改造；（2）提出要探索多種所有制形式，大力發展股份制和混合所有制，雖然十五大確定的退出的戰略性調整方向
未變，但顯然有關退出的內容進一步具體化了；（3）對企業經理人員的獎勵的規定也有了很大進展，年薪制、經理持股作為
可選擇的獎勵方式都以文件的形式受到了肯定；（4）以更為現實的態度，對國有企業三年脫困目標進行了一定修正，指出要
“盡最大努力”實現這一目標。
證券市場在國企戰略
重組中能發揮巨大作用
董輔礻 乃 （中國社科院經濟研究所）：
�。�1）不利用證券市場，只是將國有企業改造成國有獨資公司的公司制改造，這種國有獨資公司實際上與以往的國企
并沒有本質區別，政企也無法真正分離。證券市場為國企改革提供了新的途徑。投資主體多元化后，為建立現代企業制度中的
股東大會、董事會、監事會、經營者等相互制衡的治理結構創造了條件，而且，政府也很難像從前那樣干預企業的日常經營活
動，為提高經營效率創造了更好的環境；（2）證券市場還為國企解決歷史遺留的負擔沉重的問題（如高負債率，冗員眾多，
企業辦社會，退休職工以及在職職工的社會保障等）創造了條件。解決歷史遺留問題需要錢，而證券市場為有條件的國有企業
提供了融資的機會，企業可以利用在證券市場籌集到的資金充實資本金，減輕負債率，進而解決其他遺留問題；（3）證券市
場一方面為一些國有企業提供必要的資本金，另一方面又為那些應該退出的國有企業提供了退出的通道，即國有股可以通過在
證券市場上轉讓退出或部分退出。退出使國有資產更具有流動性，也使國有資產可以獲得更恰當的評估。證券化的國有資產是
可分割的，從而還可以使數額龐大的國有資產可以進行任何數量的轉讓，解決國有資產“買不起，售不出”的難題；（4）證
券市場還通過兼并、收購，為國有企業的資產存量重組提供了便利條件，從而可以優化國有企業資源的配置。
蕭灼基：資本市場在國有經濟戰略重組中能發揮巨大的作用。這種作用體現在以下幾方面：（1）決議提出要發展國
有控股公司，也就是說，中國的資本市場還有很大的發展空間。發展資本市場對政府也有很多好處，可以解決資本金不足問題
、可以增加稅收，它有利于社會穩定，國有控股公司還可以成為國家增強國民經濟控制力的形式；（2）資本市場為國有企業
改革提供了更符合市場經濟條件的退出機制。在計劃經濟條件下，退出的手段無非是關停并轉，而利用資本市場，退出過程則
會更順利，資源配置也更為合理；（3）以資本市場運轉正常為前提條件的債轉股，不但可以減輕企業的債務負擔，還可提高
國有企業的經營效率，使之達到上市條件，進入資本市場，為以后的退出創造條件；（4）決議還提到，國有企業不僅可以在
一級市場發行股票，而且可以在二級市場買賣股票。也就是說，國有企業不僅可以經營實業，而且可以進行資本運營，這為國
有資產的保值增值提供了新的思路；（5）減持國有股的實現也必須依靠資本市場。減持國有股是戰略調整中非常重要的一部
分內容，但顯然這是針對已經上市的公司，通過資本市場上的操作才能實現。（6）以經理持股、期權為主要內容的經理激勵
機制也只能通過資本市場來實現，因為非上市公司不存在市價總值這樣的概念。而年薪制一般也只有董事會能根據管理人員的
業績確定一個比較大的獎勵比例，組織部不可能為干部確定如此高的工資。
唐宗火 昆 （中國社科院經濟研究所）：
就證券市場促進國有企業改革和調整看，首先，不僅為其籌集了巨額資金，引進了多元投資主體，而且更重要的是打
開了國企的“黑箱”。隨著上市公司信息披露制度的逐步規范和完善，企業運作的透明度大大加強，使國企傳統體制的弊端暴
露在眾目睽睽之下，績劣公司被迫退出證券市場，使上市公司的整體素質得以提高。其次，近年出現了一個值得注意的勢頭，
在一些地方政府手里沒有優質資產可以置換績劣公司資產的情況下，民營企業通過協議受讓控股權買殼上市的案例明顯增加。
這個勢頭將增強證券市場促進國有經濟戰略調整和優化資源配置的功能。
李曉西（國務院研究室）：
資本市場對經濟結構調整的作用越來越大。（1）通過資本市場可以使有效益、有成長性的企業得到支持而擴張性發
展，沒有市場效益的企業得不到資本市場的支持受到抑制，從而進行產業結構的優化；（2）資本市場還能間接幫助不能上市
但已發行內部股的國有企業解困發展，如有人就曾經建議過，搞一個“國企改革風險投資基金”，解決國有企業改革所需要的
資金問題；（3）資本市場還可以幫助商業銀行和企業優化資產，國有企業存在的大量不良資產，可以讓金融資產管理公司買
過來，重新組合后再賣出去。這是各方都愿意的，也是受市場歡迎的。
還應具體探索可操作性問題
專家們認為，利用證券市場實現國有經濟的戰略重組，在理論上是沒有什么疑問的，但以前因為認識上的一些局限，
停留在只做不說的地步，決議則以文件的形式將這些做法進行肯定。但不可否認，從決議到具體實施還有一段很長的路要走，
認識上的困難、既得利益者的阻撓都有可能使改革，包括利用證券市場推進國有經濟戰略重組遇到重重困難，與會專家提出了
一些解決的辦法。
楊啟先：多元投資主體的思路沒有問題，但要做好有相當的難度。如小型企業兼并收購要進行產權評估，采取什么樣
的評估方法就是一個難點，目前的做法是基本上按帳面價值，再考慮一點重置成本，而市場經濟的做法是按市場價格評估。如
果按這種方法評估，一些負債率很高的小企業幾乎沒有什么價值。即使勉強評估出一個價值，債務難題、職工問題使得這種重
組幾乎無法實現。也就是說，股權多元化存在如何實現的難題。更重要的是，雖然決議已經確定了公司法人治理結構是公司制
的核心，但如何建立有效的公司治理結構卻還沒有解決�，F有的人事制度實際上是與公司治理結構相矛盾的。雙向進入并不可
能解決所有的問題，畢竟，選董事長的標準并不適用于選黨委書記，董事長與黨委書記誰擁有最后的決策權都是沒有明確答案
的問題，也是需要在實踐中解決的問題。
樊綱（中國經濟改革研究基金會國民經濟研究所）：
股權多元化更多地提出了發展資本市場的問題，怎么形成多層次的資本市場，產權結構變化必然涉及到賣或者說流通
的問題，如果不解決流動性問題，股權多元化是無法實現的，同樣，債轉股，如果沒有市場機制的轉變，實施起來也相當困難
。信達公司能否在規定的10年時間內把手中的所有不良資產都賣出去，資產重組如何實現，經理持大股式的股權集中能否實
現，這些都是未知數。地方產權交易市場因為金融風險加大的緣故遭到關閉，但關閉后如何解決資本市場發展不充分所留下的
真空，取決于基層的創造性探索。
張曙光（中國社科院經濟研究所）：
國有企業到底應該怎么搞？應該按照法律的、制度的方式搞好國有企業，政府直接插手經營是最要不得的。應明確，
產權是權利，更是責任和義務。
這次理論研討會是由華夏證券研究所、《經濟研究》編輯部共同舉辦的。
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