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欲啟動債券市場 中移動發行50億企業債券

2001年06月12日 10:54  人民網 

  余珂/文

  中移動能否啟動債券市場

  最近有一則消息,甫一亮相就引來眾多關注。說的是:中國移動[微博](香港)有限公司將通過其全資子公司廣東移動[微博],發行50億元規模的10年期浮動利率附息債券。

  中國移動(香港)是一家海外上市公司,如今卻“回娘家”融資,發行的又是國內冷場多時的企業債券,50億元是目前企業債券的最大規模……僅僅這幾個元素,就已頗為醒目。更何況作為海外上市國企的首次“回歸”性的資本運動,中移動企業債券的發行時間,恰恰選在醞釀已久的新《企業債券管理條例》出臺之前。許多人由此紛紛猜測,它在發債方式上的突破是否會成為今后企業債券改革的方向?監管部門是否希望以此作為嘗試,重新啟動企業債券市場?

  創新:為了保護投資者利益

  第一次在我國現行法律和監管框架下實現了企業債券發行的市場化定價;

  第一次采用了一對一會議、大型推介會、研討會等方式的預路演、路演推介;

  第一次采用簿記定價方式確定最終票面利率;

  第一次參照國際慣例編寫了長達240多頁、內容詳盡的發債說明書,對其運營環境、經營業績、財務狀況、風險因素等方面進行了詳細的披露;

  ……

  眾多的“第一次”,清晰地勾勒出中移動債券在發行方式上實現的創新。“創新可以充分體現投資者的投資意愿,有效地實現市場價格發現功能,確保投資人、發行人的利益,”中國移動(香港)有限公司董事長王曉初如此詮釋創新的初衷。

  其實,保護投資者利益的背后還有一句潛臺詞,那就是通過規范的市場化運作、詳盡真實的信息披露,一改過去企業債券在投資者心目中的不良印象,進而促進企業債券市場的發展。

  那么,真正規范的企業債券發行應該是怎樣的呢?它與過去我們接觸到的企業債券相比究竟有何質的進步?讓我們從中移動債券的發行中尋求答案。

  首先是定價。過去企業債券的定價是由券商在發行前2—3個月進行市場調查,根據調查結果直接確定利率,然后報批。通過這種方式確定的價格,有很大的人為判斷的因素。此次中移動債券首次引入價格發現機制,先通過預路演確定一個價格范圍即基本利差區間,再通過路演簿記確定一個票面利率,由監管部門批準后,成為最終價格。與傳統定價方式不同,簿記定價中的機構投資者可根據自己對市場的理解,選擇不同價位下一定數量的定單,定單有法律責任,并且要求投資者下2%的訂金。如此,可最大限度地避免過去詢價中不負責任的隨意行為,保證價格反映真實的市場需求。

  其次是透明程度。過去發行企業債券,一份詳細的發債公告,即可完成監管機關的披露要求。中移動債券的信息披露過程卻繁雜得多,由此帶來的透明程度,堪稱完全與國際水平看齊。除去公告,中移動債券除首次編寫了發債說明書外,分析員還提供了詳盡的分析報告,發債過程也借鑒了海外上市的做法,采用了預路演、路演方式,讓公司管理曾與投資人進行“一對一”座談。

  增加透明度的另一個方式,就是減少債券發行中的灰色成分,禁止任何承銷團成員對投資人返還傭金。發行人希望由此倡導一種健康的投資理念,維護市場規范。從目前投資者對本企業債券踴躍認購的形勢來看,該措施實施效果很好。

  收益與風險:啟動企業債券市場的關鍵

  國外企業債券市場與股市的比重是七三開,而我國企業債券余額卻只占A股市場總市值的2%。

  如此巨大的懸殊,很容易讓人得出上市比發行債券對我國企業和投資者更有吸引力的答案。然而,從股市與債市的特點分析,得出的答案卻恰恰相反。因為,對企業來講,發行企業債券的成本較低;對投資者而言,購買債券的風險較小,特別是對退休基金、保險公司等追求低風險穩定回報的機構投資者而言,利率比國債高的企業債券,是最佳選擇。那么,是什么原因讓我國企業債券市場總是火不起來?

  原因很簡單,人們選擇投資品種,主要看兩樣:收益與風險。雖然企業債券利率比國債高,但是過去我們選擇發行對象時,并沒有把償債能力強、債信好的大型企業列為首選,以至于個別企業到期發生償付危機,大大影響了企業債券的信譽。投資者面對這一投資渠道,也始終無法在收益與風險中尋求到一個平衡點。

  中移動債券就是改變企業債券形象的有益嘗試。先說風險,本期債券的發行人廣東移動財務狀況穩健,現金流充足,償債能力很強,EBITDA利息保障倍數高達328倍,為國際主要電信運營商平均倍數的10倍。擔保人中國移動(香港)是全球第二大移動通信運營商,也是亞洲最大的上市公司之一,2001年5月25日市值為7535億港幣。擔保人財務表現十分優異,強勁的現金流,確保企業有很強的擔保能力。標準普爾對中移動(香港)的債信評級更是達到國家級的BBB級,比我國國有商業銀行的評級還高。

  再看收益,中移動債券采取了浮息形式,其第一年票息計算方式為在目前我國銀行存款一年期利率2.25%的基礎上,加上1.60%—1.90%的利差,即在3.85%到4.15%之間,遠遠高于國債利率。由于是浮息,如果今后利率發生變化,債券票息也相應上下浮動,而根據分析,目前利息上浮的可能性較大,因此與固定利息債券相比,投資中移動債券將不必擔心收益的減少。

  當然,企業債券市場面臨的種種問題,并不是中移動一家就能解決得了的。但是,不管怎樣,從中移動債券發行中透露出的信息,我們可以清晰地感受到監管部門的期望與努力。真正從好企業做起,簡化審批手續,采取市場化發行方式,讓企業債券更加透明……但愿我國企業債券市場能從此真正啟動,但愿我國資本市場中債市與股市的不平衡狀況,能從此逐步得到改善。(人民網[微博]北京6月12日訊)

本文涉及到的板塊個股:

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